一、全球宏观概览

1.1疫情追踪

本周全球日新增新冠确诊病例数延续回落。亚洲地区，日本新增确诊病例数持续下行，当前已下降至10万例；韩国日增确诊病例数维持高位震荡。美洲地区，美国日新增病例数快速回落至2万例左右；巴西和阿根廷等经济体的日新增病例数也同步下移。欧洲地区，主要欧盟经济体日增病例数保持下行趋势；英国疫情略有反弹；俄罗斯日增病例数暂缓上行。国内方面，新增病例和无症状感染者仍保持在2000例以下，新增病例主要集中在四川、广东以及北京等地；中国台湾地区新增人数仍处于上行通道。猴痘疫情方面，美国总感染人数已超过2万例，不过病例增速有所放缓，中国香港特别行政区发现首例猴痘输入病例。

1.2外汇市场回顾

G7汇率方面，随着英国内政不确定性消除、欧元区第二季度GDP展现超预期韧性、欧央行本世纪最强加息落地，美元指数挑战111阻力未果，总体呈现倒“V型”走势。本周欧系汇率如期表现强势，其中欧元兑美元在后半周的涨幅抵消了前半周的颓势，英镑兑美元在特拉斯确认首相后维持涨势。日本政府对汇市的“口头干预”收效甚微，美债收益率上涨继续对日元造成压力，美元兑日元一度触及145大关，创下近24年来新高。澳洲联储和加拿大央行在本周议息会议上的表态基本符合市场预期，未能给其货币带来额外提振作用。

人民币汇率方面，周一（9月5日），人民银行宣布将于9月15日下调外汇存款准备金率2个百分点至6%。本周美元兑人民币随美元指数先升后贬，沪深港通资金持续流出之下美元兑人民币总体收涨。除日元外主要非美货币相对人民币均升值。三大人民币指数表现震荡，期权隐含波动率上行。境内外远掉期点数小幅回升，境内外掉期价差扩大、远期收敛。

1.3重要利率追踪

美元流动性方面，本周发达市场和新兴市场美元流动性边际收紧。3M境内掉期隐含美元利率回升，但上行幅度小于同期限SOFR及Libor利率，境内外美元利差（境外-境内）扩大。

人民币市场方面，本周央行累计进行了100亿元逆回购并有100亿元的逆回购到期，投放量完全对冲到期量。市场利率方面，3个月Shibor上行0.1bp，3个月NCD下行2.08bp，CNH Hibor下行0.25bp。境内外人民币利差（境外-境内）走阔。

二、G7走势分析

2.1欧央行本世纪最强加息落地

欧央行在9月8日的议息会议中决定将欧央行的边际放款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别提高75个基点至1.50%、1.25%和0.75%，为2000年以来最大加息幅度。除了大幅调升政策利率外，本次会议声明全面上调今明后三年的通胀预期、上修今年并下调明后年增长预期，重点提示短期内滞胀风险，其余并无太多变化。关于未来加息路径，声明依然强调将依据数据决定；未提供TPI工具使用的更多细节。

行长拉加德在会后新闻发布会上表示，鉴于欧央行距离能将通胀率恢复到2%的利率水平（终端利率）相去甚远，欧央行的加息不仅是及时的，而且要更快地接近该利率水平；随着接近终端利率，加息幅度可能不会下降，但这不意味着下次会议会加息75bp；欧央行可能会在两次以上、少于五次的会议上加息，包括这次会议；欧央行没有将欧元汇率作为目标，但央行官员们注意到欧元兑一篮子货币贬值，尤其是相对于美元贬值。

欧央行此次75bp加息向市场释放了其强有力的紧缩信号，欧元兑美元应声反弹。居高不下的通胀压力之下，欧央行连续75bp甚至更大幅度加息的可能性均不能排除。与此同时，依照近期官员表态，有关缩表的讨论也可能在不久后提上日程——但受限于边缘国，缩表计划或较为温和。（具体分析详见《兴业研究汇率报告：重拳出击——评欧央行9月议息会议20220909》）

2.2澳联储连续第四次加息50bp

9月6日，澳联储如期加息50bp，将政策利率提升至2.35%，创2015年来的最高水平。为了将通胀水平维持在2%至3%的目标内，澳联储今年已经连续第五次加息，本次加息是年内连续第四次加息50bp。由于并未超出市场预期，利率决议发布后，澳元兑美元短线下挫。

随后发表的货币政策声明再次强调了澳联储持续加息以遏制通胀的态度。声明中称，“未来几个月将进一步加息，但加息没有预设路径。未来加息的规模和时间将以即将公布的数据以及执董会对通胀和劳动力市场前景的评估为指导。”但澳联储的货币政策声明中也指出，“这条道路狭窄且充满不确定性。”同时，澳联储维持先前对通胀的预期不变，认为澳大利亚通胀将在2024年回到3%左右。

此外，澳联储主席洛威罕见地谈及了放缓加息的可能性。洛威表示，“随着官方现金利率上升，放缓加息的可能性加大。但加息幅度和速度必须视CPI、就业等数据而定。澳大利亚的就业形势与美欧等国家完全不同。”洛威讲话之后，澳元兑美元短线走低，澳大利亚国债收益率下跌。

2.3加拿大央行如期加息75bp

9月7日，加拿大央行宣布加息75bp，将隔夜利率目标、银行利率、存款利率分别提高至3.75%、 3.5%、3.25%。同时，加拿大央行仍旧坚持实施量化紧缩政策，作为对提高政策利率的补充。当前，加拿大的政策利率为所有发达经济体中最高。

由于汽油价格下跌，加拿大7月CPI同比从8.1%降至7.6%，而不包括汽油价格在内的核心通胀仍旧持续上升。调查表明，加拿大国内短期通胀预期仍然很高。高通胀持续时间越长，通胀会越来越根深蒂固。

加拿大央行在随后发布的货币政策声明中表示，鉴于当前的通胀前景，政策利率需要进一步提高。加拿大央行认为，当前劳动力市场依旧紧张，经济仍然在需求过剩的情况下运行。2022年第二季度加拿大GDP增长了3.3%，略弱于预期；但国内需求指标非常强劲，国内消费增长约9.5%，商业投资增长近12%。加拿大央行仍然坚定致力于价格稳定，并将继续采取必要行动，以实现2%的通胀目标。

2.4新“铁娘子”特拉斯当选新任首相

9月5日，英国原外交大臣特拉斯战胜对手苏纳克当选英国保守党党魁，特拉斯已于9月6日正式受命。在其当选后英镑因为政局不确定性的消退而得到支撑，英镑兑美元小幅升值。

货币政策方面，特拉斯呼吁评估英国央行的任务授权，并提出了设定 一项新的货币供应目标的可能性。财政政策方面，特拉斯或立即实施超过300亿英镑的减税降费计划，包括下调国民保险费、取消明年公司税从19%上调至25%的计划等，同时强调不会削减公共支出。外交方面，她在脱欧遗留问题及对华问题上均鹰派。

中期来看，英镑仍有承压风险，多目标政策框架会对央行的货币政策形成制约，经济可能会受到更严峻的考验。不过特拉斯在承诺减税的同时，强调不会削减公共开支，这意味着政府赤字存在再次扩大的可能，历史来看当英国政府“入不敷出”地越多，对英镑提振的作用也越大。（具体分析详见《兴业研究汇率报告：新“铁娘子”掌舵对英镑影响几何？——评2022年英国首相竞选20220906》）

2.5后市00展望

美联储官员已进入议息会议前的“噤声期”，市场对美联储紧缩预期大幅调整的窗口可能需等到9月议息会议（9月22日）临近，此前美元指数料缺乏强劲上行动能而维持高位盘整。此外关注下周美国8月CPI数据及对市场的扰动。

主要非美货币方面，如果欧盟电力系统改革计划落地，这将在一定程度上缓解高企能源价格带来的压力，此外在美联储静噤声内如若欧央行借机撒鹰，欧元兑美元有望出现阶段性反弹。英国央行于下周会议加息50bp的情形已被完全定价，鉴于暗淡的经济前景，其超预期紧缩的可能性相对较低，英镑料延续疲软。美债收益率上行将继续施压日元。

下周重点关注英国央行议息会议与欧元区8月HICP终值，此外还需关注欧盟电力市场改革计划进展。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.18月外储下降系估值影响

2022年8月，以美元计价，我国外汇储备30549亿美元，环比减少492亿美元，前值增加328亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23475亿SDR，环比增加23亿SDR，前值增加321亿SDR。

2022年8月，美元指数升值和全球债市收益率反弹贡献了负向估值效应。剔除估值效应后，外储实际仅轻微下降36亿美元。

3.2央行再次下调外汇存款准备金率

2022年9月5日，央行宣布将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%，这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调，前一次发生在2022年4月25日，当时仅下调1个百分点。在此之前，人民银行分别在2004年10月29日、2006年8月14日、2007年5月9日以及2021年5月31日和2022年12月9日上调外汇存款准备金率，累计上调7个百分点。

2021年起，外汇存款准备金率取代远购风险准备金，成为每轮外汇逆周期调节中率先使用的工具。2021年央行2次上调外汇存款准备金率，分别发生在CFETS人民币指数向上突破2017年到2020年震荡区间上沿、2015年CFETS指数前高之际。而2022年央行2次下调外汇存款准备金率则分别发生在USDCNY快速上行时期。

从外汇存款准备金率调整前后半年USDCNY和CFETS人民币指数的表现来看，美元升准在2004年到2006年人民币单边波动时期，并未对市场行情造成扰动。而2021年两次升准均有效缓解了USDCNY下行的速率，2021年5月31日升准后USDCNY出现V字形行情，2021年12月9日升准后USDCNY进入“探底”行情；升准后2个月内CFETS人民币指数亦进入震荡，2个月后方才再次快速上行。

2022年4月25日美元降准后USDCNY出现了2个交易日的横盘整理，随后继续上行。本轮（2022年9月5日）美元降准还搭配了其他逆周期调节工具，USDCNY可能呈现高位盘整行情。2022年4月25日美元降准并未阻止CFETS人民币指数的下行走势。

3.3后市展望

行情研判方面，中间价和下调外汇存款准备金率的组合拳有效调节了人民币汇率预期，加之美元指数短线相对弱势，美元兑人民币汇率料维持高位震荡行情，上行的速率将有所放缓。10月16日二十大召开前夕，人民币汇率有维稳的需求，不排除逆周期工具继续加码的可能性。

对冲策略方面，美元未购汇敞口可在未来一个月内、美元指数回落波段进行锁定，2个月以上美元结汇敞口可继续等待。第四季度建议择机锁定一定比例的非美货币购汇敞口。普通远期搭配期权组合能够改善价格，刚面世的美式期权和亚式期权也有助于丰富套保方案。

四、国内政策梳理

4.1开放（R）QFII对商品期货和商品、股指期权的投资

2022年9月2日，中国金融期货交易所、上海国际能源中心、上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所齐发布关于QFII和RQFII参与商品期货、商品/股指期权合约交易有关事项的通知。

此前，证监会曾于2020年9月发布《关于实施〈合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法〉有关问题的规定》（中国证券监督管理委员会公告〔2020〕63号），允许（R）QFII投资中金所上市的金融期货合约、期货交易所上市的商品期货合约以及期权等。

本次各大期货交易所进一步明确了可交易的品种，并公布了存管银行名单，如下图所示。