警惕关税调降提振人民币汇率—全球宏观与汇率焦点2022年（第19期）

关键字：欧美经济衰退 , 结售汇 , 关税

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2022-06-26

余律

中级研究员

外汇商品部

张梦

高级研究员

外汇商品部

全球宏观：美国经济数据疲软叠加鲍威尔承认衰退风险，市场对美国经济硬着陆的担忧情绪加剧，美联储加息预期有所降温，美债收益率回调，美元指数小幅下跌。本周美元兑人民币整体震荡于6.67至6.73区间。人民币指数震荡，期权隐含波动率回落。掉期点数震荡，境内外掉期和远期价差收敛。境内外美元和人民币利差（境外-境内）小幅走阔。

G7汇率： 衰退风险下美联储加息预期淡化，短线美元指数将继续受到拖累。然而美联储后续仍有可能采取75bp甚至更大幅度加息，加息预期存在上修空间，加之欧央行“反碎片化”工具依旧缺少细节，美元指数将在美联储为加息造势时迎来反弹。下周关注欧元区6月HICP初值、日本央行6月议息会议纪要、英国第一季度GDP数据及欧美英央行重要官员讲话。此外还需关注G7峰会及北约峰会。

人民币汇率 ：美元指数短线上行动能不足，外资增持人民币股票一定程度上抵消了港股分红购汇的压力，人民币短线将维持震荡态势。G7峰会后（大约7月）倘若美方如期调降对华关税，则人民币汇率将迎来阶段性反弹，但无碍修复高估的趋势（套保策略详见正文）。

国内政策： 人民银行发布《关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知》。

一、全球宏观概览

1.1 疫情追踪

本周全球日新增确诊病例数明显反弹，欧美迎来新一轮疫情高峰，亚洲疫情形势平稳。 亚洲地区，日韩新增确诊人数大幅回落，除中国香港外，其余经济体新增病例基本与上周持平。美洲地区，美国新增病例数突破20万人大关，巴西与加拿大新增病例数略有下降。欧洲地区情况持续恶化，德国、法国新增确诊病例由上周5万例增至7万例。此外，澳大利亚与南非新增确诊人数较上周小幅回落。国内方面，疫情基本稳定，新增确诊病例及无症状感染者合计数不及200例。

1.2 外汇市场回顾

G7汇率方面， 美国经济数据表现疲软叠加鲍威尔承认衰退风险，市场对美国经济硬着陆担忧情绪加剧，美联储加息预期有所降温，美债收益率回调，美元指数小幅下跌。主要非美货币方面，尽管多位欧央行官员暗示9月更大幅度加息的可能性，但经济数据走弱同样使其紧缩预期回调，不过美元走低背景下，欧元兑美元总体收涨；面对再创纪录的5月CPI数据，英国央行表示将持续加息直至通胀回落，英镑兑美元涨幅明显；美元兑日元维持高位拉锯；弱势商品未能提振澳元及加元，两者维系震荡。

人民币汇率方面， 本周沪深港通下资金流向均衡，美元兑人民币整体震荡于6.67至6.73区间。除欧元外，人民币相对主要非美货币及港币升值，人民币指数与上周基本持平，期权隐含波动率回落。境内外掉期点数小幅上升，价差震荡；境内远期点数回升、境外回落，价差收敛。

1.3 重要利率追踪

美元流动性方面， 本周离岸发达与新兴市场美元流动性收紧；回购市场流动性大幅宽松。3M境内掉期隐含美元利率与同期限SOFR利率基本持平，境内外美元利差（境外-境内）小幅扩大。

人民币市场方面， 本周央行累计进行了1000亿元逆回购，共有500亿元逆回购到期，本周净投放500亿元。市场利率方面，3个月Shibor震荡，NCD下行3.17bp，CNH Hibor下行3.45bp，境内外人民币利差（境外-境内）走阔。

二、G7走势分析

2.1 美国经济衰退前景冷却加息预期

美联储主席鲍威尔出席参议院银行委员会就半年度货币政策报告举行的听证会，再次强调了美联储打压通胀的决心，声称将持续加息直至通胀回落至2%，美联储恢复物价稳定的承诺是“无条件”的。此外， 鲍威尔在此次听证会中罕见地承认了美国经济硬着陆的可能性， 声称软着陆“十分具有挑战性”。经济数据方面，6月美国Markit综合PMI初值仅为51.2，低于预期的52.8，制造业PMI初值52.4，为23个月以来的最低值。

美国经济衰退风险给美联储的紧缩政策带来压力。市场对美联储激进加息的预期进一步降温，开始押注美联储2022年12月之后停止加息。本周美股上涨，美债收益率与美元指数小幅下跌。

2.2 欧央行吹风加息却未能提振预期

自欧央行于6月会议确认7月加息25bp之后，欧央行高官多次暗示9月有更大加息幅度的可能。芬兰央行行长、欧央行管委雷恩称，鉴于通胀的前景，9月“很可能”超过7月的加息幅度（25bp）。欧央行执委兼首席经济学家连恩表示，负利率对欧元区来说不再适合，9月则可能更大幅度加息。德国央行行长内格尔也警告称，在与通胀的斗争中，行动太慢会带来未来遭受更大经济损失的风险。

然而，伴随着欧央行的鹰派表态，欧洲经济在衰退边缘徘徊。6月欧元区综合PMI初值降至51.9，远低于市场预期的54；消费者信心指数仅为-23.6，环比下降2.4%。与美国类似，市场对欧元区经济的衰退担忧加剧，欧央行年内加息幅度的预期回落至150bp左右。不过，因市场焦点仍在美国，本周美元指数小幅走软，欧元兑美元收涨。

2.3 英国5月通胀再创新高

根据英国国家统计局6月22日发布的数据，英国5月CPI同比上涨9.1%，创1990年以来的新高；核心CPI同比增长5.9%，较上个月的6.2%略有回落。分项来看，能源和食品领域价格上涨仍贡献主要动能，且服务贡献比也呈上升趋势。

此外，由于生活成本的加速上涨，本周公布的英国5月零售物价指数、核心零售物价指数同比分别增长11.7%、11.8%，略高于预期的11.4%、11.5%。同时，6月英国Gfk消费者信心水平降至历史新低，从5月的-40进一步下降至-41。

英国央行预计今年英国通胀率将升至11%以上，英国央行官员近期频频显示抗击通胀的决心，市场加码押注该行加息前景。受此支撑，英国10年期国债收益率上升，英镑表现强于欧元。

2.4 后市展望

衰退风险下美联储加息预期淡化。当前市场预计美联储今年还有175bp（3次50bp+1次25bp）的加息空间，且于明年停止加息。市场担忧情绪短线或继续拖累美元指数。然而美联储抗击通胀决心不容忽视，后续仍有可能采取75bp甚至更大幅度加息。美联储加息预期存在上修的空间，加之欧央行“反碎片化”工具依旧缺少细节，美元指数将在美联储为加息造势时迎来反弹。

非美货币方面，美元止升之际，欧元和英镑料表现坚挺。下周即将公布欧元区6月HICP初值。倘若该数据超预期上升，欧央行紧缩预期升温将推升欧元、施压美元。美债收益率短期内也将受制于美国疲软的经济前景，日元贬值压力将得到缓和。

下周关注日本央行6月议息会议纪要、英国第一季度GDP数据及欧美英央行重要官员讲话。此外还需关注G7峰会及北约峰会，掌握俄乌局势最新动态。中期内关注英法政局变动。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 5月购汇率反超结汇率

2022年5月，银行代客结售汇顺差3亿美元，前值顺差152亿美元，环比顺差大幅减少149亿美元；银行远期净结汇逆差52亿美元，前值逆差96亿美元，环比逆差减少44亿美元；银行代客涉外收付款顺差77亿美元，前值顺差162亿美元，环比顺差减少85亿美元。央行外汇占款环比减少90亿元人民币。

从分项来看，5月银行代客结售汇及涉外收付款的贸易项顺差继续收窄、证券投资项保持大额逆差。同时，5月收益和转移支付逆差有所扩大，进一步拖累总体顺差读数。

5月结汇率减少6.2个百分点到67.9%，购汇率减少2.3个百分点到69.2%，购汇率反超结汇率1.3个百分点。

3.2 美国削减对华关税在即

美国前总统特朗普在2018年对中国商品加征的关税将于今年7月6日和8月23日到期。近期有关美国取消对华关税以平抑通胀的呼声不断涌现。美国总统拜登正考虑取消对中国的部分关税，同时计划就相关问题与中国领导人对话。

2022年5月美国贸易代表办公室发布对华301关税进行法定四年的审查，并援引307条款，将关税调降合理化和程序化。此次审查针对List 1（340亿美元25%关税）和List 2（160亿美元25%关税），但也提出“将综合考虑List 3（2000亿美元25%关税）和List 4（1120亿美元7.5%关税）”。取消List 1、List 2、List 3、List 4的关税相当于全口径关税分别下降1.1%、0.5%、5.9%、1.4%。

据路透社报道 [1] ，拜登计划取消网络路由器、蓝牙产品、吸尘器、行李和乙烯铺地材料等消费品的关税，但排除削减与301条款调查相关的电路板、半导体产品以及其他“战略”商品的关税。报道称，方案仍处于酝酿阶段，美方在下周的G7峰会（6月27日到28日）之前不可能做出任何决定。倘若G7峰会后，美方在与中方交流后如期降低对华关税，则人民币将获得阶段性支撑。

3.3 后市展望

行情研判方面， 美元指数短线上行动能不足，外资增持人民币股票一定程度上抵消了港股分红购汇的压力，人民币短线将维持震荡态势。G7峰会后（大约7月）倘若美方如期调降对华关税，则人民币汇率将迎来阶段性反弹，但无碍修复高估的趋势。未来待美联储强化紧缩预期、调降关税利多出尽，人民币修复高估的动能或将恢复。

对冲策略方面， 从近期拜登政府表态来看，部分取消对华关税是大概率事件，美元购汇敞口可稍做等待；长期限结汇方向敞口亦不必恐慌，关税调降无碍人民币修复高估趋势。产品方面，普通远期搭配期权组合能够改善价格，刚面世的美式期权和亚式期权也有助于丰富套保方案。

四、国内政策梳理

4.1 人行发布《关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知》

2022年6月20日，人民银行发布《关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知》（以下简称《通知》），对2022年1月7日发布的征求意见稿作了进一步的细化。《通知》将于今年7月21日正式实施。

《通知》主要内容包括：一是加大对外贸新业态的支持力度，完善跨境电商等外贸新业态跨境人民币业务相关政策。二是将支付机构跨境业务办理范围由货物贸易、服务贸易拓宽至经常项下。三是明确银行、支付机构等相关业务主体展业和备案要求。四是明确业务真实性审核、反洗钱、反恐怖融资、反逃税以及数据报送等要求，压实银行与支付机构展业责任，防控业务风险。

此次通知在征求意见稿的基础上作出了如下修订：首先，市场交易主体除跨境电子商务、市场采购贸易和外贸综合服务企业等外贸新业态经营者、购买商品或服务的消费者之外新增海外仓经营主体。其次，细化信息报送和保存的要求——轧差净额需还原为收付款数据报送、境内银行和支付机构均需保存逐笔原始收付款数据备查。再者，增加境内银行直接为市场交易主体提供跨境人民币结算服务的情形同样适用的条款。

（感谢实习生黄杏对本文的贡献）

注：

[1] https://mp.weixin.qq.com/s/vylMsPJm1UVIj7FIJDIdSQ

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