>6月新增非农就业20.9万人，低于市场预期的22.5万人，前值由33.9万人下修至30.6万人。失业率3.6%，与市场预期持平，低于前值3.7%。时薪增速环比0.4%，高于市场预期和上月的0.3%；同比增速4.4%，高于市场预期的4.2%和上月的4.3%。劳动参与率62.6%，持平预期和前值。新增非农就业与失业率同时回落，但时薪增速超出预期，显示劳动力市场需求回落但依旧存在较大的供需缺口。

**专栏：**我们从超额储蓄与劳动力市场这一角度来观察不同收入人群超额储蓄消耗速度对于劳动力供应的影响。分析发现55岁以上人群重回劳动力市场动力不足，该年龄段劳动参与率可能长期无法回升。年内劳动力供应的回归可能仍无法填补劳动力需求缺口。 专栏：从超额储蓄看劳动力市场供给 近期市场上关于美国居民部门的超额储蓄讨论度较高，我们从超额储蓄与劳动力市场这一角度来观察不同收入人群超额储蓄消耗速度对于劳动力供应的影响。 我们根据不同收入群体间的消费收入分配规律，将超额储蓄按照0-20、20-40、40-60、60-80、80-100收入分位人群划分，目前超额储蓄主要分布在60-80、80-100收入分位人群中，0-60分位人群中的超额储蓄已经基本消耗殆尽。  而劳动力供应这一端，我们选择的是劳动参与率进行观察。美国劳动参与率指标是按照年龄划分的，为了方便和超额储蓄进行对比，我们先计算不同收入分位的年龄分布，然后将不同收入人群超额储蓄与劳动参与率的变化进行对比。不难发现，超额储蓄的消耗对此轮劳动参与率的演变有着很好的解释效力。 根据我们的计算，0-20收入分位群体的超额储蓄在2022年7-8月消耗殆尽，与此同时20-24岁、25-54岁劳动参与率回升，而55岁以上的劳动参与率变化不大。0-20收入分位群体中，55岁以上人群占比43%，但该年龄段群体疫情之后受到提前退休等影响，劳动参与率迟迟无法恢复。相比之下，20-54岁人群回归劳动力市场的意愿更强。   20-40收入分位群体的超额储蓄则是在2022年11月左右消耗殆尽，彼时20-24、25-54劳动参与率均出现跃升，55岁以上劳动参与率短暂回升后再次下降。   40-60收入分位群体的超额储蓄则是在2023年3-4月消耗完毕，25-54岁劳动参与率同样出现跃升，并超过疫情前水平，而20-24岁的劳动参与率回升相对温和。55岁以上人群劳动参与率几无变化。   而根据我们对于未来月储蓄的预期（会在即将发布的超额储蓄专题报告中介绍），我们预计未来60-80收入分位人群的超额储蓄将会在今年8-9月消耗殆尽，80-100收入分位人群的超额储蓄则预计会在明年第二季度消耗殆尽。年内的现实问题是，今年9月会出现劳动力供应（劳动参与率）的再度回归吗？ 此处我们需要观察一下60-80收入分位群体的年龄分布。在这个群体当中25-54岁占比最高接近 60%，其次是55岁以上人群占比在38%。目前25-54岁劳动参与率已经超出疫情前水平达到83.4%，未来想要继续上行难度不小。55岁以上的劳动参与率相对较低，上行空间看似更大。然而，通过财富分布水平和薪资收入占比也可以看到：（1）60-64岁以上[1]人群占据了工作年龄人口（20-64岁）70%以上的财富积累。（2）薪资在其总收入中的占比约65%，显著低于33-51岁年龄段的80%以上。（3）60-64岁人群的可支配收入显著高于33-51岁年龄段。超额储蓄归0很难激励55岁以上人群重返劳动力，55岁以上人群的劳动参与率可能长期性地低于疫情前水平。      我们按照最乐观的水平估计，假设25-54岁劳动参与率上行到历史高点84.6%，即升幅1.2%，乘以该年龄段总人口数4779万人，能增加的劳动力供应在57万人左右。55岁以上的劳动参与率回归的可能性较低，按照0-20收入分位群体超额储蓄归0时的升幅0.3%乘以该年龄段总人口数3458万人，能增加的劳动力供应在10万人左右。两者相加在67万人左右。现在的劳动力缺口在466万左右，即便67万人全部回归，也还存在400万的缺口，今年内劳动力缺口的弥补可能无法完全依赖劳动力供应的回归。 事件：就业市场供需双降，薪资增速回升 6月新增非农就业20.9万人，低于市场预期的22.5万人，前值由33.9万人下修至30.6万人。失业率3.6%，与市场预期持平，低于前值3.7%。时薪增速环比0.4%，高于市场预期和上月的0.3%；同比增速4.4%，高于市场预期的4.2%和上月的4.3%。劳动参与率62.6%，持平预期和前值。新增非农就业与失业率同时回落，但时薪增速超出预期，显示劳动力市场供需匹配依然存在困难。 资产表现方面，非农数据公布后美元指数短线快速下跌，伦敦金快速上行近8美元/盎司，2Y、10Y美债收益率快速下行后收复部分跌幅，美股股指快速上扬。截止收盘，伦敦金上涨0.78%，美元指数下行0.81%，2Y美债收益率下行4.3bp，10Y美债收益率上行0.3bp。 非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示市场预期美联储7月将再加息25bp，与非农数据公布前一致，终点利率水平略有回落，且时间推迟。   非农就业数据解析 从数据来看，6月劳动力市场略有走弱，私人部门整体新增就业20.9万人，其中生产部门新增就业2.9万人，服务部门新增非农就业12万人，服务业就业下行较多。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的教育医疗分项，新增就业7.3万人。下降最多的是服务部门中的零售部门，减少就业1.12万人。政府部门新增就业6万人。时薪增速方面，环比增速最高的是制造业非耐用品，上升1.2%；环比增速最低的是信息，下降0.7%。  6月劳动参与率继续稳定在62.6%水平，较疫情前最高水平低0.7个百分点，55岁以上人口的劳动参与率再次回落至38.3%，回归劳动力市场的动力不足。劳动力人口数回归长期趋势线。5月职位空缺数录得982万，劳动力缺口维持在400万以上。周度数据方面，持续申请失业金人数、初次申请失业金人数反弹后均有所回落。从贝弗里奇曲线看，劳动力市场继续向软着陆方向发展。尽管随着消费增速回落，劳动力需求也在逐步回落。但目前劳动力供应回归难度较大，未来预期增量有限，使得整体供需依旧偏紧，距离再平衡仍有距离。  结合非农就业与联邦基金利率的关系，当前3个月滚动的累计失业率变化处于较微妙的0值附近，6个月平均的新增非农就业人数依旧高于20万人。对于美联储而言，尽管新增非农就业并没有如ADP就业数据显示的强劲，但继续保持低位的失业率和超预期回升的时薪水平足以巩固鹰派立场。  **注：**
[1]财富和收入分年龄段占比没有55岁以上区间数据。