追逐海外光伏，享全球发展红利—光伏系列报告之二十三

关键字：海外光伏 , 开发 , 投资 , 融资

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2023-02-25

薛博伟

兴业研究公司电新行业研究员

制造行业部

王广举

兴业研究公司能源行业高级研究员

制造行业部

郑仁福

全球光伏市场维持高景气度，国内企业加大海外光伏项目参与度，产生融资需求。2022年由于能源价格高涨，光伏短期需求旺盛，此外，全球中远期的装机需求潜力大。其中，美国、欧洲、日本等市场的投资环境相对成熟且稳定，印度、巴西、东南亚等市场的潜力较大。

国内企业参与海外项目的方式主要有开发投资、参股投资、并购投资等方式。1）开发投资分为DBT（开发—建设—移交）与DBO（开发—建设—持有）两种模式，国内民企为以DBT模式为主，在全球市场活跃度较高。2）参股投资中较为常见一种模式是国内具有EPC资质和能力的企业通过参股的形式，获得该项目的建设权。3）并购投资可在项目的不同时期参与，并购估值通常采用收益法，即根据收购方要求的收益率反推项目成本作为项目的收购价格，各国利率水平对项目价格有影响。

海外光伏项目主要有招投标与自主开发两种开发方式，欧洲、日本、印度等市场会有政府举行招标，美国、澳大利亚等市场以自主开发为主。1）招投标通常由政府主导，并带有电价补贴机制，不同地区的补贴机制有所差异。整体而言，招标项目风险相对可控，较易获得融资，国内企业通常与本地企业以联合体方式进行投标；2）自主开发是通过当地规定的流程进行绿地开发，电站可选择直接参与电力现货市场或签署购电协议（PPA），此外，有些市场会有税收抵免等方式进行间接补贴。

几个重点市场中，日本项目收益率偏低，美国、德国、印度收益率相对较好。日本光伏系统成本远高于其他国家，补贴电价并未覆盖高成本，导致项目平均收益率偏低；美国装机成本虽然较高，但光照资源好，且税收抵免力度大，平均收益率在合理范围；2022年德国PPA价格大幅上涨，市场化项目格外抢手；2022年印度竞标电价有所上涨，弥补了成本涨幅，收益率小幅上升。

国内企业对于海外光伏项目有多种融资模式，包括：国内政策性银行或商业银行有追索贷款＋中信保承保、多边机构牵头当地或国际银行组建的无追索权型银团贷款、当地银行或国际商业银行组建的无追索银团贷款、EPC通过出口卖方信贷+应收账款保理对工程款进行融资等。海外项目风险点较多，需关注项目全周期内的风险因素及应对措施，包含项目收入风险、可融资性风险、工期风险、经济风险、政治及政策风险等。

业务机会：可关注开发商的项目贷款、股本金贷款等业务。国内较多光伏企业在海外有投资布局；可关注国内EPC企业的保函业务、建设期贷款业务等。除央国企外，正泰、特变电工等民营企业也有一定的海外项目签约量；区域上，以美国、欧洲等成熟市场为主，投资风险相对更低，也可关注印度、巴西等潜力较大的新兴市场。建议针对重点市场进行深入调研，完善项目的风险评估机制，并与海外市场经验丰富的龙头企业进行合作。

风险点：除文中所述的项目风险外，还需注意地缘政治风险，或将对项目开发、运营产生重大影响。

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