我国NCDs市场仍有发展空间

2016年第四季度以来货币市场的震荡，令NCDs成为市场的关注的焦点之一。海外成熟的经济体CDs市场的发展状况或可提供参照。我们的考察发现，从占银行全部负债的比例来看，我国NCDs不到3%，远低于美国可比的CDs在银行全部负债中10%以上、日本5%以上的比例；从在货币市场基金投资资产的占比来看，我国在最高时期只有25%，与美国CDs占全部货币基金基础资产的20%左右基本相当，但远远低于其在可以投资信用产品的货币基金类型Prime Funds中28-35%的比例。更为重要的是，与其他金融工具相比，NCDs在一个经济体利率市场化的过程中，至少在三个方面会起到其他任何工具都无法替代的作用：第一，NCDs是唯一一个由公开透明市场形成的存款性质的利率；第二，活跃的NCDs市场有助于全期限货币市场利率的完善；第三，NCDs具备衔接货币市场利率与贷款利率之间的天然优势，有利于央行通过调控货币市场利率、来影响包括贷款利率在内的整个金融、经济体系利率。

（作者： 鲁政委，王凤岩）

NCD与货币政策传导效率—同业存单市场专题研究

我们的实证研究发现：NCD推出以后，有效提高了Shibor利率（特别对于中长期限）真实性和市场化程度；我们通过统计检验的方式发现：无论是从NCD诞生前后的对比，还是从NCD市场发展的角度来看，NCD对于货币政策的传导效率都有所提升。

（作者： 郭草敏 ，何津津 ）

NCD发行仍高位，保费结构已调整—金融去杠杆观察月报第一期 

监管层连续表态，杠杆去意坚决。3月2日银监会主席郭树清首秀介绍了银行业发展思路，表示将积极引导银行资金脱虚入实，具体包括缩短企业融资链条，降低企业债务杠杆，治理各种金融乱象等；3日央行副行长易纲接受记者采访时表示大资管管理办法正在研究之中，“防风险，防止资产泡沫在一直在我们脑子里”，5日政府工作报告指出：我国经济基本面好，商业银行资本充足率、拨备覆盖率比较高，可动用的工具和手段多。近期路透等媒体披露，央行将取消2017年MPA监管容忍度指标（之前实际资本充足率规定低于宏观审慎充足率但偏离在4%以内，考核中仍会有得分，预计未来将取消）。经济的复苏企稳与银行拨备充足为监管层去杠杆提供了容错和腾挪空间，去杠杆的导向正在加强，而不是妥协。不仅是经济基本面预期，监管层的去杠杆政策和节奏也将会影响市场的流动性水平，这成为2017年金融机构决策必须正视的变量。基于此，我们专门发布金融去杠杆进程月度观察。

（作者：孔祥，何帆）

流动性的总量与结构：从中央银行到商业银行

近几年中小银行同业负债占比的上升，实际上反映了我国货币供给结构的变化。2014年以来，央行开始更多地通过公开市场操作等方式供应货币。在“央行-大行-其他一级交易商-其他中小机构-非银机构”这样分层的公开市场操作圈层中，外层主体只能通过同业负债间接获得央行的流动性分润。在20世纪90年代的韩国，也出现过类似的情况。1990年2月至1996年初，韩国外占下降，但准备金率维持高位。当时韩国存款性银行定期存单和外债占总负债的比例显著上升。1996年4月后，韩国央行多次降准，存款性银行定期存单占总负债的比例也随之降低。

（作者：鲁政委，李苗献，郭于玮）

NCD纳入同业负债会改变什么？—同业存单监管新规猜想

若未来将发行期限在1年及以下的同业存单纳入同业负债接受监管考核，预计同业存单发行格局将被重塑：城商行与农商行面临较大的负债调整压力；发行期限将进一步拉长，而浮息存单占比将明显上升；利率互换将迎来较好的发展时间窗口。

（作者： 何津津 ，郭草敏，鲁政委）

新规将令货基收益率下行—评媒体报道的货币基金新规 

媒体报道，有关货币基金的新规则或将出台。新规的主要内容包括两个方面：第一，限制货币基金对部分商业银行同业存单的投资；第二，同一基金管理人管理的货币基金投资同一商业银行的银行存款、同业存单与金融债券，不得超过该行净资产的10%。我们研究后认为，新规的影响是：对货币基金而言，大型货币基金规模扩张可能受阻，货币基金收益率面临下行压力，同时小型基金迎来提高市场份额的机会。对商业银行而言，执行之初，吸收货币基金存款较多的银行会承受基金配置分流的流动性压力；信用资质较低的商业银行发行同业存单的成本可能提高；给定货币政策松紧等因素不变，该规则有利于货币基金收益率和货币市场利率下行。

（作者：郭于玮，鲁政委）

利率策略专题：功与名，罪与罚—从资负角度看同业存单与货币基金 

同业存单极大地改变了银行的资产负债管理方式，在利率市场化过程中发挥了重要的作用，但也部分成为了金融市场的加杠杆工具。近期央行宣布要将同业存单纳入MPA考核，和媒体报道的货币基金投资同业存单的集中度将受限。这些措施可能在负债端限制同存供给，在资产端限制对同存的需求。二者结合也间接影响了金融体系的扩张进程，甚至会倒逼部分机构重构资产负债表，服务于金融稳定目标的达成。从资产负债角度：战略层面：高速扩表时代处于尾声，扩表支撑收益增长难以维持；未来必须更加重视被动负债吸收和资产风险定价，以形成对息差的支持。战术层面：同业存单回归流动性管理工具本源，未来三个季度内控总量、调结构；负债端的积极变化是被动负债有望回归。在资产端，货基收益率降低，同存收益率分化，本质上是“现金为王”的趋于结束和风险定价的回归，投资组合要更注重对产品与管理人的遴选。

（作者： 梁世超 ， 郭益忻 ，王旭）