市场预期较点阵图偏低—评美联储12月议息会议

关键字：美联储 , 加息预期

+关注

2022-12-15

张峻滔

郭嘉沂

美联储12月议息会议如期加息50bp，议息会议后美股回吐前一日涨幅，美元指数、美债10Y收益率、伦敦金微跌，原油微张。

新闻发布会整体维持鹰派论调，虽然透露出单次加息放缓至25bp，但重申了持续加息对抗通胀的决心，也不排除点阵图继续上调的可能。经济预测继续上调通胀和失业率，下调GDP增速。FOMC点阵图再度大幅上调，加息至5%成为共识，有1/3委员支持加息至5.5%及以上。

鲍威尔提出将通胀分为商品、住房、非住房相关的核心服务。目前商品通胀持续下行，住房通胀也有望在明年第一季度见顶。当前最大压力来自非住房核心服务通胀，该部分通胀主要受到薪资驱动，目前尚无明确回落迹象。此外，通胀预期也表现出粘性。

展望后市，相较最新点阵图，市场加息预期再次显得低估。美元指数和美债收益率短线调整后仍有再度上行动力。一旦加息预期上修，贵金属也将再度承压。人民币短期处于升值波段，中期仍受制于强美元。

事件：放缓加息影响有限

北京时间12月15日凌晨，美联储公布12月议息会议结果，如期加息50bp，在连续四次加息75bp后加息节奏如期放缓，联邦基金目标利率上限达到4.5%。此次议息会议进一步上调了FOMC点阵图，同时重申了持续加息，但市场已经对此有所预期，并未给市场情绪带来更多影响。议息会议后美股回吐前一日涨幅，美元指数、美债10Y收益率、伦敦金微跌，原油微张。USDCNH夜盘徘徊于6.95一线，USDCNY中间价报6.9343，较前一日下行近200pips，中国香港金管局跟随美联储加息50bp。

一、FOMC点阵图如期上修

本次议息会议声明措辞几乎没有修改。

新闻发布会主要内容：

对于加息路径：利率达到了紧缩水平，终端利率比加息幅度更重要。大多数与会者仍然认为通胀有上行风险， 不能确保下次经济预测不再上调对终端利率的估计。 未来终端利率的持续时间将成为关键问题。对于记者提出的是否每次加息25bp以更好地摸索终端利率，鲍威尔认为大体正确。实际利率上升不会成为降息的理由。

关于降息：目前没有考虑降息，历史经验表明不要过早转向。只有在委员会确信通胀将持续回落至2%水平才会考虑降息。

关于通胀：通胀可以分为商品通胀、住房通胀与非住房相关的核心服务。租金重置后，住房通胀将在明年某个时点开始下降。非住房相关的核心服务通胀的最大成本是用工成本，劳动力市场仍然失衡，需要一段时间才能看到核心服务通胀下降。这也是需要持续加息并维持利率在紧缩水平的原因。

关于调整通胀目标：未来可能会考虑，但现在不会考虑。

关于经济软着陆：经济预测对GDP的预测仍是正增长，而不是衰退。如果看到持续的低通胀，软着陆将更有可能实现。劳动力市场依然非常强劲。除科技公司裁员潮， 其他公司仍有非常大的职位空缺，不愿意裁员。

新闻发布会整体上维持了鹰派论调，虽然透露出单次加息放缓至25bp，但重申了持续加息对抗通胀的决心，也不排除点阵图继续上调的可能。

12月经济预测进一步调整，下调了未来两年GDP增速，上调了今年和未来两年PCE、核心PCE，同时上调了失业率。根据上述预测，至2024年通胀才会逐步接近2%目标。

FOMC点阵图再次大幅上调，全员支持2023年至少加息至5%（9月仅1/3支持），中值抬升至5.25%（9月为4.5%），同时有1/3委员认为需要加息至5.5%及以上。 虽然2023年票委组成看似更鸽派，但委员们的立场也是因时而异。此次点阵图表明相当比例的官员都倾向于鹰派立场。

二、关注住房和核心服务通胀

鲍威尔提出将通胀分为商品、住房、非住房相关的核心服务。这与亚特兰大联储将CPI篮子重新分为价格弹性（Price-Flexible）类和价格粘性（Price-Sticky）两大类的思路类似。弹性CPI与鲍威尔所说的商品通胀对应，目前已经大幅回落。而粘性CPI主要是住房和其他核心服务，当前仍然处于仅40年高位。这也是美联储后续关注的重点。

当前市场租金同比已经见顶回落，较乐观情况下，明年第一季度住房通胀数据也将见顶。非住房相关的核心服务主要受薪资影响，而目前美联储关注的ECI等薪资指标增速仍未明显回落，这使得美联储必须保持鹰派立场。

除了核心通胀数据本身的粘性，当前通胀预期也出现一定的粘性，主要通胀预期指标均维持在高位，回落速度较慢。

三、后市展望

近期美联储缩表力度有所增强，10月、11月均超额完成国债缩减，同时MBS主动减持明显加速，10月、11月均接近200亿美元。不过金融市场依然呈现出良好的抗压能力，三大金融条件指数均在0附近，即大致与长期水平相当。后市需要关注市场加息预期再校准的影响。虽然此次点阵图上调幅度基本符合市场预期，但委员们在加息达到5.25%甚至5.5%上呈现出高度一致性。相较于最新点阵图，市场加息预期再次显得低估，而过去一年加息预期上修均会接近点阵图上限水平。以此为参考，当前市场加息预期有较大上修潜力，但还需要消息面增量信息触发。

美元指数： 美国基本面进入相对弱势周期，同时市场还未上修对美联储加息预期。预计短期美元指数延续调整，但下行将有所放缓。

美国国债： 加息接近终点和经济衰退预期施压10Y收益率，但当前继续下行空间有限，料将准入盘整，待下一轮加息预期上修后将带动收益率反弹。2Y收益率相对点阵图终端利率明显偏低，上行确定性更大。美债曲线仍趋平坦化。

贵金属： 美元指数和美债收益率阶段性调整带来利好，然而一旦加息预期上修，贵金属将再度承压。目前并不具备趋势性上涨的条件。

人民币汇率：中国经济前景改善、春节前季节性结汇使得人民币仍处于11月以来的升值回调波段中。中期而言，在美元流动性回收和中美货币政策错位的大背景下，一旦美元指数走强，仍会冲击人民币汇率。

：，。视频小程序赞，轻点两下取消赞在看，轻点两下取消在看

转载声明

转载申请请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。

服务支持人员

李璐琳

021-22852751

13262986013

liliulin@cib.com.cn

汤灏

021-22852630

13501713255

tanghao@cib.com.cn

查看简介及免责声明

免责声明

本报告由兴业研究(CIB Research)提供。本报告中所包含的所有信息均依据国际和行业通行准则，并通过合法渠道获取，但兴业研究不对本报告中信息的准确性、完整性或及时性作出任何明确或隐含的保证，且报告阅读者也不应依赖报告中的任何信息。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，兴业研究有权随时补充、更正和修订有关信息，但不承诺及时发布任何更新。本报告内容仅供参考，报告阅读者应在综合各类信息后自行作出所有商业决策。对于基于本报告所提供的信息可能引发的任何直接或间接的后果，兴业研究不承担任何责任。

本报告中的所有观点和分析均为研究员个人的意见，代表其独立的分析判断，并不代表兴业研究的立场。兴业研究可能基于不同的市场情况、数据来源或分析方法发布其它与本报告中的内容或观点存在差异的报告。研究员将尽力确保报告的客观性和中立性，但不对任何潜在的利益冲突或关联事项承担责任。报告阅读者应自行独立评估所有相关风险，兴业研究和研究员不承担由此可能引起的任何法律责任。

本报告中的任何内容并不构成任何形式的要约或投资建议，且不能作为任何投资决策的依据。兴业研究未对本报告中信息是否适合特定投资者或个体做出任何评估，也不推荐报告阅读者基于报告内容采取任何行动。

本报告中的任何表述均不含有任何道德、政治或其他形式的偏见。报告阅读者不应以任何形式将本报告解读为具备任何主观倾向的观点。兴业研究和研究员不对任何误解或从偏见角度解读报告所产生的后果承担任何责任，并保留为维护自身权益采取法律行动的权利。

本报告的版权为兴业研究所有，未经兴业研究书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、转载、分发、发表或以其他方式公开本报告的全部或部分内容。除非本报告已正式发表在公开出版物中，否则，本报告应被视为非公开的研讨性分析。引用或发布本报告内容必须注明出处为兴业研究，且不得篡改、删节或修改报告内容，以免歪曲原意。

兴业研究保留对本免责声明条款进行修改、更新或最终解释的权利。