美联储11月议息会议如期按兵不动，维持联邦基金目标利率上限5.5%。议息会议后美元指数和美债收益率均走低，美国三大股指收涨，伦敦金、原油小幅下跌，USDCNH夜盘小幅回落。

11月会议声明措辞肯定了第三季度美国经济的强劲表现。新闻发布会的论调中性偏鹰派：需要看到劳动力市场更进一步的放缓和走弱才能完全恢复物价稳定；一两次暂停加息并不妨碍再次加息，完全没有考虑降息；可能低估了家庭部门和中小企业资产负债表的韧性。

就美联储政策双目标而言，目前已经触发了暂停加息的“必要非充分条件”。但如果考虑鲍威尔提到的劳动力市场降温、金融条件收紧、家庭和企业资产负债表等因素，结束加息周期的条件似乎尚不成熟。

展望后市，在经济数据允许的情况下不应排除美联储再次加息的可能。市场对于12月再次加息的预期较低，留下了潜在的预期修正空间。预计美元指数和美债收益率偏强震荡，建议分散锁定春节前的刚性美元结汇需求。

事件：如期按兵不动

北京时间11月2日凌晨，美联储公布11月议息会议结果，如期没有加息，维持联邦基金目标利率上限5.5%。议息会议前公布的10月ADP就业、10月ISM制造业PMI均不及预期，但9月JOLTS职位空缺高于预期。议息会议后美元指数和美债收益率均走低，美国三大股指收涨，伦敦金、原油小幅下跌，USDCNH夜盘小幅回落。美元兑人民币中间价报7.1797，较前一日上调19pips。

一、保持谨慎，不轻言转向

相较9月，11月会议声明措辞肯定了第三季度美国经济的强劲表现，对于工资收入的措辞改为今年早些时候以来有所缓和，强调了金融条件收紧可能放缓经济活动。其他方面措辞并无明显变化。本次议息会议无季度经济预测和点阵图更新。

新闻发布会主要内容：

关于通胀：使通胀实质性回落到2%的过程还有很长的路要走。需要看到劳动力市场更进一步的放缓和走弱才能完全恢复物价稳定。

关于加息：一两次会议暂停加息后要再次加息存在困难的观点是不正确的。委员会完全没有考虑降息，也没有考虑调整缩表的节奏。依然非常关注货币政策是否达到了足够的限制性，使得随着时间的推移通胀实质性回到2%。对于未来的议息会议没有事先决策。

关于金融条件：可能低估了家庭部门和中小企业资产负债表的韧性。

二、加息周期告终的条件尚不够充分

9月我们指出目前已经触发了暂停加息的“必要非充分条件”：失业率已经边际回升，同时新增非农就业回落到20万人附近，核心CPI、核心PCE环比折年率逼近2%。然而，参考此次新闻发布会鲍威尔提到的其他几个政策考量因素，美联储结束加息周期的条件尚不够充分。

劳动力市场方面：尽管近期失业率回升，但职位空缺数绝对水平仍超过900万且回落不及预期。薪资增速方面，三大薪资指标同比均回落，但美联储更关注的ECI回落速率较慢。近月汽车行业大罢工加薪 25%的要求得到满足，是否引发更多行业效仿增加了薪资前景的不确定性。

金融条件方面：虽然近期美债收益大幅反弹令金融条件边际收紧，但三大地方联储金融条件指数仍在0值以下，表明金融条件整体依然趋于宽松。从宏观杠杆率看，家庭和企业杠杆率并无明显升高，以个人可支配收入和企业税前利润衡量的还款能力在近期边际提升。

三、后市展望

近来市场对12月再次加息的预期有所降温，对于明年降息预期变动不大（最早6月降息，全年降息75bp）。此次议息会议鲍威尔已经明确表示了一两次议息会议暂停加息并不会对再次加息构成阻碍，12月甚至明年是否再次加息仍然视经济数据表现而定。考虑到近期美国经济数据的强劲表现，不能排除美联储再次加息的可能性。

美元指数：美国基本面相对优势依然显著，但与非美央行的货币政策前景并无显著分化，美元指数趋势上行动能不足，料维持偏强震荡。

美国国债：美国经济数据韧性是支撑美债收益率的关键性因素。对长端收益率而言，第四季度供给水平依然偏高，同时考虑到货币政策和通胀前景不确定性，期限溢价会给长端带来额外支撑。曲线结构有进一步陡峭化的可能。

贵金属：地缘政治风险引发的避险需求推升金价，但这不足以长时间支撑金价。倘若美联储暗示再次加息，市场预期一旦修正仍会令金价承压。

人民币汇率：美元指数保持强势的外部环境暂时没有改变，2023年剩余时间，美元兑人民币区间波动仍是基准情形。建议春节前的刚性结汇盘在11月分散锁定，以免岁末年初汇率大幅变动影响锁汇价格。