原奶周期向下，牧企压力上升—奶牛养殖产业报告
供给：奶牛存栏量恢复增长，奶牛单产持续提升，2022年国内牛奶产量创历史新高。2008-2018年，受行业景气度和政策等影响，国内奶牛存栏量持续下滑，在产奶牛存栏量较高点去化近四成，牛奶总产量增长停滞。2019年开始，行业景气度复苏带动奶牛存栏量增长，同时奶牛单产水平继续提升，牛奶产量连续几年创历史新高，2022年国内牛奶产量3932万吨，同比增长6.8%，排名全球第四。
需求：疫情促进牛奶消费增长，原奶需求总量提升，人均消费量较发达国家仍有较大差距。近年来我国人均奶类消费量整体呈增长态势，新冠疫情中消费者对营养健康的关注度提高，进一步推升了奶类消费，2021年全国居民人均奶类消费14.4千克，同比增长10.9%，增速创新高，但人均消费量较发达国家仍有较大差距。从需求总量上看，2022年国内原料奶需求总量为5964.80万吨，同比增长0.9%，奶源自给率为65.9%，自给率偏低。
价格：2022年国内原奶价格高位回落，进口乳制品价格大幅上涨。2019年以来原奶需求快速增长，供给调整滞后出现阶段性不足，原奶价格进入上行周期，最高接近4.40元/公斤。2021年下半年起新增产能逐步释放，同时高奶价抑制了需求增长，供需格局反转，2022年原奶价格高位回落，全年均价4.16元/公斤，同比下降3.1%。进口方面，2022年国际市场供需偏紧，进口乳制品单价同比上涨20.6%，国内外奶业竞争力差距缩小。
成本：国内原奶生产成本高于欧美主要产奶国，2022年饲料价格上涨加大成本压力。原奶生产成本以饲料成本为主，国内牧场种养结合比例较低，饲料成本在全成本中占比较欧美主产国高出约20-40个百分点，导致原奶成本较高。2022年饲料价格上涨进一步推动原奶生产成本上涨，原奶全年平均生产成本3.82元/kg，同比增长5.5%，截至12月末原奶价格成本比仅为1.08，接近盈亏平衡。
产业结构：产业规模化持续推进，但集中度仍较低，下游乳企加速布局自有牧场，关注产业整合背景下的并购业务机会。我国奶牛规模化养殖比例由2008年19.5%增长至2021年的70.0%，规模化进程持续推进，但行业CR10仅21.4%，远低于下游乳制品产业，在产业链中处于弱势地位。近年来下游乳企加速布局自有牧场，长期来看行业外购奶源需求将逐渐减少，缺乏稳定消纳渠道的中小牧场将面临更加激烈的市场竞争，建议关注产业结构性转换下的并购业务机会。
行业展望：新建产能释放叠加进口限制放开，奶源阶段性过剩风险上升，双向挤压困境下关注中小牧场风险。2022年国内新建牧场设计产能接近150万头，2023年国内原奶供给仍将保持较高增速，同时2024年起新西兰进口奶粉限额取消，奶源阶段性过剩风险上升，原奶价格或继续承压，奶牛养殖产业将面临原料奶价格下行和生产成本上行的双向挤压困境，缺乏核心竞争力的中小牧场将面临较大经营压力。
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