美元利率与金价的新范式?—2023年第一季度贵金属展望
2022年第四季度,黄金触底回升。10月美债利率继续上行黄金再度试探1615美元/盎司低点,11月10日公布的美国10月核心CPI数据首次出现超预期下降,市场押注美联储加息步伐放缓,伦敦金快速反弹。12月初鲍威尔讲话确认了最快可能将于12月放缓加息步伐,伦敦金6月以来首次重回1800美元/盎司上方。步入12月美股重现颓势,金价得以提振,与美债利率走势出现分化。
第一季度美国基本面韧性并重拾相对优势、市场上调加息预期将带动美元指数和美债收益率反弹。不过金价与美债实际利率的完美负相关是2000年之后才出现的现象,二十世纪八九十年代金价与美债实际利率走势同向,需警惕我们进入美债利率与金价关系新范式的可能性。当前环境下金价在美债实际利率下行时的弹性明显高于利率上行之时,未来美债利率上行对金价压力有限。同时如果中国率先走出去库存周期,金价将继续得到提振。
金银比相较于1年期IRS和1年期白银曲线隐含利率的利差有所低估,后续或存修复诉求。不过如果后续中国步出主动去库存周期,经济向上动能提升,金银比修复低估后仍有继续下降空间。春节前后黄金境内外价差维持1至5元/克区间震荡。

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