飞轮旋转，路向何方？—飞轮储能行业专题报告
飞轮储能发源于军用技术，商业化应用历史较短，属于新式功率型储能技术。飞轮储能系统单位功率造价相当于锂电2倍，其高成本和低能量密度限制了大规模推广，全球范围内飞轮储能占比低于1%，但在调频等特定领域具备优势。
国内厂商北京泓慧、沈阳微控、贝肯新能源等已具备磁悬浮轴承和碳纤维飞轮技术，有望突破兆瓦级飞轮技术瓶颈，为飞轮大规模应用于调频领域打开局面；国电投坎德拉、国机重装、湘电股份等公司实力雄厚，加大相关投资，布局飞轮储能赛道。
调频和轨交是飞轮储能最主要的目标领域。调频是目前飞轮储能应用最多场景，与飞轮储能契合度高，飞轮储能产品寿命长且维护成本低，单次调频动作成本最低，在调频收益下降趋势中有望取代锂电，最终占据市场；飞轮储能器件价格下降后具备经济性，相较于火电机组调频超额年化IRR可达11.25%，高于锂电储能，未来市场空间或达500亿元。轨交场景中飞轮储能年化IRR达到 17.44%，节能效益突出，市场空间可达50亿元。UPS是国内飞轮企业最早关注的市场，未来UPS行业受益于数据中心产业快速增长，但市场采购与运营分离的业务模式导致飞轮UPS接受度较低，其重量和能量密度也成为应用障碍，市场成长不确定性较强。
我们认为：飞轮行业的机遇隐含于调频服务价格下降通道中。根据海外经验，调频服务最终相当部分市场份额将由性能更好的储能占据，但以锂电和钠电池为代表的电化学电池全寿命周期调频动作次数有限，存在刚性的价格下限，而飞轮虽初始投资较高，但近乎无限的寿命和更低的运营成本使其对于调频服务价格下行具有更强的承受能力。如调频收益持续下降，未来或将出现全面替代的临界点。
业务建议：关注技术型企业股权投资及具备经济性的调频、轨交项目授信业务，需要考虑行业成熟度较低带来的技术及成本风险，调频项目收益波动也是主要风险之一。
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