GPI—绿色产业风向标：经验证据

方琦, 钱立华, 鲁政委

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2022-05-13

关键字： GPI指数

自2018年2月1日起，兴业研究已按月度发布了52期“兴业绿色景气指数（GPI）”。GPI是一个多维度的指数体系，包括了GPI综合景气指数、分项指数、分行业指数、分企业规模指数等，从目前已发布的52期综合指数及各分项指数走势情况来看，与我国目前绿色发展政策走向显示出高度的一致性。

随着绿色经济在我国占据越来越重要的地位，部分GPI分项指数与我国宏观经济指标等其他指标也展现出一定的相关性。本文通过测算GPI各分项指数自2018年发布以来与其他各类经济指标的相关系数发现，GPI部分分项指数与GDP增速、PPI、城镇调查失业率等宏观经济指标，环保板块股市涨跌幅等反应绿色产业市场表现的指标，以及信用利差等反应企业资金链状况的指标都显示出较高的相关性。这表明作为绿色产业风向标的GPI指数体系也能在一定程度上反映我国整体经济状况，从而成为宏观经济“温度计”、企业资金链“压力表”。

自2018年2月1日起，兴业研究已按月度发布了52期“兴业绿色景气指数（GPI）”。该指数是为响应2016年七部委联合发布的《关于构建绿色金融体系的指导意见》中所明确提出的“支持开发绿色债券指数、绿色股票指数以及相关产品”，由兴业研究和兴业银行绿色金融部共同开发，基于对兴业银行绿色金融客户调研结果编制，并于每月1日发布，旨在全面、细致、系统地揭示绿色产业的发展现状、研判产业热点领域和发展趋势、感知绿色产业发展中的痛点，为绿色金融和绿色产业的发展提供调查的第一手信息。

GPI是一个多维度的指数体系，包括了GPI综合景气指数、分项指数、分行业指数、分企业规模指数等，从目前已发布的52期综合指数及各分项指数走势情况来看，与我国目前绿色发展政策走向显示出高度的一致性。而随着绿色经济在我国占据越来越重要的地位，部分GPI分项指数与我国宏观经济指标等其他指标也展现出一定的相关性，这表明作为绿色产业风向标的GPI指数体系也能在一定程度上反映我国整体经济状况。

本文通过简单测算GPI各分项指数自2018年发布以来与其他各类经济指标的相关系数，发现GPI部分分项指数与三类指标相关性较高：一是宏观经济类指标，如GPI综合景气指数及采购指数与名义GDP增速、GPI成本指数与PPI、GPI从业人员指数与城镇调查失业率等；二是反映绿色产业市场表现的指标，如GPI大中型企业景气指数、预期指数与环保公用事业板块涨跌幅等；三是反映企业资金链状况的指标，如GPI资金指数与信用利差等（见图表1）。值得注意的是，为了消除GPI指数短期波动性对长期趋势判断的影响，本文大部分时间均采用了3月移动平均值对其进行修匀处理，特此说明。

一、宏观经济“温度计”

1、GPI与GDP

GPI景气指数与我国名义GDP增速显示出一定的同步性。我们观察了2018年一季度至2022年一季度的数据发现，GPI综合景气指数（季均）与名义GDP当季同比增速展现出一定的同步性，相关系数达到0.63。在2019年及之前，名义GDP增速较为平稳，而GPI景气指数也保持在53%以上。2020年初新冠疫情的爆发给全球经济带来冲击，2020年一季度名义GDP同比增速转负，GPI景气指数也首次降至50%荣枯线以下。随着疫后经济重启，名义GDP增速逐步上升，至2021年一季度达到高点后开始回落。GPI景气指数也随着疫后的经济复苏逐步回升，直至2021年二季度达到高点后回落。

GPI采购指数与名义GDP增速相关性更高。GPI采购指数反映了绿色产业企业的原材料采购情况，同时也是绿色产业企业生产活动的一个映射，采购指数增加反映企业生产活动提速，对应着产出也将提升。而我们看到在2018年一季度到2022年一季度之间， GPI采购指数（季均）与名义GDP当季同比增速的相关系数达到了0.71，这一方面表明绿色产业生产活动与我国整体经济活动基本保持一致，另一方面也反映出随着绿色经济在我国占据越来越重要的地位，绿色产业生产活动情况也在一定程度上能反映我国整体经济的冷热情况。

2、GPI成本指数与PPI

GPI大中型企业成本指数与PPI变动基本一致。2021年以来，随着疫情之后全球需求的复苏、主要经济体宽松政策的陆续出台、叠加供应链瓶颈等因素推升主要原材料与能源价格，推动PPI持续走高，直到2021年11月开始缓慢回落。而我们的GPI调研结果显示，成本压力一直是绿色产业面临的主要问题之一，特别是2021年以来，每月将“主要原材料价格上涨”列为其面临的主要困难之一的受访企业数量占比逐步提升，到2021年9月之后稍有回落，与PPI走势显示出一致性（见图表4）。同时，我们发现自GPI指数发布以来，GPI大中型企业成本指数与PPI当月同比数据相关系数达到了0.71，这也表明主要工业品价格仍然是影响绿色产业成本压力的主要因素之一。

3、GPI从业人员指数与失业率

GPI从业人员指数与城镇调查失业率展现出高负相关性。GPI从业人员指数代表了绿色产业每月从事生产经营的人员情况，指数升高反映绿色产业从业人员增加。我们观察发现GPI从业人员指数与城镇调查失业率展现出较高的负相关性，当GPI从业人员指数走高时，往往城镇调查失业率也会下降，而当GPI从业人员指数下降时，城镇调查失业率则往往也有所提升。特别是GPI大中型企业从业人员指数与城镇调查事业率负相关性最强，相关系数达到了-0.76，表明大中型绿色产业企业从业人员情况在一定程度上也可以反映我国整体就业情况。

二、绿色产业“风向标”

GPI大中型企业景气指数、预期指数与环保公用事业板块走势有较高同步性。我们构建GPI指数的目标就是从市场的第一线最直观地反映我国绿色产业的总体及其各个方面的景气程度，自2018年GPI指数发布以来，与我国目前绿色发展政策走向显示出高度的一致性。从具体指标来看，GPI指数与环保与公用事业板块股市走势展现出较高的一致性，其中，GPI大中型企业景气指数与环保公用事业板块涨跌幅相关系数达到了0.74（见图表7），GPI大中型企业预期指数与环保公用事业板块涨跌幅相关系数则更高，达到了0.75（见图表8），这也与股市反映市场预期的特点相一致。

三、企业资金链“压力表”

在GPI调研过程中我们发现，资金周转情况是影响绿色产业生产经营的重要因素之一，而GPI资金指数正可以从市场的第一线直接反映绿色环保企业的资金周转状况。不仅如此，我们发现GPI指数对资金状况的调研结果，也在一定程度上可以反映出全市场的流动性状况，GPI指数可作为企业资金链的“压力表”。

GPI资金指数与节能环保公共财政支出显示出一定的相关性。大部分绿色产业具有公共事业属性，财政补贴为其提供了重要发展动力，因此，财政补贴及其到位率情况会对绿色产业企业的资金链产生重要影响。我们观察发现，GPI资金指数与节能环保公共财政支出累计同比增速显示出一定的相关性，当节能环保公共财政支出累计同比增速提升时，往往GPI资金指数也会上升，绿色产业资金周转情况转好，而当节能环保公共财政支出累计同比增速下降时，往往GPI资金指数也会下降，绿色产业资金压力加大。2018年以来，GPI资金指数与节能环保公共财政支出累计同比增速相关系数达到了0.71。

GPI中小企业资金指数与企业债信用利差显示出负相关性。图表10展示了2018年以来，5年期AA+级企业债与同期限国开债利差走势和小型企业GPI资金指数走势。可以看到，绝大部分时间小型企业GPI资金指数和5年期AA+级企业债信用利差走势相反，当小企业GPI资金指数上升时，资金状况变好，信用风险降低，5年期AA+级企业债信用利差也随即收窄，当小型企业GPI资金指数下降时，资金状况恶化，信用风险上升，5年期AA+级企业债信用利差走阔。部分时候中小企业GPI资金指数的变动要领先于信用利差，因此，GPI资金指数在大部分时期可以第一时间反映市场的真实流动性状况。

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