利差影响汇率中枢变动的定量思考
2023-11-21
2021年以来中美利差持续收窄,直至2022年年中开始倒挂。受此影响美元兑人民币开启升值大周期,掉期点向负值逐渐深入。本篇报告我们定性和定量地讨论利差中枢如何影响汇率中枢,并延伸至日元套息交易反转对人民币汇率的影响。
我们考察了三种融资货币:日元、欧元和人民币汇率中枢与利差中枢的关系。日元中枢与利差中枢同比例变动,其中有2段背离;欧美(德美)利差的潮汐运动能够影响欧元汇率趋势性行情,但欧元中枢并未明显下行;中美利差中枢领先汇率中枢约2个季度。
线性回归显示日元、欧元2022年后受利率的影响锐化,人民币受利率的影响钝化,倘若以2010年到2021年的相关关系推算,2022年后中美利差收敛应对应更高的美元兑人民币点位。我们依据1年期利差构建美元兑人民币看空和看多信号,2014年双向波动以来,该信号的出现均对应趋势行情暂缓或是转向。
2024年和2025年日元套息交易转向可能利多日元与人民币汇率。我们测算了美日利差收窄对日元与人民币的定量影响。

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