宏观经济：美国消费者预期通胀升温、美联储再度释放鹰派信号。内地CPI、PPI等数据不及预期，经济修复斜率仍偏温和。香港中小企营商氛围有所减弱。泰国10月CPI在政府减价措施下录得负增长。

金融市场：港元流动性整体处于较低水平，叠加新股市场近期情绪回暖，周内短期资金交投活跃；港股通南向资金维持净流入，港汇进一步转强。风险偏好扰动下离岸人民币延续双边波动、周内小幅走弱。

后市展望：内地基本面数据阶段性走弱，中债情绪继续回暖，但同业存单利率持续高位震荡可能制约债市继续下行的空间。本周加息预期略有回升，带动收益率小幅反弹，美国基本面对收益率下行驱动减弱。美元指数、美债收益率共振反弹，A股北向资金流出，境内美元流动性收紧，料带动USDCNY走高。黄金相对于美元指数和美债收益率仍然高估，溢价仍需修复；而当前油价已经低于美国能源署最新的计划回购价，加之现货市场和期权多头情绪升温，油价有向上修复的动能。

后续关注内地10月社融信贷数据、社零、工业增长、固定资产投资数据，美国物价数据、欧盟工业主数据。

一、宏观形势

1.1 美国

消费者信心有所降温、消费者预期通胀升温。美国密歇根大学11月消费者情绪指数初值跌至60.4，前值63.8、预期63.7，其中现状及展望分项指数初值均下跌并低于市场预期。数据显示，消费者对1年通胀预期初值升至4.4%，前值4.2%、预期4%；5年通胀预期初值升至3.2%，前值及预期值均为3%。最新初领失业金人数低于预期。继连续上升7周之后，美国截至11月4日当周的初领失业援助人数减少3千人，降至21.7万人、预期21.8万人；4周平均新申领失业援助人数增加1500人。数据显示，持续申领失业援助人数增加2.2万人，升至183.4万人，多于市场预期。美联储官员继续释放鹰派表态。包括鲍威尔在内的多位美联储决策者本周表示“不相信”利率仍高到足以结束与通胀的斗争，如果需要，“将毫不犹豫地进一步收紧政策”。

1.2 欧洲

欧元区9月PPI环比续升。未经季调的欧元区9月工业生产者价格指数环比续升0.5%，符合市场预期、连升两个月，前值升幅则由0.6%上修至升0.7%。同比则仍跌12.4%，略优于市场预期的跌13%，连跌五个月，前值同比跌11.5%。11月投资者信心有所改善。欧元区11月Sentix投资者信心指数由前值-21.9升至-18.6。欧元区预期指数也从10月的-16.8明显回升至-10.0，为2月以来的最高水平。欧元区现况指数从10月的-27.0微升至-26.8，显示投资信心缓慢修复。

英国第三季度GDP按季放缓至持平、同比增长0.6%，符合当局预期，第二季度按季增长0.2%。分项看，第三季度服务业产出下降0.1%、但建筑业产出增长0.1%，制造业则持平。月度看，9月GDP同比增长0.2%，其中工业生产和制造业生产同比分别增长1.5%和3%。

1.3 中国及亚太市场

内地：10月通胀再度出现负增长、PPI跌幅扩大。10月CPI同比跌0.2%、前值0%，主要受到农产品供应充足、节后消费需求回落等因素影响。其中，食品价格同比下降4.0%，降幅较9月扩大0.8个百分点。10月PPI同比跌2.6%、前值跌2.5%，主要受2022年同期高基数影响。10月出口增速阶段性回调、进口同比转增。外部需求反复、叠加节假日对出口节奏扰动，10月出口同比下跌6.4%、跌幅较9月扩大0.2个百分点；进口同比增长3%，由负转正；贸易顺差565.3亿美元，同比下跌31.2%。

香港：10月中小企营商氛围有所减弱。10月香港中小企业务收益现时动向指数由9月的45.5下跌至44.8，而未来一个月的业务收益展望动向指数为48.3。按行业分析，进出口贸易业（从48.0下跌至45.0）及批发业（从44.9下跌至42.7）的业务收益现时动向指数跌幅较为明显。进出口贸易业新订单的现时动向指数从9月的48.0下跌至10月的45.6，而未来一个月的新订单展望动向指数为46.9。第三季度本地食肆收益同比上升。第三季度香港食肆总收益价值初值为271亿港元，同比升12.5%；食肆购货总额初值为86亿港元，同比升8.1%。

政策方面，近日，中国人民银行、香港金融管理局、澳门金融管理局共同签署《关于在粤港澳大湾区深化金融科技创新监管合作的谅解备忘录》，将中国人民银行金融科技创新监管工具、香港金管局金融科技监管沙盒、澳门金管局创新金融科技试行项目的监管要求进行联网对接，依法合规持续深化金融科技创新交流合作，促进粤港澳数字金融发展，加快提升粤港澳大湾区金融服务质效，加大金融支持粤港澳大湾区建设力度。另外，广州数据交易所周内表示，正积极探索粤港澳大湾区数据跨境双向流通机制，打造“港澳数据特区”，为三地提供跨境数据服务，有望推动大湾区金融基础设施的进一步对接。

日本：薪资水平4个月来首次加速增长、但实际工资仍连降18个月。9月日本受薪者平均现金收入同比升幅加快至1.2%（前值增速下修仅升0.8%），连升21个月、优于市场预期的1%；而日本9月经调整以反映通胀的平均实际工资按年续降2.4%（前值增速下修至-2.8%），连降18个月。工资增长仍然低迷、或令日本央行继续等待工资与物价之间出现更多良性循环的迹象后，再进一步调整货币政策方向；但同时，外部需求疲软可能进一步拖累经济，从而促使企业控制加薪。

东南亚：泰国10月CPI同比两年来首次负增长。由于能源以及食品价格下跌，泰国10月消费者物价指数（CPI）同比下降0.31%，低于市场预期的0%，整体通胀率已连续第6个月低于泰国央行设定的1%~3%目标区间。10月CPI同比负增长主要受到月内泰国政府推出约20亿泰铢规模（4亿人民币）降低生活成本以激励消费的措施、以及2022年同期基数较高影响；短期内，预计11月总体CPI也可能较去年同期略有下滑。今年1-10月合计，泰国CPI同比增1.6%，核心CPI也上涨1.4%，泰国商务部预估，2023年整体通胀率约落在1%-1.7%区间，泰国央行9月意外加息25bp至2.5%、基准利率创10年来最高。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，周内离岸中资银行间美元流动性平稳；本周美元成交期限主要集中在中短期，短期交投更加活跃。周尾隔夜美元报价5.33%、1周美元报5.46%，1个月美元报5.65%，3个月美元报5.95%。2个月和3个月美元有部分中资银行在市场寻求资金融入，参考价格分别为5.85%和5.96%；1年期资金市场成交清淡。美元Repo方面，1周、2周、1个月及3个月分别收报5.25%、5.33%、5.58%、5.83%，周内窄幅波动。

港元拆借方面，周内短期资金交投相对活跃，短端利率整体上调。周内美联储鹰派表态再度抑制风险偏好，同时，近两周港股新股市场气氛有所回暖，周内药明合联在港开启招股、首发集资额36.8亿港元，市场统计截至周尾已录得孖展融资约90亿港元；相关因素共同推动港元短期拆息向上。隔夜、1个月、3个月港元拆息周尾分别报4.59%、4.98%、5.35%，周度分别变动+21.2bp、+13bp、+11.8bp。银行体系总结余维持在440多亿港元水平、整体运行平稳，香港金管局周内暂无贴现窗拆借活动。

离岸人民币方面，本周资金面维持相对充裕、周尾短端利率上调。1周、1个月及1年CNH HIBOR截至周尾分别收报3.34%、3.31%、3.48%，周度分别变动+49.4bp、+8.1bp、-3.6bp，离-在岸人民币短端利差有所扩大。

2.2 债券市场

美债：周内前半段，随着前周非农数据的弱于预期及本周10年期国债需求稳定，美债各期限利率整体下行；而当地周四晚间鲍威尔继续发表鹰派言论、叠加30年期美债拍卖结果疲软，美债收益率短暂触底回升。截至当地11月10日，2年、5年、10年期美债收益率周度分别走升21bp、16bp和4bp至5.04%、4.65%、4.61%。

中债：11月9日，人民银行宏观审慎管理局发布《专栏文章》支持离岸人民币市场健康发展。文章提出稳妥有序推进金融市场全面制度型开放。进一步提高我国金融市场开放和准入程度，提高人民币金融资产的流动性，丰富风险对冲工具，提高外汇交易操作便利性，更好满足全球人民币资产投资者资产配置和风险管理需求。支持更多境外央行、国际开发机构、跨国企业集团等在境内发行熊猫债。周内央行净回笼资金6480亿元人民币；截至11月10日，一年期存单收益率周度小幅上行1bp至2.58%；10年期国债活跃券收益率下行2bp至2.64%，10年期国开活跃券收益率持平于2.71%。

离岸债市场：周内共有7只中资美元债完成定价，发行金额共12.5亿美元，以金融债为主。另有5只离岸人民币债完成定价、发行金额约28.5亿人民币，离岸债发行情绪明显回暖。

2.3 外汇市场

港汇一度升至8月以来最强。周内港元流动性小幅收紧、短期拆息上升带动美港利差回落，叠加南向资金周内动能增强、累计净流入184.16亿港元，港汇周内延续走强。美元兑港币一度低见7.8088，为8月初以来最低，截至周尾美元兑港币报7.8108，港元周度走强约0.2%。

离岸人民币波动走弱。本周人民币中间价波动在5bp以内，继续释放稳定汇率信号；而内地经济数据显示复苏斜率仍然偏缓，周尾美联储鹰派表态推升美元指数至106附近，市场交易显示卖出人民币买入港元的需求增加。本周离岸人民币延续双边波动，美元兑离岸人民币周尾收报7.3050，离岸人民币周度走贬约0.1%。离岸人民币掉期曲线进一步陡峭，周内美元兑离岸人民币次日掉期点数周内围绕-3.2pips的中枢波动、较前周上行4.7pips，一年掉期波动中枢由-1796.2pips下行至-1835.1pips。预计短期内美元兑离岸人民币汇价仍受美元及政策出台影响，延续双边波动。

三、后市策略展望

中债方面，当前内地基本面呈现波折式修复，债市情绪明显回暖、10年国债收益率较10月高点已经下行约8bp，对基本面阶段性走弱定价较为充分，但同业存单利率持续高位震荡折射出出银行指标压力较大，可能制约债市继续下行的空间。

美债方面，本周加息预期略有回升，带动收益率小幅反弹。目前利率期货预期明年降息55bp，而10Y收益率较高点已下行37bp。除非基本面有进一步变化刺激市场降息预期，否则美债收益率短线下行空间有限。根据我们此前分析，第四季度核心CPI可能出现反弹，重点关注下周美国CPI数据和美国政府财政预算谈判对市场的影响。

人民币汇率方面，近期内地出口、CPI数据不及预期，北向资金出现连续净流出，上证50承压下行。受结汇盘推动，USDCNY、USDCNH短暂下坡60日均线，此后因境内美元流动性收紧，预计将再度测试破位有效性，短线走势震荡。

大宗商品方面，近期黄金相对于美元指数和美债收益率的溢价明显回落，不过仍存一定程度高估。美元指数和美债收益率短线回落幅度或有限，叠加全球风险偏好好转，黄金上方空间仍将受到抑制。而当前油价已经低于美国能源署最新的计划回购价，加之现货市场和期权多头情绪升温，油价有向上修复的动能。