滞胀风险下的谨慎紧缩—评英国央行5月议息会议

关键字：英国央行 , 缩表 , 英镑

+关注

2022-05-06

余律

郭嘉沂

英国央行于5月会议如期加息25bp（此轮已完成四次加息），并表示将于9月开启主动缩表抛售公司债（今年2月已开始被动缩表，节奏不明）。英国央行警示严重滞胀风险，并预判年内通胀将触及10%、明后年经济将陷入停滞。

与欧元区不同的是，英国通胀二次效应呼之欲出。叠加能源供给前景不确定性犹存，两者共同构成通胀上行风险。

为平衡通胀与增长，英国央行料谨慎紧缩。当前英美加息预期差影响下，英镑将延续弱势，脱欧不确定性回升也对英镑造成打击。值得关注的是，在资金整体仍流出背景下，英国股市今年显著跑赢欧美其它经济体，与汇率形成背离。

事件：英国央行谨慎加息

北京时间5月5日晚，英国央行公布5月议息会议结果。英国央行如期加息25bp，同时大幅上调年内通胀预期、下调经济前景预测，并宣布将于9月开启主动缩表。因本次会议加息25bp的情景已被高度定价，且受英国央行经济衰退预期的拖累，英镑兑美元自1.25上方回落至1.23附近，英债10Y收益率一度触及1.82%的低位，随后小幅反弹。

一、主动缩表提上日程

5月议息会议宣布：（1）将基准利率上调25bp至1%。（2）将从9月开始出售其200亿英镑（249亿美元）的公司债持仓，解除英国脱欧公投后对信贷市场的支持，计划最晚在2024年初完成这一过程，出售速度会随机应变。（3）大幅上调通胀预测、下调经济前景预测。

此次会议中，支持加息25bp和50bp的委员数分别为6和3，而3月时为8比1。大多数（most）委员判断，未来几个月进一步收紧货币政策可能仍是适当的。这体现出在不确定性增加且滞胀风险骤增的环境下政策制定者的分歧正逐步加大。

英国央行行长贝利的讲话要点如下：

没有委员主张上调75bp。

目前尚未决定是否主动出售政府债券，不打算在8月之前进行。开始抛售国债时需要认真考虑市场环境。

十分担心“薪资-通胀”螺旋的产生。

当CPI出现回落时，其将迅速下降。

预计英国经济增长将急剧放缓，但相信能实现软着陆。

二、英国将面临严重滞胀威胁

英国3月CPI同比录得7%的历史高位。在俄乌冲突、疫情限制放松背景下，能源价格高企、供应链压力加剧、服务业需求回升，这使得各领域均出现了不同程度的涨幅。与欧元区不同的是，英国已经面临“薪资-通胀”螺旋风险。当前英国薪资同比增速远超疫情前水平，且维持上行趋势。因此英国通胀将承受更大的上行风险。一方面，英国仍依赖于俄罗斯能源进口，制裁博弈下俄罗斯仍有限流的可能。另一方面，通胀二次效应呼之欲出，“薪资-通胀”螺旋的产生将使得通胀加速上行。

因通胀严重挤压实际收入，英国3月消费者信心跌入2008年金融危机的低谷，英国经济增速已放缓。然而面对不断攀升的通胀，英国央行又不得不以激进的政策加以应对，这反过来又将限制经济增长。英国央行已于2月开启被动缩表，并于此次会议宣布9月主动缩表，紧缩进度领跑主流央行。因当前利率市场流动性较差，公司债缩减将于第三季度开始，而国债缩减时间尚未确定。预计后续英国央行将继续谨慎收紧政策。