粮食增产依靠单产提升，种子是关键。我国粮食安全缺口主要在玉米和大豆。预计未来随着居民消费水平的提升，蛋白摄入需求持续增长，饲用粮需求仍将继续保持旺盛，缺口亟待补足。但随着经济发展和城市化建设的不断推进，我国耕地面积总量提升空间已经较为有限，未来粮食增产需要依靠单产提升。目前我国玉米和大豆单产较国际领先水平有很大差距，仅相当于美国的不到60%。根据我们测算，如果我国玉米和大豆单产均能达到美国水平，则可以解决超过70%的大豆缺口。而单产水平提升是一项系统性和综合性工程，其中种子作为决定单产上限的重要因素，是保障国家粮食安全的关键所在。

种业整体空间1200亿，粮价影响行业景气度变化。我国现代种业发展起步于2000年，历经20余年发展，目前种业市场空间已增至1200亿左右，其中玉米和水稻是最主要的两大品种，合计占比近40%。从供需角度看，我国作物种子总体供过于求，但由于品种多，且各品种生产表现存在差异，行业内存在较多无效供给，实际上优质品种供给仍不足。行业景气度整体受制种和需种量相对变化影响。实际判断种业景气度变化的指标包括：粮食价格、制种面积、制种成本等，其中最核心的是粮价。粮价决定了农民种植收益和意愿，进而影响下游需种量。制种面积决定供种量，制种成本则直接影响种企利润水平。

按照“育繁推”体系划分，种子产业链一般由育种——制种——推广种植三阶段组成。其中育种是产业链上游环节，其研发周期长、投入大，还要有丰富的种质资源储备与强大的育种研发技术做支撑，竞争壁垒高，同时品种审定周期也较长。制种是种子实际生产环节，具体模式一般包括公司+代制商、公司+制种基地+农户、公司自办制种基地等等，其中代繁模式是目前行业主流。我国商品种子制种区域较为集中，杂交玉米制种主要分布在甘肃和新疆两地，杂交水稻则分布在福建、湖南、江西、江苏、海南、四川等省市。推广种植是种子企业的销售环节，销售渠道一般采取“县级经销商——乡镇零售商——农户”的三级经销模式。由于县域和农村特殊的关系网络，经销商和零售商话语权较大，终端加价明显，渠道端利润较为丰厚。

我国种业竞争格局分散，品种同质化和老化问题严重。我国种业竞争格局分散，2021年国内种子行业CR5仅为17%，行业内部存在许多中小种企，这些中小种企大多依靠侵权套牌生存。此外由于国内种植区域分散，种子品种选择多，品种的集中度也较低。2016年前后随着国家拓宽品种审定渠道，新品种审定数量短期内快速增长，但同质化问题却十分严重，创新性和突破性品种稀缺，实际应用转化率低，老品种超龄“服役”现象十分普遍。

政策对种业发展作出重要部署，行业格局持续向好。近年来，种业发展受到国家政策的持续密集关注。2020年末举行的中央经济工作会议首次明确提出立志打一场种业翻身仗。2021年7月中央深改委审议通过的《种业振兴行动方案》对种业发展作出了重要部署，提出了种业振兴五大行动。农业农村部等相关部门也陆续开展了打击侵权套牌违法行为，提高品种审定门槛，遴选国家种业阵型企业，鼓励金融机构和阵型企业紧密对接，支持重点优势企业做强做优做大，发布优良品种推广目录等诸多行动。2021年12月，新修订的《种子法》获得通过，正式建立了实质性派生品种制度。种业发展环境有望得到净化，行业发展格局持续向好。

转基因作物海外种植较为普及，但在我国主粮领域推广曾受阻。近年来我国种业发展另一大特点是重启转基因育种产业化进程。转基因作物于1996年正式开启全球商用序幕，目前已有29个国家批准种植，主要品种有大豆、玉米、棉花和油菜等，其中美国是世界上转基因作物种植面积最大的国家，2022年美国转基因玉米、大豆、棉花种植渗透率均超过90%。我国于1997年即引进种植海外转基因抗虫棉，1999年国产转基因抗虫棉通过安全评价。2018年中国转基因抗虫棉种植面积约293万公顷，渗透率达95%。但在主粮领域我国转基因推广受阻，2009年国产抗虫水稻和转植酸酶基因玉米获得农业部颁发生产应用安全证书，但由于当时社会上出现了针对转基因食品安全性的质疑和激烈争论，政府转基因政策趋向保守，品种审定生产经营许可等并没有继续向前推进。

转基因发展空间广阔，有望带来种业格局重塑。近年来随着转基因玉米和大豆安全证书重启颁发，安全评价、品种审定、经营许可等相关政策修订有序推进，转基因种植试点稳步展开，转基因商用落地呼之欲出。转基因种子的优势一方面体现在通过减少病虫害损失以实现增产，另一方面也体现在防虫除草成本的降低，以显著的增收降本效果获得农民的青睐。此外，针对转基因安全性的争议一直都存在，但从实际应用角度出发，转基因作物商业化种植近30年，已有70多个国家和地区几十亿人口食用转基因农产品，还没有发生过1例经过科学证实的安全性问题。并且我国进口转基因玉米和大豆也已持续多年，海外转基因作物已经普遍应用于我国饲料加工、油料压榨等诸多领域，并间接进入居民食品消费环节。继续限制转基因作物种植的意义已经十分有限。

我们认为一旦正式投入商用，我国转基因种子渗透率有望短期内快速提升，发展空间广阔。参考海外经验和国内抗虫棉推广经验，如果国内转基因玉米、大豆能够在2025年前获批，则有望在2030年左右基本完成对常规玉米和大豆的替代。初步测算2030年玉米种子规模超600亿，空间接近翻倍，其中性状端利润空间测算超30亿。此外，由于转基因种子专利属性强，且生产优势明显，未来有望在种子市场形成性状公司+龙头种企的寡占，从而实现种业竞争格局的重塑。

风险提示：种子行业竞争格局改善不及预期、种业知识产权保护不及预期、转基因政策落地不及预期、转基因应用进度不及预期。