关注欧央行9月议息会议—全球宏观与汇率焦点2022年（第26期）

关键字：美国非农 , 通胀 , 欧央行

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2022-09-04

余律

兴业研究公司汇率研究助理研究员

外汇商品部

张梦

兴业研究公司汇率研究高级研究员

外汇商品部

全球宏观：美国劳动力市场表现韧性，叠加美联储多位官员进一步放鹰，美元指数延续涨势并逼近110阻力位。强势美元为人民币汇率继续注入修复高估动力，在中间价引导下本周修复速率有所放缓。三大人民币指数震荡，期权隐含波动率回落。境内掉期回落，境外掉期和境内外远期回升，价差均走阔。境内外美元、人民币利差（境外-境内）走阔。

G7汇率： 美联储紧缩预期回升以及美国基本面相对优势将支撑美元指数继续上行，不过欧美央行趋同的立场将限制其上方空间。下周尤需关注欧央行议息会议（9月8日）、英国首相竞选结果及欧盟能源部长会议。此外还需关注澳大利亚和加拿大央行议息会议、美联储褐皮书。

人民币汇率： 美元指数在110附近遭遇技术性阻力，市场关注焦点短暂转移向欧央行议息会议，加之中间价引导人民币市场预期，短线美元指数和美元兑人民币持续上行的动能恐减弱。待到美联储议息会议（9月22日）临近，美元指数和美元兑人民币或再次积蓄上行力量（套保策略详见正文）。

国内政策： 国家发展改革委关于《企业中长期外债审核登记管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知。

一、全球宏观概览

1.1 疫情追踪

本周全球疫情进一步缓和，仅少数经济体日新增确诊病例数走高。 亚洲地区，日本单日新增病例数高位回落，目前已下降至15万例左右；韩国疫情延续好转，日新增人数回落至9万例下方。美洲地区，美国日新增病例数周内重回15万例以上，疫情有抬头迹象；巴西和阿根廷等经济体并未受到波及。欧洲地区，除俄罗斯外主要经济体日新增病例数中枢继续下移；俄罗斯日增病例数已赶超5万例。国内方面，本周新增确诊病例和无症状感染者合计数保持在2000例以下，海南疫情已基本得到控制，新增病例主要分布在四川、广东以及西藏等地。猴痘疫情方面，目前加拿大和欧洲部分经济体新增速率放缓，但美国受感染人数仍在快速增加。

1.2 外汇市场回顾

G7汇率方面， 美国劳动力市场表现韧性，叠加美联储多位官员进一步放鹰，美元指数延续涨势，盘中一度逼近110关键阻力位。主要非美货币方面，欧元区8月通胀续创新高，欧央行管委也尽显鹰派姿态，市场紧缩预期上修，欧元兑美元得以在美元走强之际维持震荡态势；围绕英国经济前景的担忧继续施压英镑；美债收益率上行带动美元兑日元突破140大关；疲软商品价格拖累澳元和加元贬值。

人民币汇率方面， 强势美元为人民币汇率继续注入修复高估动力，但在央行中间价的节奏把控之下修复速率有所放缓。本周欧元和港币相对人民币升值，英镑和日元相对人民币贬值。三大人民币指数表现震荡，期权隐含波动率回落。境内掉期点数回落，境外掉期点数和境内外远期点数回升，价差均走阔。

1.3 重要利率追踪

美元流动性方面， 本周发达市场美元流动性边际收紧，新兴经济体美元流动性边际宽裕。3M境内掉期隐含美元利率小幅回落，略低于同期限Libor利率，境内外美元利差（境外-境内）扩大。

人民币市场方面 ，本周央行累计进行了100亿元逆回购操作并有100亿元的逆回购到期，投放量完全对冲到期量。市场利率方面，3个月Shibor上行0.60bp，3个月NCD上行1.85bp，CNH Hibor上行21.53bp。境内外人民币利差（境外-境内）走阔。

二、G7走势分析

2.1 美国劳动力市场依然坚挺，联储官员鹰派姿态尽显

9月2日，美国劳工部公布8月非农数据。美国8月非农就业人口增加31.5万人，高于预期值30万；失业率略微上升至3.7%，较前值和预期的3.5%上涨0.2%；劳动参与率为62.4%，高于预期的62.2%，前值为62.1%；时薪涨幅同比增长5.2%，与前值持平，略低于预期的5.3%。此外，7月非农新增就业人数被小幅下修至52.6万人。美国非农就业总人数上涨速度虽然放缓，但仍高于疫情后的平均水平。同时，劳动参与率意外回升、薪资同比增速居高不下。种种迹象都为美联储能够继续实施强有力的紧缩提供又一证明。

本周多位美联储官员就紧缩前景发表鹰派言论，为美元指数上行再添动力。当前OIS市场对美联储年末利率的定价已上行至3.5%附近。

2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特认为，美联储要重点关注通胀前景，需要在2023年初前将联邦基金利率提高到4%以上，且明年不会降息。

纽约联储主席威廉姆斯表示美联储将政策利率提高到略高于3.5%是比较合适的，并且反驳了美联储会因为银行系统储备下降而终结缩表的观点。

2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美联储为通胀降温的行动远未完成。关于缩表，他指出美联储不能仅仅依靠债券到期，可以尝试主动出售。

2.2 欧元区8月通胀继续上行

8月31日，欧盟统计局公布了欧元区8月通胀数据。欧元区8月HICP同比初值为9.1%，高于预期值9%，续创历史新高；核心HICP同比上升4.3%，高于预期的4.1%以及前值4%，同样刷新历史记录。

分项来看，8月欧元区能源价格同比上涨38.3%，较7月的39.6%有所回落；食品以及烟酒价格同比上涨10.6%，高于7月的9.8%；非能源工业产品以及服务价格均加速上涨。能源分项贡献度减小得益于原油和汽油价格回落。全球粮食危机未得到明显缓和的背景下，食品分项对通胀同比增速的贡献在不断抬升。与此同时，欧元区通胀压力正由能源和食品领域向其余领域不断扩散。

鉴于尚未改善的通胀前景，近期多位欧央行管委发表鹰派言论。欧央行于后续会议加大幅度加息的预期得到强化，欧元兑美元表现坚挺。

欧央行执委施纳贝尔在Jackson Hole峰会上表示，必须采取有力措施抗击通胀，即使这可能会使经济陷入衰退。她还指出，如果通胀预期脱离锚定，这将对经济产生更加严重的负面影响。

欧央行管委、奥地利央行行长霍尔茨曼称，将在下周议息会议（9月8日）上讨论加息75bp的可能，加息50bp是他的最低要求。

欧央行管委、荷兰央行行长诺特表示，通胀将在未来很长一段时间之内保持高位，欧央行应当迅速加息，直到通胀回落到2%。

欧央行管委、德国央行行长内格尔表示，超前加息可以将经济的痛苦降到最低，对于经济衰退的恐惧不应当成为欧央行加息的阻碍。

2.3 欧盟电力改革迫在眉睫

今年6月以来俄罗斯向欧洲供气风波不断。本周8月31日至9月2日，俄罗斯能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司（俄气）再次以涡轮机问题暂停“北溪一号”管道输气。9月2日，俄气以检修时发现多处设备漏油为由宣布将完全停止“北溪一号”管道输气直至故障排除。俄气并未提供何时可以重启供应的时间框架，因而短期内停止输气可被视为无期限。俄罗斯维系高度的供气不确定性或为其政治策略，旨在让欧洲天然气价格居高不下从而加剧滞胀困境。好在截至8月末，欧盟超过半数成员国已提前完成欧盟设定的80%储气计划，这在一定程度上缓解了欧盟今年冬季天然气的使用危机，荷兰TTF天然气期货价格大幅回落。然而，尚未达到储气目标的成员国仍面临较大压力，更长期的天然气供应问题也依然悬而未决，天然气价格上涨驱动通胀进一步上行的可能性犹存。鉴于此，欧盟计划对电力市场施加干预以实现天然气和电力价格脱钩。

过去一年间，欧盟各国针对是否干预能源市场存在争议。2021年10月，丹麦、德国等经济体都曾公开反对干预能源市场，不过不断上涨的能源价格正在挑战他们的想法。葡萄牙和西班牙则一直致力于“干预计划”，欧盟于2022年5月通过了他们的限价政策。当前，实施限价措施的西班牙和葡萄牙电价明显低于法国和德国，这证明限价措施对制约电价快速上行具有一定作用。欧盟正考虑于欧盟层面推广“干预计划”，这将是9月9日在柏林召开的欧盟能源部长会议上着重讨论的话题。

据法新社报道 [1] ，在一份将于此次能源部长会议审议的文件中，欧盟委员会详细说明了三种紧急措施。首先是对某些电力来源的批发价格设定上限。当前欧盟电力市场采用的是基于边际定价的“按清算价格支付（pay as clear）”模式。在该模式下，各发电机组按边际成本投标进入市场，市场通常优先选择最便宜的能源电力（如可再生能源），最后才会选择昂贵的天然气发电。因此，排名最后的（满足边际电力需求）才是市场的定价者，所有中标机组按其价格获得统一的清算价格。这意味着除天然气外的其他能源（可再生能源、核能、煤炭等）以与天然气价格挂钩的价格出售其生产的电力，远高于其运营成本。因此，委员会提议限制支付给这些发电站的价格，以结束能源公司的暴利。其次是为成员国提供欧盟层面的额外财政援助（因每个经济体的能源结构不同而不同），成员国可通过直接援助、更广泛地使用受管制的天然气关税、减少电费等方式来支持最脆弱的消费群体。委员会指出，不到一半的经济体采用受管制的关税，且直接收入支持仍然是欧盟最广泛使用的支持家庭的工具。委员会希望“提供更大程度的法律确定性”以扩大受管制的关税的使用范围，特别是可以明确涵盖中小企业。最后，针对7月通过的减少欧盟天然气消耗的计划，委员会提议加强激励措施以减少电力需求，例如为需求受限的消费者提供资金奖励等。并非所有官员都支持上述计划，此方案能否得到通过还尚未可知。部分欧盟高管明确反对不分青红皂白地为所有消费者设定电力价格的上限。他们认为，这是“一种有可能扭曲市场的干预主义政治措施”，并使各国付出高昂的代价。具体实施细节还有待商榷。倘若计划落地，电价和气价有效脱钩无疑将减轻通胀上行压力，这对欧元区基本面是相对利好的。

英国长期以来也通过设置能源价格上限以降低不断上涨的价格。英国对普通家庭能源价格（包括天然气和电力）设置上限，以控制家庭开支。和西班牙与葡萄牙的价格上限措施不同，该上限对电力和天然气价格的总和进行控制，既反映了基本成本，同时也对供应商的利润水平提出了严格的要求。

2.4 后市展望

市场仍未定价年末美联储加息至4%甚至更高水平。美联储紧缩预期回升以及美国基本面相对优势将支撑美元指数继续上行，此外近期欧央行鹰派与否也会影响美元指数的上行速率。

市场仍在欧央行于下周议息（9月8日）加息50bp和75bp之间摇摆不定，75bp落地将限制欧元兑美元的下行空间。与此同时，欧盟电力改革的实施尽管可能加剧财政负担，但或在一定程度上缓解滞胀压力，这同样可能成为支撑欧元兑美元的重要因素，需重点关注9月9日欧盟能源部长会议。

其他非美货币方面，英镑兑美元在市场对英国的衰退担忧情绪中将延续疲软。美债收益率上行未竟，日元贬值还未结束。各大经济体衰退风险加剧对大宗商品市场形成牵绊，澳元和加元将在强势美元背景下继续承压。

除欧盟能源部长会议外，下周尤需关注欧央行9月议息会议、英国首相竞选结果。此外还需关注澳大利亚和加拿大央行议息会议、美联储褐皮书。

三、人民币汇率分析与策略建议

3.1 美元兑人民币中间价与彭博预期值偏离

根据彭博每日在美元兑人民币中间价发布前对15位机构人士进行的预期调查，从8月26日以来，中间价的实际值较预期值要更低，且偏离度最高达到249pips。往前追溯，人民币实际中间价和彭博预期中间价的偏离程度达到240pips的情况要追溯到2019年8月。

3.2 国际关系最新进展梳理

东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，8月28日，美“安提坦”号、“钱斯洛斯维尔”号巡洋舰过航中国台湾海峡并公开炒作，中国人民解放军东部战区对美舰过航行动全程跟监警戒，一切动向尽在掌握。

俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃8月31日表示，美国海军过航中国台湾海峡是挑衅行为，让地区局势变得更加复杂和不可预测。解决台海局势纯属中国内政，中方有权采取必要措施维护国家主权和领土完整。对此外交部发言人汪文斌在9月1日表示，我们对俄方表态表示赞赏。全球已有170多个国家表示坚持一个中国原则、支持中方维护自身主权和领土完整，这反映了国际社会的普遍心声，美方挑衅行径不得人心，注定失败。

据Politico报道，拜登政府计划要求美国国会批准向中国台湾地区出售约11亿美元的武器，包括60枚反舰导弹和100枚空对空导弹。对此中国外交部发言人赵立坚8月30日表示，美国如果真的寻求局势回稳，就应该立即回到一个中国原则和中美三个联合公报规定上来，不要向“台独”分裂势力发出任何错误信号。

美国贸易代表办公室当地时间8月17日宣布，美国与中国台湾地区就所谓《美台21世纪贸易倡议》开始正式谈判，台媒称谈判领域包括：贸易便捷化、良好法规实务、反贪腐等11项议题，但不包括“关税”。对此在8月18日举行的外交部例行记者会上，发言人汪文斌强调，世界上只有一个中国，中国台湾是中国领土不可分割的一部分，中方一贯反对任何国家与中国台湾地区商签任何具有主权意涵和官方性质的经贸协定。

8月9日，拜登签署一项规模高达2800亿美元的芯片法案，旨在实现芯片制造本土化，同时遏制中国大陆芯片发展；8月13日，美国商务部将EDA软件等四项技术实施出口限制；8月23日，美国商务部宣布以国家安全和外交政策担忧为由，将包括中国航天科技集团第九研究所第771研究所在内的七家主要涉及航空航天领域的中国大陆实体列入管制清单。

3.3 后市展望

行情分析方面， 与彭博调查得到的中间价市场预测均值相比，实际中间价水平更低，加之美元指数在110点位附近遭遇技术性阻力，市场关注焦点短暂转移向欧央行议息会议，美元指数和美元兑人民币短期持续上行的动能恐减弱。待到9月中旬美联储议息会议（9月22日）临近，美元指数和美元兑人民币可能再次积蓄上行力量。

对冲策略方面， 未来两周或可择机锁定短期限美元结汇敞口，更长期限结汇敞口可继续等待。第四季度还可择机锁定一定比例的非美货币购汇敞口。普通远期搭配期权组合能够改善价格，刚面世的美式期权和亚式期权也有助于丰富套保方案。

四、国内政策梳理

4.1 发改委发布关于《企业中长期外债审核登记管理办法（征求意见稿）》

8月26日，国家发展和改革委员会发布《企业中长期外债审核登记管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），提出按照“控制总量、优化结构、服务实体、防范风险”的原则对符合条件的企业外债实行审核登记管理。

具体措施包括：第一，明确政策的改革范围，企业包括各种类型的非金融企业和金融企业，中长期外债，是指中华人民共和国境内企业及其控制的境外企业或分支机构，向境外举借的、以本币或外币计价、按约定还本付息的1年期（不含）以上债务工具，其中债务工具包括但不限于高级债、永续债、资本债、中期票据、可转换债券、可交换债券、优先股、融资租赁及商业贷款等；

第二，明确了外债的用途， 提出外债用途的负面清单，不能违反我国法律、不能威胁我国国家利益和经济信息数据安全、不违背宏观经济调控目标、不违反我国有关发展规划和产业政策、不新增地方政府隐性债务以及不得用于弥补亏损或投机、炒作等行为；除银行类金融企业外，不得转借他人，此外募集资金实际用途应与《企业借用外债审核登记证明》内容相一致，不得挪作他用。发改委还表示会“根据国民经济和社会发展需要，以及国际收支状况和外债承受能力，合理调控企业外债总量与结构”。

第三，明确了审核登记的流程， 企业应当在借用外债前取得《企业借用外债审核登记证明》，完成审核登记手续。未经审核登记的，不得借用外债，本办法所称借用外债前，是指企业在行使外债资金提取权利（境外债券完成交割或商业贷款首次提款）之前。

第四，对使用外债企业的风险管理水平提出了更高要求。 要求企业加强外债风险管理，结合实际需要合理控制外债规模，优化外债结构；密切关注宏观经济形势和金融市场运行、国际收支状况等，强化外债风险意识，制定风险防控预案；合理选择金融市场工具有效规避和对冲可能存在的汇率风险和利率风险。

注：

[1] https://energynews.pro/zh-hans/%e6%ac%a7%e7%9b%9f%e5%b8%8c%e6%9c%9b%e9%99%90%e5%88%b6%e6%9f%90%e4%ba%9b%e6%89%b9%e5%8f%91%e7%94%b5%e4%bb%b7/，查阅时间：2022年9月4日。

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