宏观经济：美国劳动力市场压力进一步缓解；欧元区通胀高企增加后续加息步伐不确定性。内地扩内需、稳地产政策加速落地，香港零售延续复苏；越南8月出口连续第6个月下滑。

金融市场：周内港元流动性延续充裕、美港利差收于近3个月高位，港汇阶段性承压；离岸人民币延续紧平衡，波幅较前一周缩小。内地政策利好提振风险偏好，中债收益率整体上行。

后市展望：中债收益率仍有回升空间。美债10Y支撑位4%。美元兑人民币政策顶清晰。黄金仍以震荡市看待。

后续关注美国耐用品订单、非制造业PMI，中国进出口。

一、宏观形势回顾

1.1 美国

美国劳动力市场延续降温。美国8月非农新增就业18.7万、高于预期的17万人，但6-7月数据合计下修11万，且新增就业人数连续三个月低于20万人。同时，劳动参与率回升推动失业率上行0.3个百分点至3.8%、创2022年2月以来新高。偏弱的就业报告与ADP数据所反映的情况一致。美国7月JOLTS职位空缺报882.7万人，自2021年3月以来首次跌破900万、显著不及预期的946.5万人，其中7月自主离职人数及招聘人数均创2021年初以来新低，均显示美国劳动力市场压力进一步缓解。偏弱的非农数据推升美联储9月暂停加息的预期概率，11月加息的概率当前低于50%。

美国7月PCE物价指数如期反弹至3.3%，核心服务通胀依然顽固，且剔除住房服务的超级核心服务通胀再度上行，掣肘整体通胀水平的回落。后续，若劳动力市场延续降温，超级核心服务通胀有望缓解。

1.2 欧洲

欧元区通胀水平高企。周内公布的8月欧元区通胀率维持在5.3%，预期5.1%；剔除波动较大的食品和能源价格后的核心指标降至5.3%，但仍远高于欧洲央行2%的目标。同时，德国以及西班牙CPI均高于预期，西班牙8月调和CPI环比初值报0.5%、预期0.4%、前值0.2%；德国8月调和CPI环比初值报0.4%、预期0.3%、前值0.5%。

欧洲央行大幅加息滞后效应逐步显现：7月欧元区企业贷款增长进一步放缓；欧元区7月M3货币供应同比变动-0.4%（预期为0%、前值为0.6%），自2010年以来首次出现收缩，反映欧央行政策收紧金融状况的程度。后续，高通胀及偏弱经济数据料为欧央行加息步伐带来不确定性，欧元或有进一步下行的风险。

1.3 中国及亚太市场

内地：官方制造业PMI连续第三个月回升。内地8月官方制造业PMI为49.7，预期为49.4、前值为49.3。分项看，生产指数、新订单指数双双改善，需求端受前期扩大内需政策提振、重回扩张区间，但调查显示外需依然疲软。8月非制造业PMI小幅回落、报 51，预期为51.2、前值为51.5。最新PMI显示价格水平显著回升，8月PPI有望改善，但就业市场仍待稳增长政策继续拉动。

政策方面，自8月28日起，内地证券交易印花税实施减半征收。财政部发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》称，下半年要加力提效实施好积极的财政政策，支持做强做优实体经济；加快地方政府专项债券发行使用，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围。同时，内地存量房贷利率下调备受瞩目，当前银行已经对存量房贷利率调整进行相关评估。周内北京、上海、广州、深圳均宣布执行“认房不认贷”政策，后续关注一二线城市最低首付比例和贷款利率下限的调整情况、以及是否有其他超预期房地产政策出台。

香港：7月零售销售同比较上月微降。香港7月零售业销货价值初值同比升16.5%，其中，珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销货价值同比升19.8%；服装升34.3%、药物及化妆品急升45.7%。今年1-7月合计零售业总销货价值同比升20.1%。扣除价格变动后，7月总销货数量初值同比升14%，1-7月累计总销货量同比升18.2%。年底前访港旅游业复苏预计继续利好零售业及就业市场改善。

东南亚：外需疲弱延续拖累越南外贸表现。越南统计总局公布，越南8月出口额同比跌7.6%至323.7亿美元，降幅低于市场预估的9.5%，但已连续6个月同比下滑，为2009年来最长颓势；8月进口同比跌8.3%至285.5亿美元，8月贸易顺差为38.2亿美元。今年1-8月累计，越南出口额、进口额同比分别跌10%、16.2%，贸易顺差为201.9亿美元。出口持续下滑或导致今年越南GDP难以达到当局设定的6.5%目标。

二、金融市场动态

2.1 货币市场[1]

中资美元拆借方面，周内离岸市场流动性平稳。截至8月31日，隔夜美元报5.33%，1周美元报5.42%，1个月美元报5.55%，3个月美元报5.70%。美元Repo方面，截至8月31日，1周、2周、1个月及3个月分别报5.50%、5.53%、5.58%、5.72%，报价与前一周尾基本持平。

港元拆借方面，资金面延续宽松。截至8月31日，隔夜、1个月、3个月港元拆息周度分别累计变动13.15bp、-28.28bp、16.09bp。

离岸人民币拆息周内随流动性收紧整体延续走升。1周、1个月及1年CNH HIBOR截至8月31日分别收报3.4626%、3.7956%、3.4241%，周度分别变动-5.8bp、36.9bp、19.6bp。

2.2 债券市场

美债：美债收益率周内受弱于预期的经济数据、新发美债拍卖需求强劲的叠加影响整体走跌，周尾美国ISM制造业PMI超预期回升至47.6、创6个月以来新高，带动美元和美债收益率收窄跌幅。周内美债收益率曲线整体下跌10-20bps，短端下降更多。截至9月1日，2年期美债收益率跌16bp至4.87%，5年期美债收益率跌15bp至4.29%，10年期美债收益率收跌7bp至4.18%。

中债：内地多项利好政策提振市场风险偏好回暖，中债整体收益率上行。央行周内净投放资金6810亿元，而月末因素叠加专项债集中发行，银行间资金面仍偏紧。截至9月1日，一年期存单收益率上行3.5bp至2.29%，10年期国债活跃券收益率上行5.8bp至2.63%，10年期国开活跃券收益率上行4.8bp至2.72%。

离岸债市场：周内中资美元债共有9笔新发，发行金额共26亿美元；另有6笔离岸人民币债券发行，发行金额约70亿人民币，其中深圳市人民政府在港发行50亿元离岸人民币债券，发行期限为2/3/5年期。

2.3 外汇市场

港汇延续波动承压。美元指数高位震荡，美港利差收于月内高位，美元兑港币周尾收于7.8453。

稳汇率持续显效，8月初以来股市资金阶段性流出影响整体不大，CNH汇价下行后均有支撑。本周离岸人民币即期表现相对前周较稳定、波动限制于7.26-7.30；在岸-离岸价差周内触及215bp、较前周最大价差698bp显著收窄，周尾收紧到66bp。掉期方面，本周美元兑离岸人民币短端流动性继续不定时收紧，3M、12M掉期价差较上周收窄。

三、后市策略展望

中债方面，基本面数据改善持续性暂时无法证伪，预期改善将在短期主导债市走势，风险偏好回暖叠加资金面波动放大的背景下，债市收益率近期向上调整压力可能较大，收益率曲线走平压力仍然较大。

美债方面，近期美国经济数据好坏参半，绝对水平保持韧性，但超预期程度下降，美债收益率仍有一定调整空间。中美利差进一步收窄空间有限。

人民币汇率方面，近期北向资金流出规模有所缩减，境内美元流动性边际转松，USDCNY短期内难破前高；离岸人民币流动性维持收紧，释放稳定汇率预期信号。

后续关注美国耐用品订单、非制造业PMI，中国进出口表现。

注：
[1]受香港市场因台风天气关闭影响，部分报价为截至8月31日数据。