美元流动性紧张引发人民币被动贬值—人民币汇率策略谈(2020年第二期)

关键字: 美元流动性 , 人民币汇率
2020-03-19
郭嘉沂
首席汇率研究员
外汇商品部
张峻滔
高级研究员
外汇商品部
张梦
高级研究员
外汇商品部
 
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一、交易复盘:美元突破100
 
海外美元流动性枯竭的风险愈演愈烈,美元拆借成本飙升助推美元重回100关口。除美元流动性紧张引发的外资撤出外,人民币近期贬值还受到油盘购汇、境内投资者抄底海外资产、中间价逆周期因子向贬值方向调整等影响。

二、流动性枯竭推升美元
 
2月下旬持续至今的股市和原油价格暴跌是美元流动性枯竭的导火索。3月6日因OPEC和俄罗斯未能就减产达成一致,沙特打响增产价格战,3月9日原油价格暴跌超30%,引发几乎所有资产的波动率上升。而以波动率和资产相关性为交易参数的风险平价基金开启了无差别抛售,这或许是流动性开始枯竭的起因。
 
在基础资产被无差别抛售后,引发各类ETF也遭到无差别抛售。由于ETF的做市商并无必须做市的义务,基金公司必须持续向投资者支付大量现金,导致股票、商品、债券ETF流动性均出现枯竭。直至上周五,各类头部ETF仍处于大幅折价的状态,表明市场流动性仍未改善。

美国国债收益率在跌破1%的重要心理关口后流动性也开始出现问题,除了风险平价基金的抛售外,过于平坦的收益率曲线使得长期配置盘也望而却步。随后美债也被大量抛售以换取流动性,导致美债收益率显著反弹。

美元流动性的紧张也反映在货币市场和外汇市场。欧元、日元基点大幅下行,在美联储回购协议投放规模大幅增加后略有好转。LIBOR 3M-OIS利差则创下次贷危机后新高,美联储在3月17日启动了CPFF和PDCF两项流动性工具。

全方位的美元流动性紧张叠加美债收益率反弹,推升美元指数重返100。从次贷危机的经验看,在推出CPFF和PDFF的情况下,美元流动性紧张仍持续了约6个月的时间。当前美联储面对比次贷危机时更复杂的局面,现有政策的效果存疑 [1] 。在美联储有效化解流动性紧张之前,美元指数继续保持高位的可能性很高。

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