美国6月CPI“破9”，再创近40年新高。能源和核心服务是推升CPI创新高的主要因素，核心商品同比已有明显见顶迹象，食品价格仍在上涨，但增速放缓。

 

在供给逐渐恢复和个人实际购买力下降的共同作用下，核心商品同比见顶的确定性较高。然而，核心服务消费具有较高需求刚性，使得美国通胀正在变得根深蒂固。此外，短期内能源和食品价格同比回落幅度也较为有限。

 

我们构建的VAR模型预测年末美国CPI同比仍然高达5.8%~10.3%，中枢8.0%。美联储7月议息会议加息75bp已成为基准预期。在加拿大央行率先加息100bp后，市场已开始评估美联储效仿的可能性。当前市场对美联储加息预期仍有较大上修空间，预计美元指数将维持强势，美债收益率在休整后有望再度走高。

 

一、美国核心通胀回落

 

美国6月CPI同比（非季调）达到9.1%，再创40年新高；核心CPI则由于核心商品项下交通类商品供应压力缓解而有所回落，由上个月的6%降至5.9%。

 

观察分项指数，服务消费正在接棒商品消费，核心服务通胀处于上行轨道，这是美国通胀的“基本盘”；能源价格贡献度仍然很高；食品价格上涨略有放缓；核心商品同比连续三个月下滑，见顶迹象渐明朗。

 

核心商品下的8个一级分项除医疗商品外，基本都呈减速或持平趋势。交通类商品（不含能源）同比贡献度的大幅下降带动了本月美国核心CPI的回落。主要因需求减弱，同时供应压力缓解。

 

核心服务同比贡献度的上涨主要源于房租上涨，其背后是美联储加息挤出购房需求至租赁市场。医疗服务支出大多由政府、企业等出资，对个人实际收入敏感性较低，因而具有很强的需求刚性，CPI同比贡献度仍旧维持上升趋势。

 

能源价格上涨是6月CPI上升的主要原因之一。近期原油价格回落，成品油压力亦有所缓解。但根据OPEC发布的月报，下半年原油供需面仍然偏紧。原油价格进一步下跌需要看到实货紧张有效缓解，这依赖于美国对俄政策松动，或是对传统能源的政策松动。

 

食品一项的CPI同比贡献度增速有所放缓。美国玉米、大豆库存充足，小麦库存虽同比有所减少，但随着俄罗斯与乌克兰有望在下周达成粮食运输协议，全球粮食危机有望缓解。

 

 

二、CPI各分项分析

 

2.1 核心商品

 

得益于全球供应链压力下降，美国汽车产量同比回升，6月美国核心商品CPI同比贡献度大幅下降，由5月的1.76%跌至1.51%。其中交通类商品CPI同比贡献度下降最为明显，由上个月的1.08%下降至0.77%。除家居类商品CPI同比贡献度略有上升外，其余6个分项的数据基本与上个月持平。

交通运输类商品包括新车、二手车与汽车零部件。随着中国上海、深圳等复工复产，全球供应链压力回落，美国汽车产量和进口量同比回升。同时高通胀侵蚀美国居民实际购买力，汽车等耐用品消费需求受到抑制，汽车销售同比回落，美国新车供给短缺的情形明显缓解，新车CPI同比贡献度由0.47%回落至0.43%。二手车方面，在新车供给增加、需求回落共同作用下，美国二手车价格指数同比显著下降，二手车CPI同比贡献度由5月的0.51%回落至0.27%。下半年汽车价格同比持续回落的确定性较高。

 

家居分项的CPI同比贡献度本月小幅上涨至0.39%，仍旧低于4月0.41%的水平，其中贡献度最高的是家具及床类一项。2020年末起美国PPI木材指数迅速飙升，生产价格的压力向消费端传导，导致家具类CPI同比的上涨。根据PPI指数对家具类商品CPI同比的领先性来看，目前该分项出现了短暂下降，但下半年仍存在上行压力。

 

2.2 核心服务

 

6月，美国核心服务CPI增速稳步走高，其CPI同比贡献度由5月的3.02%升至3.19%。最大拉动项仍旧是住房，此外医疗服务与交通服务两项也维持上涨趋势。核心服务通胀居高不下将使得美

 

2.2.1 住房

 

房租上涨是核心服务CPI升高的主要原因。2022年6月，美国住房CPI同比贡献度升至1.84%。美国30年房贷利率显著抬升，抑制了房屋销售，将部分购房者挤出购房市场，转而进入租赁市场，抬高了租金水平。持续的高通胀以及美国强劲的劳动力市场数据使得未来美联储可能继续以75bp甚至100bp加息。6月美联储正式启动缩表，将主动减持MBS，房贷利率上行压力将进一步加大。后疫情时代居家办公需求增加，租赁需求呈现较高的需求刚性，房租或将进一步上涨。

 

2.2.2 医疗及其他核心服务

 

即便当前高通胀严重侵蚀了个人实际购买力，但医疗及其他核心服务CPI同比仍旧显著上升。这主要是由于服务消费支出中医疗保健、金融和保险占比很高。这两项支出有很大一部分并不是由个人自掏腰包（direct out-of-pocket expenditure），而是由美国各级政府和企业雇主承担，因而受个人实际购买力的影响很小[1]。

 

当前美国职位空缺主要集中在教育和医疗、专业和商业服务、休闲酒店、零售等行业。上述行业短期内均难以实现自动化替代，只能以较高薪资吸引闲置劳动力。疫情后劳动力有了更高的居家办公、工作环境安全性等需求，然而上述行业健康暴露风险高，且加班较多。虽然美国当前有大量闲置劳动力，但保留工资和期待工资均处于极高水平，目前的行业薪资水平对于闲置劳动力吸引力并不强。要实现劳动力市场再平衡恐怕需要付出高昂的“薪资通胀”代价。

 

2.3 食品

 

2022年6月，CPI食品分项同比贡献度继续上升，但增速放缓，由5月的1.37%升至1.40%。家庭食品中，谷物类食品、奶制品与其他家庭食品（包括糖、油、调料、小吃、婴儿食品等）的CPI同比贡献度略有上升，其余分项略有回落，肉类食品的CPI同比贡献度也从上个月的0.25%回落至0.21%。

 

对食品CPI影响最大的是玉米价格与小麦价格。玉米和大豆是畜牧业的主要饲料[2]，而小麦则是谷物类食品的主要原料之一。美国农业部6月30日发布的库存报告显示，截至2022年6月1日，美国所有玉米库存总量为43.5亿蒲式耳，较去年上涨6%；大豆库存总量为9.71亿蒲式耳，较去年上涨26%；但小麦库存量仅为6.6亿蒲式耳，较去年下降了22%。

 

受美联储激进加息以及衰退预期的影响，CBOT大豆、CBOT小麦、CBOT玉米价格同比增速均有所放缓，但供需水平的不同导致肉类食品与谷物类食品的CPI同比贡献度走势有所分化，肉类CPI同比贡献度回落，而谷物类CPI同比贡献度则有所上升。

 

7月13日，联合国秘书长古雷斯特表示俄乌有望在下周达成粮食协议，滞留在乌克兰的2000万吨粮食或将运出。俄罗斯与乌克兰都是全球主要粮食作物的重要出口国，若此协议能够达成，全球粮食危机的风险将进一步减轻，美国食品类CPI有望在后几个月迎来拐点。

 

2.4 能源

 

6月能源分项CPI同比增长41.5%，其CPI同比贡献度由上个月的2.43%升至2.95%。能源价格上涨仍旧是美国CPI飙升的主要推手。

 

能源价格下属的六个分项中，对CPI拉动最大的仍旧是汽油，其CPI同比贡献度自3月以来持续上升，6月达到2.15%。其余分项中，燃油、煤油木材与其余燃料的CPI同比贡献度或维持平稳，或略有回落，电力服务与天然气服务的数据小幅上涨。

 

美国总统拜登表示，尽管通胀高的不可接受，但本周公布的CPI数据并未反映出近日汽油价格的下跌。

 

从需求端来看，美联储强硬加息引发市场担忧原油消费需求下滑，近期WTI原油价格呈现跌势，震荡于100美元/桶左右，NYMEX汽油价格也有所下降，但美国夏季出行的旺盛需求将支撑成品油价格。

 

从供给端看，全球原油供给仍然偏紧。OPEC公布的7月月报显示，OPEC产量6月环比增加23.4万桶/天，但仍旧远低于协议量。国际能源机构（IEA）预期石油市场的供应仍将处于紧张状态。同时海外炼厂存在明显产能瓶颈，即使原油供给增加，成品油供给依然受限。

 

三、后市展望

 

根据上述分析，核心商品CPI同比增速见顶的确定性较高，食品价格上涨压力有望减轻，但能源价格短期仍居高不下。更为重要的是，服务消费接棒商品消费，“薪资-通胀螺旋”的风险有增无减。我们构建的VAR模型预测下半年美国CPI同比增速有所放缓，但至年末仍有5.8%~10.3%，中枢8.0%。

 

美联储7月议息会议激进加息的可能性大增，75bp加息已成基准情景。美国CPI公布同日，加拿大央行加息100bp，是目前G7经济体中最为激进的央行。市场也已经开始评估美联储加息100bp可能性。当前市场加息预期仍有较大的上修空间，美元指数将维持强势，美债收益率在休整后有望再度上行。

感谢实习生黄杏对本文作出的贡献。

 

注：

[1]详见BEA, Trends in Consumer Spending and Personal Saving, 1959–2009, 2011/6 [2022/6/1], https://apps.bea.gov/scb/pdf/2011/06%20June/0611_pce.pdf

[2]张婕.2022年美国猪饲料成本前景分析[J].猪业科学,2022,39(02):28.高进修,唐靖.美国的牛用饲料——访美见闻[J].饲料研究,1986(03):17-21.