经套保后中美利差转正—2022年11月人民币走势前瞻及衍生品策略
市场回顾：2022年10月，美联储加息预期先扬后抑。美元止升，美债收益率冲高回落，欧元和英镑反弹，日本于日元突破150之际再出手干预。美元兑人民币先稳后升，三大人民币指数回落。人民币相对美元锚已进入超贬区间。境内人民币和美元利率双双反弹，掉期点继续回落，期权隐含波动率继续上行。
后市展望：即期汇率：美元兑人民币上行动力延续，但考虑套保后的中美利差转正，债市资金流出压力边际减轻。继续关注逆周期工具。衍生品：人民币掉期下行速率或放缓，期权隐含波动率预计继续上行或维持高位。
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一、市场回顾
市场走势
2022年10月，美联储加息预期先扬后抑，全球风险偏好低位小幅反弹，美元指数止升震荡，美债收益率大幅上行后有所回落。德国经济出现企稳迹象，英国首相走马换帅，欧元和英镑出现反弹，日本当局再度干预日元汇率，美元兑日元在150关键阻力位附近企稳。
2022年10月，人民币相对美元在二十大召开期间保持相对稳定，随后美元兑人民币继续上行，符合我们在《如何定量测算美国加息对人民币影响？——2022年第四季度人民币走势前瞻及衍生品策略20220927》中的预测。2022年10月，股市资金流出规模创年内新高，加之中资美元债市场上发行萎靡，净购汇需求增长，人民币相对美元锚已经进入“超贬”区间。非美货币中，欧元和英镑相对人民币分别升值3.6%和6.3%，日元相对人民币保持平稳，三大人民币指数显著修复高估，我们自2022年7月开始在月报中提示在第四季度锁定非美货币的购汇敞口。
人民币流动性方面，10月央行共投放9590亿元逆回购和5000亿元MLF，共有10170亿元逆回购和5000亿元MLF到期，公开市场净回笼580亿元。10月DR001和DR007中枢较9月小幅反弹。Shibor利率中枢反弹而NCD利率震荡，CNH Hibor利率中枢回落。境内外人民币利差（境外-境内）回落。
美元流动性方面，美元OIS和SOFR利率继续上行，发达和新兴市场美元流动性边际宽松。境内美元利率（掉期隐含）快速上行超过同期限美元SOFR和Libor利率。境内外美元利差（境外-境内）收窄。
衍生品方面，短期限美元兑人民币掉期下行速率放缓，长期限掉期继续快速向负值深入，掉期曲线倒挂加深。境内外远掉期价差（境外-境内）先走阔后收敛。各期限期权隐含波动率和境内外波动率差（境外-境内）显著上行，波动率曲线倒挂加深。新交所人民币期货持仓量显著下降。各期限美元利率互换价格继续上行，短期限上行速率更快，利率互换曲线倒挂加深，美元利率互换成交量回落。
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