2023年9月的主要宏观数据将在2023年10月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2023年10月的政策情况给出研判。

数字格局：温和复苏。在增长方面，9月经济延续温和改善态势，出口同比降幅或继续收窄，低基数下社零有望继续好转。在物价方面，CPI同比低位波动，PPI同比降幅或进一步收窄。在融资方面，楼市回温带动居民融资需求增加，国债发行提速提振政府债券净融资，社融同比已进入回升通道。

情绪预期：预期的分歧。8-9月经济现实与预期双双温和改善，但股债市场的表现分化，债券市场似乎展现出更强的复苏预期。尽管房地产政策优化的影响有减弱迹象，但其余温仍将影响10月信贷与住宅成交。市场或继续在预期的分歧中前行。

政策预期：资金面波动增加。跨季因素消退后，流动性或阶段性转松，但第四季度资金面需要面对居民融资需求好转、再融资债发行增加的考验。1年期股份行NCD利率已逐步接近1年期MLF利率，第四季度可能出现较好的NCD配置窗口。

工业增加值同比：4.2%，较上月下降0.3个百分点

2023年9月主要工业品开工率涨跌互现，粗钢产量自8月下旬的低位反弹至较高水平，半钢胎开工率高位平稳，PTA上下游开工率出现一定分化但整体仍处于较高区间，沿海八省煤炭日耗同比亦有小幅回升。但考虑到基数影响，工业增加值同比或较上月下降0.3个百分点。

出口同比：-7.0%，较上月上升1.8个百分点

进口同比：-6.0%，较上月上升1.3个百分点

在出口方面，基数走低叠加需求边际好转，9月出口同比降幅有望进一步收窄。从基数效应看，2022年9月进口环比增长2.1%，较2021年同期回落1.5个百分点。从海外需求看，9月1-20日韩国自我国进口同比增长9.0%，为2023年5月以来的首次正增长，折射海外需求下行风险缓解。结合海运指数看，由于运输需求旺季结束及国庆节假日来临，9月出口集装箱运价指数易出现季节性回落。然而，9月1日-9月22日月平均出口集装箱指数录得882.6，较8月出口集装箱指数上行1.8，出口运价指数显现一定韧性。

在进口方面，需求改善叠加大宗商品价格同比回升，9月进口同比降幅或较前月收窄。从进口需求看，9月煤炭日耗同比较上月回升4.3个百分点至0.8%，生产活动提速或带动进口数量指标抬升；从进口价格看，9月以原油为代表的大宗商品价格同比回升，布伦特原油现货价同比上升至3.7%，为2023年1月以来首次正增长。

固定资产投资同比：3.2%，与上月持平

9月固定资产投资累计同比预计录得3.2%。在基建投资方面，8月中国电建新签国内订单累计同比由负转正，电热力投资或将进一步发挥对基建投资增速的支撑作用。同时，截至9月第三周，石油沥青装置平均开工率环比上升1.0%，延续8月上升态势，反映9月基建投资增速或将继续回升。在房地产投资方面，8月下旬以来全国各地密集出台房地产优化政策，对房地产市场起到了一定的提振作用，9月新房市场同比跌幅收窄，二手房成交改善则好于新房。截至9月26日，30城商品房成交面积同比下降16.3%，跌幅较8月收窄6.5个百分点。北京、深圳二手房成交面积同比录得9.1%和55.8%，分别较上月高出24.6和35.0个百分点。虽然当前房市呈现一定回暖趋势，但仍存在新房成交回升幅度较小和后续冲高回落的问题。因此，短期房市回暖对房地产投资的促进作用可能仍然偏弱。在制造业投资方面，8月工业企业利润累计同比持续收窄，当月同比录得17.2%，较7月提升23.9个百分点。工业企业存货同比结束连续下行，较7月上行0.8个百分点录得2.4%。工业企业盈利逐步修复有助于支撑制造业投资增速。综合来看，9月固定资产投资当月同比有望延续回暖势头，而结合去年同期较高基数，预计9月投资累计同比录得3.2%，与上月持平。

社会消费品零售同比：5.5%，较上月上升0.9个百分点

伴随着稳增长、扩内需政策落地，居民就业以及收入稳步修复，对消费构成重要支撑，社零“N”型复苏下半段或已开启。

餐饮收入方面，中秋节和国庆假期相连，长假将带动居民旅游出行，提振服务消费。9月，执行航班架次同比增长约106%；截至9月26日，19城日均地铁客运量环比下降5.5%，降幅略大于季节性。电影票房方面，在剔除中秋节影响后，截至26日，9月日均票房约相当于2019年同期的108%。

商品零售方面，后地产周期商品、石油及制品等分项或对商品消费形成额外支撑。8月末以来，房地产政策明显放松，一线城市宣布“认房不认贷”，部分二线城市全面取消限购，二手房成交量上升，带动后地产周期商品消费；存量房贷利率下调，亦可通过降低还款压力，提升居民消费意愿。此外，8月汽油价格上涨，石油及制品分项拉动限额以上商品零售近1个百分点，成为当月最大贡献项；9月汽油价格较8月环比增长1.2%，或继续对商品零售形成支撑。

GDP同比：4.7%，较上季度下降1.6个百分点

工业方面，8-9月制造业生产有改善迹象，但受同比基数影响，工业GDP同比可能较第二季度小幅回落。

建筑业方面，由于第二季度新开工项目计划投资额同比回落较快，第三季度固定资产投资当季同比增速或回落，加之PPI同比降幅收窄，建筑业GDP同比可能较第二季度回落2个百分点以上。

服务业方面，在暑期消费改善和基数走高的共同影响下，第三季度批零GDP同比或小幅放缓。由于房地产销售较为低迷，第三季度房地产业GDP同比降幅或有所扩大。

总体而言，随着GDP基数的走高，第三季度GDP同比可能回落至4.7%左右。

PPI同比：-2.4%，较上月上升0.6个百分点

CPI同比：-0.1%，较上月下降0.2个百分点

9月工业品价格以涨为主。俄罗斯收紧部分成品油出口进一步推高油价。黑色系中螺纹、铁矿、焦炭环比0.9%、11.8%、24.0%，需求改善预期与部分上游产品安检压力较大共同助推价格上升。水泥价格受天气影响继续下行，环比-3.4%。有色金属价格小幅波动，铜、铝环比-0.4%、1.4%。综合来看，去年高基数的影响逐渐消退，9月PPI同比预计录得-2.4%。

9月主要消费品价格走势分化。猪价在此前因天气原因导致的快速上涨后出现逐步回落态势，9月环比-0.4%。汽油价格整体涨幅略弱于国际油价涨幅，环比1.6%。随着暑期游的结束，服务业价格环比涨幅或出现收敛。整体CPI读数或维持低位震荡，预期9月CPI同比预计录得-0.1%。

新增人民币贷款：2.70万亿，较上月增加1.34万亿

新增社融规模：4.02万亿，较上月增加0.89万亿

信贷方面，9月新增信贷规模有望继续上升。从票据利率来看，9月票据利率中枢整体上行，6个月票据利率与6个月NCD利率之间利差与8月相当，或反映信贷需求韧性较强，预计9月新增信贷继续同比多增。一方面，8月地方专项债净融资规模明显增加之后，部分基建相关配套融资需求或滞后到9月；另一方面，二手房销售继续反弹，9月14城二手房同比升至两位数，录得26.6%，个人住房贷款需求回暖。综合来看，9月新增贷款规模预计为27000亿，对应的贷款同比增速为11.1%。

社融方面，一方面，9月信贷投放提升，另一方面，9月国债净融资明显提速，预计9月政府债融资规模达到10000亿元以上，均对社融规模形成支撑。此外，每个季度末贷款核销规模较大，预计9月贷款核销规模超过1000亿元。综合来看，9月新增社融预计为4.02万亿，对应的社融同比增速为9.1%。

M1：2.2%，较上月持平

M2：10.6%，较上月持平

M1方面， 9月30大中城市商品房成交面积同比录得-29.0%，新房销售仍显疲弱，结合季节性因素，9月M1同比或与上月持平。M2方面，9月信贷与社融继续好转，在季节性因素下，9月M2同比预计与上月持平。

10月DR007：1.90%，较上月下降7bp

10月股份行NCD 3M：2.37%，较上月提高15bp

9月流动性稳中有紧，待跨季影响消退，流动性可能阶段性转松，但第四季度融资需求的上升将是资金面需要面对的考验。一方面，再融资债发行量可能显著上升，对流动性形成回笼；另一方面，随着楼市政策的影响逐步释放，居民贷款需求可能阶段性上升。当前股份行1年期NCD利率已经较为接近MLF利率，如果在跨年因素影响下NCD利率进一步抬升，或出现较好的配置窗口。