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美国ETF的流动性“死亡螺旋”

美联储再出组合拳—评美联储启动CPFF和PDCF

一、事件：美联储历史性政策突破

北京时间3月23日晚间，美联储发布了“广泛的新工具支持经济”的政策声明。美联储认为：新冠肺炎的流行造成了美国和全球经济的困境。由于存在巨大的不确定，很明显美国经济将遭受严重的扰动。在公共和私人部门必须作出全面的努力来限制失业和收入下降，促进经济平稳恢复。

面对严峻的经济形势，美联储继上周开启CPFF、PDCF、MMLF之后，再引入三项流动性支持工具，并实现历史性的政策突破，将直接购买投资级企业债和债券ETF。我们在3月20日发布的报告《美国ETF的流动性“死亡螺旋”》中已经指出，美联储需要购买企业债和ETF才能解决当下的流动性问题。

政策调整方面：

• 购买美国国债和MBS的规模不设具体数量目标，而是以“支持市场平稳运行和货币政策在更广泛的金融条件下有效传导”为需要。这被市场解读为不限量“QE”。扩大资产购买范围至CMBS（商业房屋抵押支持债券）。

• 继续开展大规模的隔夜和定期回购操作。

• 以0利率开展逆回购操作（后文详解）。操作规模以纽约联储“系统公开市场操作账户（SOMA，System OpenMarket Account）”持有的美国国债规模为限，每个交易对手单日上限300亿美元。

• 扩大货币市场共同基金流动性便利的合格抵押品范围至地方政府需求可变利率债券 [1] （VRDNs，MunicipalVariable Rate Demand Notes）和银行存单。

• 3月15日推出的商业票据融资便利（CPFF, Commercial Paper Funding Facility）的合格抵押品范围扩大至A2/P2/F2级（相当于中下投资级）商业票据（此前仅接受A1/P1/F1及以上，相当于中上投资级及以上）。同时降低贴现价格。由此前的3个月隔夜利率互换（OIS）加点200bp，降低为A1/P1/F1级加点110bp，A2/P2/F2级加点200bp。

• 合计建立3000亿美元的流动性便利。美国财政部将动用外汇稳定基金（ESF，Exchange StabilizationFund）注资300亿美元资金 [2] 。

• 定期资产支持证券借贷便利（TALF，Term Asset-Backed Securities Loan Facility）;

• 一级市场企业信贷便利（PMCCF，Primary Market CorporateCredit Facility）;

• 二级市场企业信贷便利（SMCCF, Secondary MarketCorporate Credit Facility）。 借由此工具，美联储将历史性的首次购买ETF 。

• AAA/Aaa发行人140%

• AA/Aa发行人130%

• A/A发行人120%

• BBB/Baa发行人110%

• 单一发行人限额为2019年3月22日至2020年3月22日期间的最大债券余额的10%。

• 单一ETF限额为2020年3月22日ETF资产的20%。