宏观经济：10月通胀超预期降温、市场进一步确认美联储的加息周期已经结束。内地10月经济数据显示需求端维持向好，香港地区最新失业率小幅上升。新加坡10月非石油出口同比跌幅收窄、马来西亚第三季度GDP增幅胜预期。

金融市场：离岸银行间市场短期港元、美元交投较为活跃，HIBOR延续跟随美元利率上行，港元需求较为活跃、美港利差缩小背景下美元兑港币进一步向下突破7.80水平。美元回调及中美会晤继续支持人民币走强，人民银行加大离岸人民币央票在港发行力度，CNH明显走强。

后市展望：内地基本面波折式修复、市场情绪继续回暖，但同业存单利率高位震荡可能制约长债利率继续下行的空间。美联储加息预期归零，降息预期强化；美债收益率短线面临重要支撑，关注能否进一步破位。美元指数与美债收益率共振下行，至农历春节前，在结汇需求逐渐释放过程中，人民币汇率趋于升值。黄金消化高估后仍具上涨动能。原油持仓分化度快速回落，关注OPEC+是否再度扩大减产额。

后续关注内地LPR数据、美国成屋销售、耐用品订单、密歇根大学消费者信心和通胀预期、欧元区PMI、美国Markit PMI。

一、宏观形势

1.1 美国

10月通胀超预期降温、PPI意外转跌，市场进一步确认美联储的加息周期已经结束。美国10月CPI同比（非季调）增3.2%，低于预期的3.3%、前值3.7%；核心CPI（非季调）同比增4%，亦低于预期值和前值4.1%。环比看，核心CPI增速报0.2%，前值为0.3%、预期为0.3%；而在能源价格下调影响下整体CPI环比增0.04%，前值为0.4%、预期为0.1%。同时，在汽油价格下跌的影响下，美国10月PPI同比由9月的2.2%大幅放缓至1.3%，大幅低于预期的1.9%；10月PPI环比转为降0.5%，创2020年4月以来的最大跌幅，远不及预期的环比上涨0.1%，前值上涨0.5%。周内公布的美国10月零售销售环比跌幅则好于市场预期，报-0.1%，预期为-0.3%，前值为+0.9%，分项看，最新零售销售数据反映消费者的消费习惯由耐用品转至医疗以及餐饮服务。

1.2 欧洲

欧元区和德国经济信心指数均超出预期。欧元区11月ZEW经济景气指数升至13.8，前值2.3；区内11月ZEW经济现况指数则由-52.4跌至-61.8。11月德国ZEW投资者预期指数从10月的-1.1升至9.8、连续第四个月改善，预期为5；表明随着通胀回落，欧洲最大经济体显示企稳迹象。11月现状指数环比基本持平，报-79.8。此前，德国截至第三季度工业产出萎缩0.1%，经济学家预测第四季度也有同等幅度的下滑。英国10月通胀超预期降温。英国的年度通胀报4.6%，预期为4.8%，前值为6.7%；年度核心通胀报5.7%，前值为6.1%，预期为5.8%。欧央行官员表示不会在下两个季度考虑任何降息的可能。周内，欧洲央行管理委员会委员兼奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼(Robert Holzmann)表示，欧洲央行不会于明年第二季度降息，而市场的降息预期“为时过早”。

1.3 中国及亚太市场

内地：10月经济数据表现分化，工业增加值和社零好于预期、固定资产投资弱于预期。内地10月规模以上工业增加值同比4.6%，预期4.3%，前值4.5%。10月社会消费品零售总额同比7.6%，预期7.3%，前值5.5%。1-10月固定资产投资累计同比增2.9%，预期增3.1%，前值增3.1%；房地产开发投资累计同比降9.3%，预期降9.2%，前值降9.1%。10月全国城镇调查失业率5.0%，持平前值。10月信贷社融数据好于预期。10月人民币贷款增加7384亿元，同比多增1232亿元，预期6400亿元、前值2.31万亿元。10月社会融资规模增量1.85万亿元，同比多增9366亿元，预期1.82万亿元，前值4.12万亿元。10月末M2同比增10.3%，预期10.5%，前值10.3%。10月末M1同比增长1.9%，预期2.5%，前值2.1%。

香港：8-10月失业率微升至2.9%。本地经季节性调整的失业率由7-9月的2.8%，上升至8-10月的2.9%、仍处于历史较低水平。就业不足率维持于1%水平。失业人数由7-9月的11万4000人，上升至8-10月的11万5800人。分行业来看，制造业、进出口贸易及批发业的失业率有相对明显升幅，其余行业失业率较前一期保持不变或轻微下降。后续，访港旅游业和本地消费短期内预计将继续支持经济增长，但外围市场需求变化仍有扰动；特区政府预计劳工市场未来数月将维持紧张。

政策方面，特区政府立法会通过修例下调股票交易印花税率至0.1%。本周三香港特区政府立法会三读通过修订印花税条例，以落实最新施政报告提出的下调股票交易印花税税率至0.1%的措施。财经事务及库务局局长许正宇表示，由于香港股票的买卖价差与其他同业市场比较相对较高，港交所已经开始了全面检讨，首先透过探索缩窄最低上下点位，实质降低流动性高股票的买卖价差，让有关股票价格更好反映不断变化的市场情况；港交所亦正检讨提供市场资讯的收费安排，透过降低费用便利投资者获得实时的市场数据。

日本：批发通胀指标不及预期。日本10月国内企业商品物价指数（CGPI）环比-0.4%，创7个月新低，预期为0%，前值-0.3%；同比0.8%，预期0.9%，前值2.0%；10月同比读数自2021年2月首次降至1%以下，印证了日本需求不足的现状。数据发布后市场对日本央行延续宽松的预期进一步升温，日元下挫。第三季度实际GDP环比增幅远低于预期。日本第三季度实际GDP初值环比下降0.5%，预期下降0.1%、前值增长1.1%；年化后环比初值下降2.1%，预期下降0.4%，前值增长4.8%。第三季度实际GDP平减指数同比初值增长5.1%，预期增长4.8%，前值增长3.5%。

东南亚：新加坡10月非石油出口同比跌幅收窄。新加坡10月非石油出口同比降幅继续收窄至3.4%（前值降13.2%）、已连跌13个月，优于市场预期的-6.5%；经季调后环比续升3.4%（前值急弹11.1%），也高于市场预期的+1.5%。期内，电子产品出口同比降幅继续收窄至5.6%（前值降11.6%）；非电子出口同比降幅进一步收窄至2.7%（前值降13.7%）。马来西亚第三季度经济增长优于预期。受私人领域消费扩张带动，马来西亚第三季度GDP同比增长3.3%，略高于前值2.9%及市场预期的3%。分项中私人消费表现强劲、就业市场持续改善、旅游业进一步复苏，加上建筑活动增加，抵销出口下降的不利影响。但环比看，马来西亚GDP月度增速有放缓趋势，7-9月GDP增速分别为4.2%、3.2%和2.5%。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，周内离岸中资银行间美元流动性平稳；本周美元成交期限主要集中在中短期，短期交投更加活跃。周尾隔夜美元报价5.33%、1周美元报5.43%，1个月美元报5.63%，3个月美元报5.95%。2个月和3个月美元有部分中资银行在市场寻求资金融入，参考价格分别为5.85%和5.96%；长期资金市场成交清淡。美元Repo方面，1周、2周、1个月及3个月分别收报5.25%、5.32%、5.56%、5.80%，周内窄幅波动。

港元拆借方面，周内短期限资金交投相对活跃、周尾短端利率明显上调。年末临近因素叠加港股新股市场阶段性回暖，港元资金需求整体活跃。周内药明合联在港交所挂牌，获得超额认购约49倍。上市首日开盘冲高36%后维持高位企稳。截至11月17日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报4.70%、5.04%、5.42%，周度分别变动+11bp、+5.3bp、+7.6bp。金管局数据显示，反映银行平均资金成本的综合利率在2023年10月底为2.76%，较2023年9月底的2.68%上升8bp，体现10月本地存款的加权资金成本增加。

离岸人民币方面，周内离岸人民币流动性维持相对充裕，短端利率小幅上调随后回落。1周、1个月及1年CNH HIBOR截至周尾分别收报3.19%、3.22%、3.37%，周度分别变动-15.3bp、-9.2bp、-11.3bp。周内人民银行进行14500亿人民币一年期MLF操作，同时有8500亿元一年期MLF到期，净投放6000亿元，向市场大量注入流动性，令短期内降准的概率进一步降低。10月下旬以来，多家农商行、村镇银行发布存款利率调整通知，下调一年期、三年期、五年期等长期限存款利率，下调幅度从10bp到40bp不等，期限越长下调幅度越大；相关措施料有助于缓解中小银行的净息差收窄压力，降低企业融资成本，支持实体经济。离-在岸人民币短端利差有所扩大。

2.2 债券市场

美债：市场预期加息周期结束、美债利率整体回落。周内美联储理事库克称美国经济预计实现“软着陆”，但全球主要央行实施紧缩政策的外溢效应难以确切估计，强调经济风险具有双面性。最新美国初领失业金人数创三个月新高、10月进口价格降幅为七个月来最大；拜登签署临时支出法案，避免美国政府关门，相关因素综合扰动下，本周美债收益率持续测试4.4%附近阻力位。截至当地11月17日，2年、5年、10年期美债收益率周度分别回落16bp、20bp和17bp至4.88%、4.45%、4.44%。

中债：随着10月内地短端利率债收益率明显上行，叠加中美关系缓和及包含万亿特别国债在内的一系列经济刺激措施出台、提振市场情绪，境外机构增持银行间市场债券。周内人民银行公布，10月末境外机构在银行间债券市场的托管余额从9月末的3.19万亿元（人民币，本段下同）增至3.24万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.4%。中债登数据显示，外资在连续三个月减持国债后，当月增持国债约123.8亿元，同时，大幅增持了政金债约292.4亿元、规模创2021年初中债调整数据公布后的单月最大。周内央行净投放11110亿元；截至11月17日，一年期存单收益率周度小幅下行1bp至2.57%；10年期国债活跃券收益率上行2bp至2.65%，10年期国开活跃券收益率持平于2.71%。

离岸债市场：中资美元债方面，周内共有6只中资美元债完成定价，发行金额共8.3亿美元，以金融债为主。二级市场，本周市场对美联储加息周期结束的预期增强，美债收益率下行，风险偏好继续回暖，中资美元债指数普遍走强；随着内地最新金融数据表现优于预期，经济数据显示需求端延续向好，叠加内地积极推进城中村改造消息，中资美元债市场情绪亦有所回暖。后续，地产中长期需求预计仍有改善空间，市场对2024年地产销售端的企稳甚至增速转正抱有期待，但融资端仍需政策呵护。离岸人民币债方面，4只离岸人民币债完成定价、发行金额约14亿人民币，主要为金融及城投债。

2.3 外汇市场

港汇延续走强、美元兑港币向下突破7.80。周内美港利差随港元拆息走强进一步缩小，套息交易减少，叠加年末临近因素，港元继续积累走强动能。周内港股通南向资金获利卖结、录得累计净流出20.92亿港元。截至周尾美元兑港币报7.7977，港元周度延续走强约0.2%。

离岸人民币明显走强、人民银行加大离岸人民币央票在港发行力度。本周美元利率汇率延续回调、公布内地数据优于预期、中美领导人会面释放利好消息推动人民币汇率走强。人民银行将于11月21日，透过香港金管局的债务工具中央结算系统(CMU)，在港招标发行450亿元人民币央行票据，其中300亿元为3个月期滚动发行，创2018年在港开始发行离岸央票以来新高；另外150亿元为1年期。美元兑离岸人民币由7.31下跌到7.22，离岸人民币周度走强近1.2%。离岸人民币掉期交易活跃、掉期曲线进一步陡峭。周内美元兑离岸人民币次日掉期点数周内围绕-1.8pips的中枢波动、较前周延续上行约1.4pips；一年掉期波动中枢由-1835.1pips小幅下行2.7pips至-1837.9pips。

三、后市策略展望

中债方面，当前基本面呈现波折式修复，债市情绪明显回暖，10年国债收益率较10月高点已经下行约8bp，对基本面阶段性走弱定价较为充分，同业存单利率持续高位震荡折射出出银行指标压力较大，可能制约债市继续下行的空间。

美债方面，本周10月CPI数据公布后市场对于12月加息的预期基本归零，此外对于明年上半年降息的预期增强，对明年全年降息幅度的预期由75bp提高至100bp。由于未来两周重磅经济数据相对真空，市场或延续当前交易逻辑，但10Y收益率面临4.4%一线支撑短期走势可能有所反复，或再度上探60日均线测试突破有效性。一旦下破4.4%，下方目标4.1%。

人民币汇率方面，本周A股北向资金流入流出互现，全周整体均衡，境内美元流动性稳中趋松。受美元指数下行、结汇需求等因素推动，USDCNY回踩60日均线后确认突破有效性，进一步下行逼近7.20。至农历春节前，在结汇需求逐渐释放过程中，人民币汇率趋于升值。

大宗商品方面，当前至2024年第一季度美国通胀同比回落的确定性较高，美债收益率和美元指数未来几个月或仍有回落空间。近期黄金相对于美元指数和美债收益率的溢价继续回落，不过仍存程度高估，黄金消化高估后仍具上涨动能。原油方面，此前拥挤的多头持仓的快速下降使得后续油价继续大幅回落的风险在下降，如果11月26日会议上OPEC+确实再增加减产100万桶/天，在当前持仓分化度较低的背景下会对油价形成明显支撑，不过2024年第一季度前库欣地区累库风险较大以及美国经济数据的周期性走弱可能会限制油价反弹空间。