宏观经济：美国非农就业强于预期，市场对美联储提前降息的预期有所回落。内地最新数据显示服务业活动延续扩张、出口扭转跌势，而通缩担忧仍存。香港标普PMI显示私营经济气氛回暖，二手楼价指数延续下行。今年以来中国对越南投资额大幅增长。

金融市场：穆迪下调内地和香港信用评级明显扰动股债二级市场情绪，而港股、离岸人民币债券一级发行延续扩张。周内财政部宣布即将发行年内最后一批离岸人民币国债，带动港元及离岸人民币短期需求。离岸人民币汇率周度小幅走弱，与在岸价差走阔暗示短线调整压力。

后市展望：内地CPI超预期回落利多长端利率债，下周长债或震荡偏强；但10年中债收益率下行空间有限，2.65%左右或仍是年内区间底部。美债触及技术性支撑后收益率下行放缓，下周美联储大概率不会给出政策转向的信号，收益率短线区间震荡运行。美元指数和美债收益率下行放缓，农历春节前刚性结汇需求可把握美元反弹契机锁定敞口。黄金短期有调整风险，待充分调整后可加仓布局明年；油价底部震荡仍将持续一段时间。

后续关注美国CPI、PPI、FOMC利率决议、欧央行利率、内地社零、失业率、房地产开发投资、固定资产投资

一、宏观形势

1.1 美国

11月非农就业、ISM非制造业PMI强于预期，市场对美联储2024年降息的预期有所回落。美国11月新增非农就业人口19.9万，预期为19万、前值为15万；增长领域主要在医疗保健和政府部门，制造业的新增就业人员数量随着此前汽车行业罢工工人重返岗位有所回升，零售业新增就业人数下降。11月失业率降至3.7%，预期为3.9%；对通胀走势较为关键平均时薪指标环比增长0.4%、强于市场预期的0.3%，同比增长4%、持平预期。而此前公布的11月“小非农”ADP私有部门就业数据、10月JOLTs职位空缺均不及市场预期，显示劳动力市场需求整体延续放缓。另外，美国11月ISM非制造业PMI录得52.7，强于市场预期的52；11月Markit服务业PMI终值录得50.8、持平市场预期，显示美国服务业仍处于扩张区间。

1.2 欧洲

欧元区10月零售销售环比结束3个月跌势。欧元区10月零售销售环比增长0.1%，小于预期升幅0.2%。期内，邮购和互联网销售增长2.2%，带动非食品零售销售增长0.8%；食品、饮料和烟草的零售销售跌1.1%。10月零售销售同比仍跌1.2%，市场预期跌1.1%。欧元区PPI同比连跌6个月。欧元区10月生产物价指数(PPI)环比上升0.2%、符合市场预期，前值环比跌0.5%。同比看，10月PPI跌9.4%，预期跌9.5%，前值跌12.4%。分项看，能源价格10月同比下降25%，剔除该因素后10月PPI同比下降0.2%。随着欧元区通胀水平进一步回落，当前市场预期欧洲央行将在12月继续按兵不动，投资者预计欧洲央行2024年将降息近150bp，最早或于3月开始下调。而周内欧洲央行管理委员会成员、拉脱维亚央行行长Martins Kazaks表示，欧央行2024年上半年没有必要降息。

1.3 中国及亚太市场

内地：11月财新服务业PMI为三个月以来最高。11月财新中国服务业PMI录得51.5，较10月回升1.1个百分点；11月财新中国综合PMI从10月的50升至51.6，均创近三个月来新高，反映内地企业生产经营活动改善。内地出口扭转6连跌。11月以美元计的出口同比增长0.5%，增速较10月回升6.9个百分点，为5月以来最高；进口转为同比下降0.6%，低于10月3.6个百分点；11月贸易顺差录得684.0亿美元，减少118.7亿美元。11月CPI、PPI延续跌幅，核心CPI维持温和上升。周尾公布的11月内地居民消费价格指数（CPI）环比及同比跌幅都扩大至0.5%，跌幅大于预期的0.1%，连跌两个月。11月CPI下跌主要受食品和能源价格波动下行等因素影响，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上升0.6%，升幅与前一个月相同，继续保持温和上升。另外，内地工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下跌3%，较10月跌幅2.6%扩大，已连续14个月下跌。

中国香港：11月标普PMI回升至扩张区间。标普全球11月中国香港采购经理指数(PMI)经季调后，由10月的48.9回升至50.1，反映11月营商环境转趋稳定、结束了连续4个月的跌势。企业新增的订单和产量跌幅均有所放缓，为就业和采购库存恢復增长提供了支持。受访企业对未来一年的产出前景整体仍偏悲观，但较10月明显改善。本地二手楼价指数创逾6年半新低。反映香港二手楼价走势的中原城市领先指数(CCL)截至12月8日报150.71，创逾6年半新低，按周跌0.23%，3周累计跌幅为2.1%，该指数滞后3周反映本地私人住宅市场二手成交价格表现；而本周港股下挫、穆迪将香港特区评级展望下调至负面，对本地二手楼价的影响预计将于12月下旬公布的CCL开始反映。今年以来CCL指数累跌3.87%，预计全年楼价跌约5%。

政策方面，周内，香港特区投资推广署与沙特投资部签署合作谅解备忘录，旨在加强中国香港和沙特阿拉伯在招商引资方面的合作，鼓励双方通过互访、专业知识交流、工作会议、研讨会等活动，以及交换商业和投资环境等信息，在促进直接投资领域方面加强双方之间的经济关系。同时，中国香港亦已经就促进和保护投资协定（投资协定）与沙特阿拉伯展开正式谈判，旨在保护、促进和开放投资，有助于加强投资者的信心及增加双边投资流动，推动中国香港与贸易伙伴构建更紧密的经济关系。同时，香港与内地正研究有限度容许中小型保险公司于大湾区服务香港客户。香港保监局行政总监张云正表示，正与内地研究草拟计划，在大湾区有限度容许中小型保险公司向香港客户提供服务，相关机制何时推出仍未确定、但会努力推动。根据香港保监会数据，今年前三季度撇除退休计划的长期业务新造保单保费达188亿美元，同比升31%，主要受惠于内地旅客重新访港、疫情期间积压的需求释放，以及汇率和利率变动等带动。

日本：第三季度GDP录得新冠疫情以来最大跌幅。日本第三季度季调后实际GDP同比跌2.9%，较初值的2.1%跌幅显着下调，是新冠疫情爆发以来最大跌幅，反映个人消费较此前预期更加疲弱。分项看，第三季度私人消费按季下滑0.2%，较初值的0.04%跌幅扩大；同时，海外经济放缓下出口表现仍疲弱，料继续抑制日本经济复苏。尽管近期经济动力转弱，日本央行行长植田和男本周向国会表示，由今年底到明年初，货币政策的处理将“更具挑战性”，进一步引发了市场对日本央行政策即将转向的猜测。

东南亚：新加坡零售业增长趋缓。新加坡10月零售销售额同比微跌0.1%，终止连续八个月扩张的势头，9月同比增长0.8%。剔除汽车销售的零售销售指数下滑1%，9月上升0.7%。经季节性调整，10月零售销售额环比下滑0.8%，若不包括汽车销售，则环比下滑1.3%。中国在越南投资总额大幅增长。越南官方数据显示，今年前11个月，来自中国内地和香港的注册投资总额上升至82亿美元，是2022年同期的两倍，使中国成为越南最大的投资者。相比之下，美国的注册投资额从2022年的7亿美元降至今年的5亿美元，使美国在越南成为仅次于太平洋离岸中心萨摩亚和荷兰的第十大投资国。

二、金融市场动态

港股一级市场延续回暖。周内4只新股在港上市、集资净额共计25.9亿港元；另有2只新股招股，分别为食品企业燕之屋及锂电池生产商瑞浦兰钧能源，首发集资金额分别为3.5亿港元及23.9亿港元，将分别于12月12日、18日在港挂牌。第四季度以来香港IPO市场气氛回暖，11月以来上市的11只新股上市首日仅1只破发，其中华视集团控股、喜相逢集团、十月稻田、药明合联、友宝在线的当前股价相较于发行价上涨幅度超过50%，药明合联集资净额34.8亿港元，为今年港股IPO募资额第三名。周内，香港交易所主席史美伦指出，港交所支持和鼓励ETF发行商发行挂钩中东市场指数的ETF产品，目前港交所正在积极向中东国家介绍中国市场，希望吸引中东的公司来香港上市。

恒生指数持续下探、接近52周低点。本周海外市场观望美国就业、PMI数据及内地周尾通胀数据，内地11月财新服务业PMI回升、前三季度新能源汽车销售同比增38%，而在基本面波折复苏背景下，港股仍缺乏上行动力。周内，继下调中国内地信用评级后，穆迪将香港的Aa3信用评级展望由“稳定”下调至“负面”，同时下调了26家地方政府融资平台和4家国有企业的评级展望，并将这30家企业列入“降级观察”名单；有8家中资银行的评级展望被下调至“负面”，但没有被列入降级观察名单。穆迪还将包括阿里巴巴和腾讯在内的18家中国企业的评级展望从“稳定”调至“负面”。穆迪同时将澳门的评级展望从“稳定”下调至“负面”。香港特区政府回应称不认同穆迪这一决定，香港与内地不断深化和扩大的经济和金融联系不应成为调低评级的因素；相反，这些联系是香港长远发展的优势。相关消息明显拖累市场气氛，截至12月8日收盘，恒生指数收报16334.37点，周内累计下跌2.95%、恒生科技指数累跌3.3%。周内港股南向资金累计净流入112.11亿港元。本周尾内地最新CPI、PPI数据整体弱于预期、通缩担忧仍存；美国非农数据意外偏强或对海外风险偏好形成扰动。

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，周内离岸中资银行间美元流动性平稳。周内美元成交期限主要集中在短期，中长期限资金融出增多、主要受到降息预期的影响，长期限利率呈下行趋势。周内隔夜美元参考报价5.33%、1周美元报5.43%、1个月美元报5.75%，与前一周基本持平；3个月美元报5.75%。2个月和3个月美元参考价格分别为5.85%和5.96%，1年期成交区间在5.86-5.90%。美元Repo方面，1周、2周、1个月及3个月分别收报5.29%、5.37%、5.60%、5.83%，较前周普遍小幅上行1-2bp。

港元拆借方面，1个与、3个月港元拆息高位小幅回落。周内短期限资金交投相对活跃，隔夜拆息受新股招股活动影响走升，其余期限小幅波动。截至12月8日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报4.36%、5.46%、5.37%，周度分别变动+30.9bp、-6.9bp、-17.9bp。香港金管局周内再度通过贴现窗向银行提供34.7亿港元短期流动性，续创8月24日以来新高，银行体系总结余于12月8日报448.7亿港元。

离岸人民币方面，CNH HIBOR整体上行，财政部即将在港发行年内最后一批人民币国债。离岸市场中资机构中短期CNH需求提振下利率上行、长期限交投相对较淡。1周、3个月及1年CNH HIBOR截至周尾分别收报3.32%、3.30%、4.32%，周度分别变动+72.1bp、+18.1bp、+14.2bp；周内央行净回笼资金10590亿人民币，境内对应期限SHIBOR窄幅上行，离-在岸人民币利差相应走扩。周内，财政部公布将于12月12日在港招标发行今年最后一批人民币国债，规模100亿元人民币（为早前发行的国债增发）；本次发债分为2年、3年及5年期，发行量分别是30亿元、30亿元及40亿元，年利率分别是2.2%、2.3%、2.52%。

2.2 债券市场

美债：周内前半段美国ADP就业数据、JOLTs职位空缺低于预期，油价下跌及英国国债价格上涨等因素均推动美国国债收益率下行，而周尾美国非农就业强于预期、显示经济复苏维持韧性，美债收益率转为上行。截至当地12月8日，2年、5年、10年期美债收益率周度分别走升15bp、10bp和1bp，周尾分别报4.71%、4.24%、4.23%。

中债：最新财新服务业PMI、内地出口数据显示经济复苏仍在蓄势，而穆迪调降中国内地信用评级展望一定程度上扰动市场情绪。本周一年期存单收益率上行3bp至2.67%；10年期国债活跃券收益率周度持平于2.67%，10年期国开活跃券收益率亦基本持平于2.78%。

离岸债市场：中资美元债方面，周内共有9只中资美元债完成定价，发行金额共6.07亿美元，以城投债为主。二级市场，本周内地积极的财新服务业PMI及出口数据提振市场信心，而恒大清盘聆讯获准延期、旭辉出售旗下子公司、内地房企11月销售表现仍不及预期等因素抑制地产美元债修复。离岸人民币债方面，周内10只离岸人民币债完成定价、发行金额大幅扩大至约78亿人民币，其中，福建漳州城投集团发行约38.6亿人民币、香港本地房企新鸿基地产发行6.5亿人民币。

2.3 外汇市场

港元短期需求升温带动港汇小幅走强。截至周尾，美元兑港币报7.8106，港汇周内累计走强0.6%。本周离岸人民币汇率继续受美元高位波动及央行中间价影响。市场对美联储2024年降息步伐的预期随最近基本面数据波动，周内美元指数回升至103.98、周度累升约0.8%。人民币中间价持续偏强、守在7.10/7.11。截至12月8日，美元兑离岸人民币报7.1797、离岸人民币周度走弱约0.46%，在岸人民币报7.1607、周度走弱0.26%。离岸人民币掉期交易维持活跃。周内美元兑离岸人民币次日掉期点数波动中枢由前周的-7pips上行至-6bips；长端需求变动不大，一年掉期波动中枢由-1725pips上行至-1670pips。

三、后市策略展望

中债方面，年底基本面修复仍偏弱，CPI超预期回落将在短期内利多长端利率债，下周长债或震荡偏强，但同业存单利率持续高位震荡，市场对跨年资金面预期较为悲观，年内资金面或维持偏紧，负债端成本居高不下叠加年底机构止盈冲动较强，制约10年国债收益率下行空间，2.65%左右或仍是年内10年国债收益率运行的区间底部。

美债方面，市场期待11月CPI数据和美联储议息会议进一步指明方向。当前市场对于美联储降息预期已经较高，但美联储大概率不会给出政策转向的信号，美债收益率进一步下行的动能不足。近期经济数据依然偏弱，也难以令美债收益率持续反弹。预计收益率短线呈现区间震荡，10Y收益率下方支撑4.1%、4%，上方阻力4.36%、4.5%。

人民币汇率方面，本周A股北向资金在周二大量净流出，后半周少量净流入，全周资金仍为净流出。境内美元流动性基本平稳。当前美元指数和美债收益率下行放缓，预计USDCNY仍有较大可能技术性反弹7.17~7.20。农历春节前刚性结汇需求可把握美元反弹契机锁定敞口。

大宗商品方面，当前市场对于2024年美联储降息的定价有所回落，从绝对数值上来看仍有回落空间。同时美股多头持仓重返高位或也预示着美债收益率存在反弹风险。在黄金估值已经偏高的情况下，如果美元指数和美债收益率携手反弹，将带来金价短期调整压力。中期来看，明年美联储确有降息可能，叠加中美中央政府继续加杠杆，金价仍有望创出新高。近期美加原油产量超预期增长、中美经济数据略显疲弱、原油需求季节性弱势，油价的弱势仍将持续一段时间。