经济波动是不同经济周期波动叠加的结果。此前我们已经介绍了库存周期的分析框架。本文将继续探讨朱格拉周期的分析框架与市场影响。

朱格拉周期指经济中7到11年左右的周期性波动。现在人们通常认为朱格拉周期反映了设备投资的波动。

自改革开放以来，我国已经经历了4轮完整的朱格拉周期，其持续时长从7年到11年不等。自2003年有数据开始，朱格拉周期的主导产业经历了从黑金加工等行业，到通用和专用设备等行业，再到计算机通信等行业的转变。

我们可以将朱格拉周期划分成复苏、繁荣早期、繁荣晚期和出清四个阶段。在繁荣早期和晚期，企业倾向于加杠杆；在复苏和出清阶段，企业倾向于降杠杆。因此，在朱格拉周期的复苏期和出清期，贷款利率通常出现下降，而在繁荣早期，贷款利率趋于上升。朱格拉周期与工业品价格等也密切相关。

目前我国正处于朱格拉周期的繁荣期，因此，鼓励制造业中长期贷款正当其时。不过，我们可能已经在朱格拉周期从繁荣早期向繁荣晚期转换的过程中，即投资回报率有所下降，企业投资增长的步伐可能放缓。

（作者：郭于玮、鲁政委）

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周期的循环往复推动着经济波浪式向前。在此前的报告中，我们已经介绍了库存周期和朱格拉周期的分析框架。本文将讨论20年左右的库兹涅茨周期，即房地产周期。

许多国家的房地产行业都呈现出20年左右的周期性波动，我国也不例外。自1998年住房制度改革以来，我国已经历了一轮以上的房地产周期。其中，第一轮房地产周期开始于1998年，见顶于2011年，结束于2015年。在棚改、20世纪80年代末生育小高峰、房价收入比改善等因素的共同作用下，2016年起我国进入了第二轮房地产周期。

房地产周期对经济运行和金融市场都有重要的影响。当库存周期、朱格拉周期和房地产周期共振向上时，经济会出现高度的繁荣。而当2015年左右三者共振向下时，我国就出现了“资产荒”，资金充裕造就了一轮“股债双牛”的行情。

展望未来，我们可能逐渐进入这一轮房地产周期的下行阶段。上一轮房地产周期下行时房地产库存的绝对水平较高，而这一轮房地产周期下行时房地产库存的绝对水平偏低。这意味着，在下一轮房地产长周期启动时，房龄较短的新住宅可能会出现供应结构性偏紧的情况。

（作者：郭于玮、鲁政委）

历史不简单重复，却押着相同的韵脚。库存周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期和康波周期的循环往复共同推动了经济的周期性波动。与库存周期等不同，康波周期具有全球性和长期性的特征。

一轮康波周期的持续时间在50到60年左右。每一轮康波周期的上升期都伴随着技术变革和新兴行业的崛起。而当新兴行业的市场趋于饱和、增长放缓时，康波周期就进入下降期。

康波周期可以分为复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段。在康波萧条期，全球经济增长可能放缓。在康波衰退和康波萧条期，CPI同比容易出现回落甚至负增长，但20世纪70年代除外。长期来看，利率的走势主要由物价而非增长决定。自1850年有数据以来的每一轮康波萧条期，实际金价都会出现明显的上涨。标普500回报率通常在康波复苏期出现一个小高点，而后在康波繁荣期再创新高。

康波周期对国际经济格局有着深刻的影响。在康波周期中，关键创新的发源国在国际经济中的地位会上升，美国正是凭借创新实现了对英国的赶超。而后发国家可以通过引进创新实现经济起飞和产业升级。

当前我们可能已经进入康波周期的萧条阶段，但这并不意味着经济前景悲观。事实上，康波萧条期可能成为我国加快经济赶超的重要机遇期。一方面，历史经验表明，如果后发国家能够在萧条期继续升级产业结构，其与先发国家的差距可能更快地缩小。另一方面，大量创新集群出现于康波萧条期，只是到康波复苏期才被推广。因此，康波萧条期正是我国加快技术创新步伐的重要窗口期。