国际碳纤维自1960s研制、1970s工业化以来，技术进步和成本下降共同推动其应用自航空航天、体育休闲领域向一般工业领域（特别是风电、储氢容器等）持续渗透和扩张。

我国碳纤维工业化始于1970s，与国际同步，但因各方面因素制约，发展大幅落后于日本和欧美，直至2000年后的十多年间，才逐步取得实质性突破。我国碳纤维进口依赖度已从2015年的85%降至2020年的62%，总体产能利用率也从不足15%升至51%。

展望未来5-10年，“双碳”背景下，风电叶片、光伏热场、储氢容器等应用有望在中期和长期接力驱动碳纤维需求快速增长。同时，国内企业近两年大量的扩产规划，也将带来新一轮产能增长，国产碳纤维的市占率有望大幅提升。但是高热度的扩产在短期内可能再次加大产能结构性过剩，行业盈利能力将面临压力，也需要关注相应结构性风险。

碳纤维需求：2020年，全球碳纤维需求为10.7万吨，碳纤维及其复合材料市场规模分别为26.2和151亿美元；中国碳纤维需求4.9万吨（国产化率38%），占全球46%。到2025年，全球碳纤维需求预计达20万吨，5年CAGR为13%；中国碳纤维需求预计达13万吨，5年CAGR为22%。

需求驱动因素：2021-2025，风电叶片需求将是主引擎，光伏热场、储氢压力容器应用逐渐成为新支柱；再下个五年，氢能发展带动下的储氢压力容器应用有望成为新引擎。

全球区域格局：日美系长期为主导，控制全球超过50%产能，日本东丽为全球绝对龙头。中国大陆产能目前占全球21%，国内龙头企业大致处于全球第二梯队。

国内区域格局：国内碳纤维产能主要分布于吉林、江苏，其次为青海、山东、浙江等。吉林已形成大丝束碳纤维的全产业链优势，江苏拥有较多的小丝束碳纤维龙头。

供给变化趋势：全球范围来看，中国目前处于新一轮扩产大潮的起跳点，未来3-4年，产能占全球比可能突破50%。从国内看，目前较大规模的扩产多以工业用大丝束碳纤维为主；吉林已形成大丝束全产业链优势，规划的产业规模也最大；碳纤维制造能耗较高，而工业用碳纤维追求低成本，青海、内蒙、新疆等低电价地区也受扩产企业青睐。

未来格局推演：行业目前处于高景气状态，但扩产潮规模庞大，已接近非理性，“扩产-出清”的历史大概率重演。我们预计在2022-2023年大量新产能投放后，短期的产能结构性过剩大概率不可避免，行业将迎来产品价格快速下降期，多数企业的后续扩产计划可能放缓。而在2023-2024年之后，大概率呈现竞争加剧导致的重组、出清等，行业集中度快速提升，迎来新龙头崛起或老龙头强者恒强的阶段。

业务建议：面对新一轮扩产潮，哪些企业能够胜出，应从两方面考量：（1）走工业应用的大丝束路线，降成本是核心，选择低生产要素成本地区进行上下游一体化布局是最优路径；（2）走传统的小丝束路线，必须有中高端产品，进入军工供应链是稳定盈利的重要护城河，老牌龙头企业有明显优势。

风险提示：（1）结构性产能过剩风险，特别是工业级碳纤维产能；（2）竞争加剧风险；（3）短中期较大幅的产品价格下跌风险；（4）外部冲击风险；（5）风电等下游应用不及预期的风险。