电动化行至中场，风险与机遇并存——2024年动力电池行业展望
2023年市场回顾：产能过剩成主要矛盾，产业链企业业绩承压。供需关系回顾：产能过剩成为2023年动力电池产业链的主要矛盾，各环节产能利用率已大幅下降至不足50%（隔膜除外）。产能过剩主要受需求增速放缓、产能集中投放和去库存三重因素叠加影响，其中供给端的产能集中投放是最主要原因，去库存则进一步降低了产能利用率。（1）需求增速放缓。2023年1-10月国内动力电池累计装车量294.8GWh，同比增长31.5%，相比去年90.7%的增速有明显下降。（2）产能集中投放。年初动力电池、磷酸铁锂、电解液环节产能同比增长超100%，负极产能同比增长超70%，三元材料和隔膜产能同比增长超40%，产能投放速度远超动力电池装车量增速。（3）去库存进一步降低产能利用率。2022年动力电池企业库存水平达到近年来高点，2023年电池环节进入去库周期，企业优先去库，生产及采购节奏有所放缓，使产能利用率进一步降低。业绩回顾：在产能过剩、产品降价影响下，产业链企业业绩承压，除电池外2023年前三季度产业链各环节营收增速普遍低于动力电池装车量增速、毛利率均同比下降，部分环节出现亏损。
2024年市场展望：产能过剩或将持续，行业呈现弱复苏。总量方面，2024年中国动力电池装车量有望达460.0GWh，同比增长23.0%，增速进一步放缓但需求仍有韧性。供需关系方面，短期维度，2024年产能过剩将持续，预计Q1供给将最为过剩，Q2开始产能利用率有望环比提升；中长期维度，预计2025年及以后各环节存量产能可得到有效消纳，其中电池、磷酸铁锂、负极有望最早走出产能过剩的困境，存量产能在2025年得到有效消纳。企业业绩方面，2024年正负极材料行业有望筑底，电解液、隔膜行业盈利或将继续下行；未来碳酸锂价格波动对含锂环节业绩影响有望减小。
行业结构性机遇分析：新技术与出海带来新机遇。新技术：当前时点处于量产早期的复合集流体、硅基负极、磷酸锰铁锂和快充负极具有增速快、壁垒高、格局优的特点，有望催生新的投资机遇。出海：海外新能源汽车销量持续提升，带动动力电池需求增长。中国动力电池产业具备全球竞争力，而海外大部分国家尚未发展出完备的动力电池产业链，短期内仍需依赖中国供应。2023年1-10月我国动力电池出口101.2GWh，同比增长105.4%。此外受政策、客户需求等驱动，动力电池企业海外设厂成为趋势，主要方式包括投资/合资建厂、技术授权，主要目的地包括欧洲、美国、东南亚地区。
投资建议：传统领域建议关注一体化、低成本企业；新技术领域建议关注具备技术优势、率先量产供货的企业；出海方面建议关注碳排放和回收管理体系完善、与海外政策匹配度高的企业，关注企业通过技术授权等方式出海机遇。
风险提示：下游需求不及预期；扩产超预期，行业竞争加剧；新技术进展不及预期；政策、文化、风俗、制度等对出海造成不利影响。
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