区域视角看银行资本工具与中小银行专项债

区域视角看银行资本工具与中小银行专项债—金融债及资本工具观察

关键字：金融债 , 银行资本工具 , 中小银行专项债

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2023-01-14

郭益忻

兴业研究公司固定收益高级研究员

刘星宇

兴业研究公司利率研究员

鲁政委

受制于多方面因素，中小银行资本补充渠道相对局限，外部补充主要依靠二级资本债和永续债这两类资本工具。2020年末，用于补充中小银行资本金的地方政府专项债（以下简称中小银行专项债[1]）问世，经过几年的探索，已逐渐成为中小银行补充资本金的新渠道。综合各省的GDP、人均GDP、金融资源、行政区划等，我们将31个省自治区直辖市划分为3类，以观察区域层面各资本补充渠道的差异，剖析背后的业务机会与风险。

先看资本工具，总量方面，近5年来全国合计发行8939亿，发行高点出现在2021年，而2022年缩量。结构方面，各类地区分化明显，第1类5省发行规模最大，第2类10省2020年后发行缩量，第3类16省发行规模最小。再看中小银行专项债，截至2022年末合计发行31只，金额2577亿，第3类中的辽宁、甘肃发行量最大，超过400亿。

对比中小银行的资本工具和专项债，区域特征明显：第1类省份的中小银行资本工具发行量高达4660亿，而专项债仅150亿；反观第3类，资本工具为1321亿，专项债规模却高达1570亿。

整体而言，第1类区域的中小银行贷款质量相对高，资本工具的安全度更高，市场认可度高，容易形成资本内外部补充-资产投放的良性循环。而第2、3类地区的中小银行，在资产质量、公司治理等方面往往长期存在各种各样的问题，资本充足水平较低，且短期内没有明显的改善契机，市场认可度低也在所难免。因此，就需要借助中小银行专项债的支持，通过政府直接注资、中小银行吸收合并、国有股东收购民营股东股权、国资介入处置不良资产等方式防范化解风险，提高中小银行的资本充足水平。

风险方面，中小银行的资本工具绝非无风险产品，不同区域不同资质需要细加甄别，不应盲目下沉。相对而言，头部城农商行的资本工具风险更低，当前收益率水平分位数较高，可适度参与。对于弱资质地区的中小银行，存量资本工具的参与需谨慎。二级资本债已全面出过风险；永续债还未进入赎回期，但其风险高于二级资本债。九江银行二级资本债的赎回事件也进一步暴露了中小银行资本工具的潜在风险。

展望未来，关注区域中小银行信用资质好转的机会。 值得注意的是，天津、甘肃等地区的中小银行已超过2年未发行资本工具。若后续这些地区的中小银行成功重启资本工具发行，一定程度上意味着市场认可度的回暖，以及银行主体信用水平、区域风险的改善。届时酌情评估相关主体的信用水平，或可进行适度参与。

市场回顾：商金债方面，12月新发升至1746亿，发行利率明显上行。截至12月末，市场容量接近2.7万亿创新高，较年初增长超7900亿。

收益水平方面，12月末国股金融债利率已高于MLF10BP。静态对比商金债与其他品种：与国开相比，覆盖资本成本的有效性一般；与信用债相比，高等级具备相对价值。期限溢价维度，目前3Y-1Y、3Y-2Y的价差变动不大。杠杆收益维度，套息可获得的收益约为80-110BP。

银行资本工具方面，12月当月发行量降至705亿。截至12月末，市场存量规模达到5.32万亿，较年初增长超5200亿。

收益水平方面，国股价格11月中旬开始收益率快速攀升，截至12月末升至3.93%附近，上行幅度远超商金债。

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