美股潜在下跌空间测算—全球资金流动监测仪2022年第十期

关键字：全球资金流动

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2022-10-13

付晓芸

高级研究员

外汇商品部

郭嘉沂

首席汇率研究员

外汇商品部

本期焦点： 本文测算了美股潜在的管理市值下降空间以及标普500指数的底部。未来随着美国衰退风险增加，滞胀环境下，资金将继续流出股债市场、流入货币市场。

2022年9月，资金流入美股，同时流入中国大陆、中国香港、韩国和印度等新兴市场股市。发达欧洲股票市场已经连续八个月净流出，日本股市则创年内最大净流入。

2022年9月，全区域债市重新转为净流出，仅韩国、印度和巴西等新兴市场小幅流入。欧美债市在连续两个月净流入后重新转为净流出。

分品种看，资金流入国债、流出其余类型债券及贷款；流入中长久期、流出短久期。新兴市场所有币种类型债券均表现为净流出。

（感谢实习生马质斌对于本文的贡献）

本期焦点：

1.美股潜在下跌空间测算

美联储公布的居民与非盈利机构股票持仓占其总金融资产比例和标普500指数走势高度相关，且对于标普500指数大周期拐点存在较强的指示意义。但是该数据存在公布时间较为滞后、且频率低（季频）的特征，对于标普500指数中短周期走势判断价值有限。我们对比了EPFR口径下美国股票管理规模占美国股债管理总规模的比例和美联储公布的居民与非盈利机构持股比例之间的关系，2009年QE以来两者之间季度走势高度相关。

鉴于居民和非盈利机构持股比例和标普500指数之间较强的联动性以及低频特征，我们使用EPFR口径下美国股票管理规模占美国股债管理总规模的比例作为居民和非盈利机构持股比例的高频替代变量，观测标普500指数的中短周期走势。该比值2009年以来呈现一定区间波动特征，主波动区间为60%至68%，最低极值曾于2020年3月触及58.93%，最高极值曾于2022年3月触及70.03%。该比值波动区间和60股40债的投资策略有一定吻合性。2010年、2011年、2015年2018年该比例触及主波动区间顶部区域后，均出现了下降，下降时长从3个月到一年不等。该比例下降时期对应了标普500指数十年来较为明显的调整或者横盘宽幅震荡时期。目前该比值回落至67.75%，仍处2009年以来高位。

新冠疫情后有1.3万亿美元的资金流入了各种股票型基金（美国股市流入5875亿美元），这些流入里面有不少是资产配置型的。目前虽然美股下跌了25%至30%，仍未出现明显的资金流出。到2023年1月，当资管机构开始重新配置之时，面对其他收益率更佳的资产，比如固收产品，几乎可以肯定这些机构会减配股票从而导致明显的资金流出。

历史来看，美国股票管理规模占美国股债管理总规模的比例降至一定数值后美股才会触底。假设美债市值不变，且该比例下滑至2018年12月的低位63.89%，对应美股管理规模减少12020亿美元，规模下降15.8%；如果美债市值不变，且该比例降至2010年甚至是2020年的低点60.28%或者58.93%，对应美股市值缩水21160亿美元和24172亿美元，分别下滑27.75%和31.70%。

美股管理市值变动一部分由资金流动贡献，另一部分由股价变动贡献。过去几次美股资金明显流出时段，资金流动以及股价变动比例的简单加和基本可以解释时段内美股市值变动，误差通常在±2%之内。所以我们认为按照上文估算的未来美股市值下降比例以及美股调整阶段通常资金流出比例来估算标普500指数未来底部是合理的。估算结算显示，

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