美国 2023 年 10 月 CPI 同比（非季调）3.2%，低于预期的 3.3%，低于前值 3.7%；核心 CPI（非季调）同比 4%，低于预期值和前值 4.1%。 CPI 数据公布后美债收益率、美元指数短线跳水，美股上涨，黄金、原油上涨，美元兑人民币快速下破。市场对 12 月的加息预期几乎归零，预期的最早降息时点由明年 6 月提前至 5 月，预期的降息幅度由 75bp 扩大至 100bp。

通胀放缓持续性有待观察。大规模罢工往往造成短期经济增速放缓，而 CPI 环比与经济增速环比高度相关。此次通胀超预期走弱很可能是受到 10 月汽车行业罢工规模扩大的影响。从 CPI 同比和需求指标关系看，同比下行有较大概率延续到 2024 年第一季度末，但此后存在同比反弹的风险。

尽管至 2024 年上半年通胀同比回落的确定性都较高，但不同环比增速情景对应的去通胀水平仍有巨大差异。后续能源价格通缩逆转、住房通胀反弹等因素仍有相当大的不确定性，警惕市场预期出现反复的风险。

事件：CPI、核心 CPI 双双低于预期

美国 2023 年 10 月 CPI 同比（非季调）3.2%，低于预期的 3.3%，低于前值 3.7%；核心 CPI（非季调）同比 4%，低于预期值和前值 4.1%。 CPI 数据公布后美债收益率、美元指数短线跳水，美股上涨，黄金、原油上涨，美元兑人民币快速下破。市场对 12 月的加息预期几乎归零，预期的最早降息时点由明年 6 月提前至 5 月，预期的降息幅度由 75bp 扩大至 100bp。

就商品与服务分类而言：能源价格同比下跌是拖累 10 月 CPI 的主要原因，此外核心服务、食品饮料同比继续降温。从价格指数（环比）而言，9 月核心服务价格仍在上涨，食品价格基本持平，核心商品、能源价格下跌。

从亚特兰大联储的弹性、粘性 CPI 看，弹性 CPI 同比的持续下行较为明显，而近期粘性 CPI 同比下行放缓。

早前公布的美国 9 月 PCE、核心 PCE 同比均持平预期。核心商品同比通缩，但非耐用品通胀同比扩张，核心服务同比略有降温，仍是通胀的主要拉动项。

一、通胀放缓持续性有待观察

此次通胀超预期走弱很可能是受到 10 月汽车行业罢工规模扩大的影响。从历史数据可以发现，当发生较大规模罢工（超过 2 万人）时，当月的美国经济数据环比往往走弱。此次也不例外，自 8 月罢工罢工人数突破 2 万人以来，美国十大经济指标环比便从近期高位回落，10 月罢工人数进一步扩大至近 5 万人，经济指标环比回落进一步加速。CPI 环比增速与经济环比增速也有较高相关性，将 CPI 环比增速与十大经济指标环比增速对比（均取 3 个月移动平均），可以发现两者的同步性较高。如前文所述，受罢工影响 8 月以来经济指标环比持续降温，这与 CPI 环比走弱一致。

10 月末新的劳资协议已经达成，罢工宣告结束，对于经济的负面影响有望逐渐消除。此外，美国众议院通过了新的政府临时支出法案，保证联邦政府运行至 2024 年 1 月 29 日，避免了本周美国政府关门。这也有助于在未来两个月支撑美国经济增速。从 CPI 同比和需求指标关系看，同比下行有较大概率延续到 2024 年第一季度末，但此后存在同比反弹的风险。

二、CPI 主要分项

2.1 商品

PPI 与 CPI 的商品分项基本同步，均在今年第二季度见底反弹。

商品价格方面，原油价格短线回落使得 10 月同比显著下行。在原油价格稳定于 80~90 美元/桶的情况下，能源通缩仍会缓慢逆转。二手车价格同比跌幅缩窄，将减轻核心商品通缩压力。不过，供应链压力指数回落，使得商品通胀压力可控。食品价格中肉类价格反弹持续性可能不强，但谷物类价格同比有望逐步见底。

2.2 服务

PPI 服务分项领先 CPI 服务分项约 9 个月，至明年第一季度末 CPI 服务分项同比都有望继续减速。

服务价格方面，非农时薪环比增速续小幅反弹，不过非住房核心服务价格环比增速趋于稳定。目前多个口径的美国房价同比持续回升，需要关注住房通胀再度升温的风险。

三、后市展望

10 月核心 CPI 环比增速超预期降至 0.2%（前值 0.3%），强化了市场对于美联储结束加息的乐观预期。但正如上文分析，这可能有汽车行业罢工等临时性因素的影响。尽管至 2024 年上半年通胀同比回落的确定性都较高，但不同环比增速情景对应的去通胀水平仍有巨大差异。后续能源价格通缩逆转、住房通胀反弹等因素仍有相当大的不确定性，警惕市场预期出现反复的风险。