信心待修复—评2022年11月PMI数据

关键字： PMI

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2022-11-30

蒋冬英

高级研究员

外汇商品部

郭于玮

宏观市场部

鲁政委

Chief Economist, Industrial Bank Co.,Ltd.

兴业银行首席经济学家

11月制造业PMI和非制造业PMI 分别较前月回落1.2和2.0个百分点，双双降至2022年5月以来的最低值。需要注意的是，表征市场信心的生产者经营活动预期降至2020年3月以来的最低值，市场信心有待修复。

从信心回落的原因看，主要有以下三点：第一，疫情反弹且所涉区域面增多，影响面也随之扩大；第二，外部环境收紧，本轮疫情反弹正值外需回落期，中小微企业经营活动预期降幅更为明显；第三，工业品价格回落将拖累工业企业利润。

从信心修复的前景看，为稳定市场预期，统筹疫情防控和经济社会发展，11月政府部门陆续宣布优化防疫政策、支持房企融资及降准等多种稳预期措施。展望未来，伴随疫情影响减轻及稳预期政策落地生效，市场主体信心有望上修。

事件

2022年11月中国官方制造业PMI为48.0%，前值49.2%，市场的预期值为49.0%；官方非制造业PMI为46.7%，前值48.7%。综合PMI为47.1%，前值49.0%。

点评

受疫情反弹影响，11月制造业PMI较前月下降1.2个百分点至48.0%，为2022年5月以来的最低值。其中，生产者经营预期较前月下降3.7个百分点至48.9%，为2020年3月以来的最低值，市场信心有待修复。

一、信心缘何偏弱？

受疫情反弹扰动，11月制造业PMI降至2022年5月以来的最低值，构成制造业PMI的5个分项指标均较前月下行且位处荣枯线下。值得关注的是，11月生产者经营活动预期降幅较大，且已处于2020年3月以来的最低值。那么，生产者经营活动预期为何偏弱？

第一，疫情反弹且所涉区域面较广，拖累生产者经营活动预期。2020年以来，疫情成为影响生产者经营预期的关键变量之一。2022年我国经历三轮疫情反弹期，分别始于2022年2月中下旬、2022年6月中下旬和2022年10月中上旬。其中，在第一轮疫情反弹期，上海市于4月进行区域静态管理以有效应对疫情蔓延，期间生产者经营活动预期降至53.3%，但仍处荣枯线以上。相比于第一轮疫情反弹期，本轮疫情反弹所涉区域面更广，对生产者经营活动预期的拖累高于第一轮。

第二，外部环境收紧，外需回落拖累生产者经营活动预期。 2020年疫情爆发以来，外需是支撑我国经济增长的重要支柱，也是生产者经营活动预期的支撑点之一。然而，2022年下半年以来，伴随我国供给优势减弱及海外金融条件收紧影响持续显现，我国出口增速回落至负增长区间。11月新出口订单较前月回落0.9个百分点至46.7%，为2022年6月以来的最低值。结合不同类型企业生产者经营活动预期看，对疫情和外需变动较为敏感的小型企业经营活动预期最为悲观，目前已降至44.7%的水平；而同期大型企业经营活动预期为50.6%，仍处荣枯线以上。

第三，工业企业利润回落，拖累生产者经营预期。 伴随疫情反弹和外需回落，工业企业利润继续回落。10月工业企业利润同比较前月下降4.6个百分点至-8.4%，降幅进一步扩大。结合11月价格指数看，受需求回落影响，11月PMI主要原材料采购价格和出厂价格指数分别较前月回落2.6和1.3个百分点，预示11月PPI环比回落。伴随工业品价格回落，工业企业利润同比或进一步下行。

二、信心何以修复？

根据前文，疫情反弹、外需回落是生产者经营预期回落的主要原因。目前，我国已通过优化防疫政策、稳定房企融资、降准等方式修复市场信心。

第一，从优化防疫政策看， 11月11日，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施，要求科学精准做好防控工作。这有助于进一步统筹疫情防控和经济社会发展，有助于提振市场信心。

第二，从稳定房企融资看， 11月建筑业业务活动预期较前月回落4.6个百分点至59.6%，折射建筑业企业对建筑业活动谨慎乐观。在房地产磨底阶段，稳定房地产市场预期能有效修复建筑业预期。11月以来，房地产政策持续发力，从信贷、债券和股权三方面稳定房企融资，以支持房地产市场平稳健康发展。

第三，从货币政策看， 2022年11月25日，央行发布公告决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。根据央行负责人答记者问，“支持受疫情严重影响行业和中小微企业”是本次降准目的之一。在疫情反弹和外需回落的双重压力下，提振中小微企业信心的迫切性增加。本次降准将有助于修复中小微企业经营者预期。

展望未来，随着防疫政策的优化，疫情对市场主体信心的影响有望减轻。伴随11月出台的政策逐步落地推开，市场信心有望上行。以降准为例，2020年疫情爆发以来，每一轮降准均有效稳定了市场信心，生产者经营活动预期在降准的当月或次月回升。

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