上游：饲料加工产业规模增长，行业集中度提升，但原材料价格上涨压缩盈利空间，龙头企业寻求下游延伸。饲料产品需求主要来自下游禽畜养殖产业，近年来随着下游养殖规模扩大及规模化程度提升，饲料总产值增长，且非洲猪瘟、禁抗政策提升了行业门槛，龙头企业市场份额提升，2021年CR10上升至42.1%。原材料成本在饲料总成本中占比超过90%，2021年以来玉米、豆粕等主要原材料价格大幅上涨，饲料企业上下游议价能力较弱，盈利空间压缩，产品毛利率不足10%，龙头企业向下游寻求利润增长空间。

中游：种猪繁育为产业链薄弱环节，政策扶持力度加大；非洲猪瘟加速生猪养殖规模化进程，超级猪企阵型逐步形成，新周期行业竞争由抢规模转向拼成本。我国生猪育种起步较晚，种猪性能较欧美发达国家存在较大差距，拖累生猪养殖成本。2021年，农业农村部印发《全国生猪遗传改良计划（2021—2035）》，未来将着力构建基于“国家生猪核心育种场+国家核心种公猪站+国家生猪战略种源基地”的协同高效育种体系。养殖端，受环保政策及非洲猪瘟疫情推动，散养户加速退出市场，产业规模化程度进一步提升，龙头企业加速扩张，2021年行业CR5、CR10、CR20分别达到13.41%、17.31%、20.31%，未来集中度仍有进一步提升空间。由于行业整体认知提高及政策调控力度增强，预计新一轮周期猪价中枢回落，养殖利润对生产成本的敏感度上升，养殖成本将成为生猪养殖企业的核心竞争力。

下游：生猪屠宰产能过剩，行业毛利率水平低，养殖龙头入局重塑产业竞争格局。生猪屠宰产业门槛较低，产品高度同质化，产能严重过剩，平均产能利用率不足30%，竞争格局分散，CR5仅5%左右，毛利率普遍低于10%。2021年，农业农村部印发《非洲猪瘟等重大动物疫病分区防控工作方案（试行）》，推动“运猪”向“运肉”转变，生猪养殖龙头企业加大力度布局屠宰产业。相较于传统屠宰企业，生猪养殖企业的自配套屠宰在产能利用率和成本上均具有明显优势，传统屠宰企业生存空间将进一步压缩。

生猪产业链各环节协同性较强，产业链纵向整合是主要的发展趋势。上游的饲料产业和下游的屠宰产业优势在于生产经营情况相对稳定，且具有一定逆周期性，劣势在于业务门槛较低，产品同质化严重，对原材料依赖度高，议价能力较弱，盈利空间较小。中游的生猪养殖产业是产业链的核心，其优势在于产值规模大，成长空间大，且具有一定业务门槛，盈利空间较大，劣势在于资本投入量大，周期波动性强，盈利稳定性弱。生猪产业链各环节具有良好的协同性和互补性，除产品本身的协同外，上下游产业提供的逆周期利润增长可一定程度抚平生猪养殖利润波动，而生猪养殖产业的高利润可以补足上下游产业的盈利能力不足，因此产业链纵向整合将是生猪产业的长期发展趋势。在这过程中生猪养殖企业由于占据了产业链利润最丰厚的环节，将在扩张中占据优势，也最有希望发展覆盖全产业链的超级龙头企业，可关注相应业务机会。

业务机会：对规模生猪养殖企业加强逆周期布局，优选养殖成本较低和具备全产业链优势的企业。对农村散养户可以结合智慧农业开展生猪抵押贷款，通过“政府+银行+保险+期货”联动降低业务风险。