加减并举：金融业供给侧改革的两条主线—金融行业研究回顾合集与2020年选题展望

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2019-12-31

孔祥

乔永远

2019年，金融供给侧改革成为左右行业格局的核心力量。这一年里，这种力量打破了常规，让我们见识了太多不平凡：积重难返的金融机构可以被刚性接管；理财子公司衔着金钥匙呱呱坠地；一方面非银机构委外的生意越发难做，另一方面“资产荒”成为了常态；如何在本地资产投放和区域风险防范取得平衡，这成为了广大银行领导们琢磨的难题。

旧的发展模式正在调整。近二十年来来，中国金融机构保持了高速扩张，背后是我国制造业（2003-2007）、房地产和地方基建（2009-2013）、资本市场和金融市场（2014-2016）、居民消费市场（2017至今）持续加杠杆的进程。目前依靠各主体债务扩张的融资模式愈发难以持续，这是几年来广大金融从业者觉得业务不好做的动因，也倒逼我国从高速度增长向高质量增长转型。我们发现，存量资产在持续调结构，通过做减法，银行表内投资类资产占比减少，过去由“大行买中小银行存单—中小银行委托非银做委外—非银机构加杠杆/下沉资质”的资金套利规模持续收缩；在此背景下，如果仍坚持扩张，中小金融机构必然面临流动性冲击、资产质量恶化乃至被接管的窘境。

新的模式也正破茧而出。高质量发展需要扩大直接融资体系比例，但时至今日，我们发现中国近130家证券公司总资产规模（7万亿元人民币）加在一起还抵不上一家头部的股份制银行。如果仅靠券商难以完成融资结构调整的历史使命，这要求中国商业银行深度参与乃至主导这一过程。我们发现，金融的混业化已经展开，通过理财子公司和控股信托、公募基金牌照，中国商业银行已经可以通过债券、权益、夹层、股权等多种形式参与到企业多种类型的资产。如果说高速度增长造就了银行表内规模扩张，那么高质量增长将造就我国资产管理规模的勃兴。“拉弓没有回头箭”，资管新规执行下，负债端资金期限逐步延长和资产端风险偏好逐步提升将是未来转型的主轴。

增量改革带动存量调整，这是理解金融供给侧改革和行业高质量发展的核心线索，也是我们2019年选题的方向。在2019年金融行业的研究，减法篇中，我们构建了商业银行和非银金融行业风险评价体系，又持续关注了同业机构风险的演化；加法篇中，我们从理财子公司设立、资产配置范式、买方型独立投顾体系建立等维度跟踪商业银行资产管理和财富管理的转型全局，同时也关注消费金融等新资产挖掘，同业联盟等新合作模式推进。在附录中，我们共选择了十篇有代表性的专题报告，供读者参阅。

金融供给侧改革仍在持续，这会进一步揉进我们2020年选题之中。第一，要研究新的业务范式，“超级企业”将如何完成投融资的一体化，头部金融机构如何推动混业化经营，商行与投行业务如何融合？第二，要挖掘新的服务客群，未来客户不再是铁板一块，行业集中度提升，人口老龄化加深的大环境中，高净值客户、长尾客户、大型企业、小微企业等综合服务需求如何满足？第三，要探索新的产品需求，未来银行存贷汇只是获得客户信任的“入口”，如何使用更多投行化工具挖掘企业需求，如何与行业龙头企业实现更多互动，如何推动过去理财产品净值型转变，让居民财富与更广泛的资产相连接？以上三领域，均是我们的选题方向。