一、全球宏观概览

1.1 疫情追踪

本周全球新增病例数震荡上行，亚洲疫情形势稳定，欧美恶化明显。亚洲地区，日本新增确诊人数较上周略有回落，韩国数据基本与上周持平，印度与沙特新增病例较上周明显上涨，但新增均不足万人。美洲地区，美国、巴西及加拿大新增病例数较上周进一步升高，其中美国确诊人数仍旧维持在13万例左右的高位，巴西新增确诊病例由上周的4万例升至7万例。欧洲地区情况较上周恶化明显，德国、法国新增确诊病例均超过5万例，约为上周数量的两倍。此外，澳大利亚与南非新增确诊人数较上周有小幅回落。国内方面，疫情基本稳定，新增确诊病例及无症状感染者合计数不及200例。 

1.2 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国5月CPI数据再创新高，其同比增速达到四十年高位。这一数据暂时浇灭了美国通胀见顶的希望，造成美债收益率跳涨，美元指数升高。主要非美货币方面，欧央行确认7月加息25bp，欧元利多出尽，叠加美国高通胀带来的影响，欧元兑美元周尾持续下跌；美债收益率跳涨带动美元兑日元站上134；美元走强加上商品价格疲软，加元和澳元整体收贬，澳洲联储意外放鹰对澳元的提振作用有限。

人民币汇率方面，美元兑人民币随美元指数上行，但受到沪深港通下外资持续流入影响，人民币汇率维持韧性。除港币外，人民币相对主要非美货币升值，三大人民币指数小幅收涨，期权隐含波动率下降。境内外掉期点数和价差震荡，远期点数上升、远期价差走阔。

1.3 重要利率追踪

美元流动性方面，发达市场美元流动性维持充裕，新兴市场美元流动性边际宽松。3M境内掉期隐含美元利率回升，与同期限美元LIBOR利率基本持平，境内外美元利差（境外-境内）缩小。

人民币市场方面，本周央行累计进行了500亿元逆回购，共有500亿元逆回购到期，公开市场投放完全对冲到期量。市场利率方面，3个月Shibor上行0.1bp，NCD上行2.1bp，CNH Hibor上行0.07bp，境内外人民币利差（境外-境内）与上周基本持平。

二、G7走势分析

2.1 美国“通胀见顶”希望破灭

美国CPI数据继4月略有回落之后，在5月再次超预期升高，暂时打破了“美国通胀已经见顶”的希望。在6月10日美国劳工统计局公布的数据中，美国CPI同比增长率达到8.6%，为四十年来最高水平。核心CPI同比上涨6.2%，高于预期的5.9%。能源价格的上涨对美国CPI的拉动作用明显上升。从商品与服务分类来看，除了核心商品（除能源与食品外的商品）的CPI同比贡献度略有回落之外，核心服务（即除能源服务之外的服务）、食品与能源三项都在加速，能源一项的上涨幅度最为明显，其CPI同比贡献度在5月达到了2.46%，较之4月的2.086%有所升高。

5月美国CPI数据的大幅上涨给美联储紧缩施加压力。通胀数据公布后，美国国债收益率与美元指数双双走高，美股下跌。

2.2 欧央行确认7月加息25bp

北京时间6月9日，欧央行宣布加息25bp，并于7月结束资产购买计划。欧央行在议息会议政策声明中表示9月可能再次提高利率，具体幅度将根据通胀而定，并且暗示了加息50bp的可能。此外，欧央行全面上调了通胀预期，同时下调了今明两年的GDP预测值。

欧央行行长拉加德表示，欧央行3/4的通胀预测错误都源于能源价格。欧元区通胀压力已经扩大到更多行业，全球能源价格短期内将维持高位，抑制经济活动。如果2024年通胀预测高于2.1%，9月将加息超过25bp。随后，德意志银行发布报告改变了其加息预测，预计欧洲央行将在9月加息50个基点，10月加息50个基点以及12月加息25个基点，欧洲存款利率到年底将升至1%。

2.3 澳洲联储超预期加息50bp

6月7日星期二，澳联储宣布加息50bp，并将政策利率从0.35%上调50bp至0.85%，超出市场预期的25bp，同时将其外汇结算余额的利率提升至0.75%。

澳联储主席在声明中表示，此次上调利率，是在取消疫情期间为经济平稳提供的货币支持，较高的通胀是加息的主要原因。未来几个月澳联储将在货币状况正常化的过程中采取进一步措施，确保通胀回到目标水平。澳联储表示，俄乌冲突与疫情对供应链的影响是通胀上升的主要原因，同时劳动力市场的紧张也使得价格面临上涨压力。由于电力、天然气与汽油价格的持续走高，澳联储预计通胀率将进一步上升，有可能超出预期，但在明年将会回落到2%-3%。澳联储将致力于采取必要措施维持通胀在目标水平，未来加息的规模取决于对经济和通胀的持续评估。

2.4 后市展望

欧央行加入紧缩序列将压制美元上行空间，美元指数未来走势仍取决于欧美紧缩预期的博弈。下周四（6月16日）美联储将召开6月议息会议，高通胀压力下，美联储大概率将坚定实行强有力的紧缩政策以遏制通胀。但因美元OIS市场已price in年内加息3次50bp的情形，美联储只有采取更激进的政策立场才能打开美元指数进一步上行的空间。此外，欧元区5月HICP数据也将在下周公布，欧央行为加息造势将拖累美元。

非美货币方面，虽然英国首相约翰逊勉强通过本周不信任投票，但其政治前景仍不明朗。这次投票中反对他的保守党议员比例超过40%，大于在2018年针对首相特雷莎·梅和1990年针对首相撒切尔夫人的党内支持罢免的人数比例。北爱尔兰问题持续发酵，6月下旬还将举行关键议员补选，这些事件都有可能引起新一轮的逼宫。英国政局的不稳定性将使得英镑的表现继续弱于欧元。美元兑日元则将继续随美债收益率上探。

下周将迎来“议息会议周”，除美联储外，英国央行与日本央行也将召开议息会议，关注其政策立场的边际变化。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 5月外储实际读数下降

2022年5月，以美元计价，我国外汇储备31278亿美元，环比增加81亿美元，前值减少683亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23174亿SDR，环比减少33亿SDR，前值上升146亿SDR。

2022年5月，美元指数和美债收益率回调是外储读数增加的主要原因。剔除估值效应后，外储实际减少107亿美元。受国内货币政策宽松和疫情向好等乐观情绪提振，5月沪深港通下资金总体呈现净流入；加上积压的出口订单于5月释放，形成大规模的贸易顺差流入，境内掉期隐含美元利率阶段性回落（见图表 10）。

3.2 又逢港股分红购汇季

每年6至8月是港股分红旺季，相关购汇需求往往对人民币汇率形成冲击。

根据彭博的统计，从中资港股上市公司公告估算，2022年已公布的计划派息总额约862亿美元，接近2015年以来的最高水平。倘若不考虑使用自有资金派息，6月到8月期的购汇需求将较去年增加16%，这为人民币汇率修复高估再添动能。即便使用自有美元资金派息，考虑到境内美元资金池的消耗将导致美元利率上行，仍会对人民币汇率形成压力。

从季节性规律来看，银行代客结售汇顺差在6至8月期间有明显收窄；美元兑人民币汇率在6至8月波动弹性加大，且上行的动力增强，这均反映出年中分红购汇对汇率的影响。

与外汇市场交易量进行对比，最近5年间，每年6至8月银行代客市场（包括即远掉和期权）月均外汇成交规模约在3800亿美元到4000亿美元，今年6至8月月均287亿美元的购汇需求占到7%比重，但考虑到银行间市场外汇成交量是代客市场的4到5倍，该影响将被一定程度削弱。

3.3 后市展望

行情研判方面，6至8月又逢港股分红购汇季，人民币汇率再添修复高估的力量。加之美国通胀续创新高后为美元指数强势增添一份力，人民币近期的压力将有所增强。不过考虑到外汇市场流动性回归、A股凸显对外资的吸引力，人民币修复高估的速率较4月和5月将放缓。

对冲策略方面，美元购汇窗口期“稍纵即逝”，建议把握购汇机会；美元结汇敞口则可继续保持观望。此外我们维持“择机锁定非美货币购汇敞口”的建议。产品方面，普通远期搭配期权组合能够改善价格，刚面世的美式期权和亚式期权也有助于丰富套保方案。

（感谢黄杏对本文的贡献）