建筑主材,稳中求进—水泥行业深度报告

关键字: 水泥 , 供需关系 , 景气度 , 竞争格局
2022-09-04
华珮琪
兴业研究公司行业研究员
 

 

水泥为粉状水硬性无机胶凝材料,广泛应用于基建、房建、农村建设等建筑领域。作为建筑主材,水泥产品没有同等体量的替代品,另外具有无法长期储存、区域性强等特点。国内水泥行业经历了改革开放以来的大发展时期和2015年之后的供给侧改革去产能时期,目前已经进入存量发展时代。水泥行业上游为能源和矿石原材料,下游主要为建筑行业,产品同质化程度较高,产业链发展方向主要为辅料生产一体化和产线的低碳、节能技术转型。

 
水泥需求: 水泥需求主要由地产和基建驱动,具有一定顺周期性。目前水泥需求进入平台期,受房地产行业调控和疫情停工影响,2022年1-7月水泥产量大幅下滑。预计下半年随着地产建设复苏、基建投资加码和疫情复工,水泥需求将有所回升,全年需求较2021年预计小幅下滑。
 
水泥供给: 水泥行业供给主要指熟料产能,目前国内供给格局整体稳定,经过供给侧改革行业集中度已处较高水平。未来供给侧调控预计将持续,主要措施包括淘汰落后产能、产能置换、取消低标号水泥、错峰生产等。产能分布来看,华东、中南、西南地区产能分布较多,中南和西南地区为目前主要的产能迁建方向,产能迁移主要考虑的因素有地区能源成本、人力成本、环保政策、产业扶持政策、地区需求等。另外近年来国内企业海外投资产线增多,主要分布在东南亚和非洲地区。
 
景气度和竞争格局: 供给侧改革后水泥行业经历了长景气周期,传统周期性钝化,主要原因为供给端的严格限制改变了企业的经营策略,未来行业景气度将主要由需求端主导。在中国整体建设需求仍然旺盛的背景下,预计未来3-5年水泥行业景气度仍将处于中上水平,关注华东、中南、西北等经济发达和基建项目落地重点区域。经过供给侧改革,行业竞争格局已经较为稳定,各区域龙头企业具有较好的竞争优势。
 
业务建议: 经过供给侧改革,水泥行业整体竞争格局稳定,企业财务状况转好,区域龙头企业具有持续的竞争优势,关注相关企业产能迁建、低碳技术改造、海外投资等项目机会。
 
近年来水泥企业加大在东南亚地区产线投资,当地建设需求旺盛,原材料及人工成本较低,具有较大发展空间。投资企业多为海螺、华新、红狮等水泥龙头企业,在国内水泥市场具有较强竞争优势,信用资质较好,关注这类企业在海外投资中的融资、汇兑等需求。
 
风险提示: 水泥上游房地产行业景气度超预期下行,水泥行业需求受到一定影响,叠加煤炭、电力等原材料价格高企,2022年以来水泥企业利润率下滑较多,部分企业出现亏损。

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