黎明之前—评2022年3月金融数据

关键字：贷款 , 社会融资规模 , M1 , M2

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2022-04-12

郭于玮

兴业研究公司宏观市场部副总经理（主持工作）、国内宏观高级研究员

宏观市场部

鲁政委

3月社融与信贷均出现改善。3月信贷数据呈现三个特点：第一，融资需求不强，票据仍是支撑信贷规模的主力；第二，基建融资需求改善，带动 3月企业中长期贷款同比实现小幅正增长；第三，疫情对居民长短期融资需求均形成抑制。

疫情对贷款的影响可能还未完全显现。一方面，3月房地产成交的低迷可能滞后体现在4月的居民贷款中。另一方面，建筑业业务预期下滑，可能影响企业融资需求。

展望未来，我们可能处于融资需求改善的前夜。历史上，M1同比的底部与融资需求的底部较为接近，且政府债券发行节奏领先企业融资需求。考虑到M1同比底部已经探明，且政府债券发行前置，在疫情的影响消退后，融资需求的改善将更为明显。

3月M2同比显著反弹，超出市场预期。一方面，财政支出加快，提振M2增长。另一方面，受疫情影响，居民被动储蓄上升，带动居民存款增长加快。

事件：

2022年3月新增人民币贷款3.13万亿，前值1.23万亿，市场预期2.75万亿，我们的预测值为2.91万亿。新增社会融资规模4.65万亿，前值1.19万亿，市场预期3.55万亿，我们的预测值为4.16万亿。M1同比4.7%，前值4.7%，市场预期4.3%，我们的预测值为4.4%。M2同比9.7%，前值9.2%，市场预期9.2%，我们的预测值为9.0%。

点评：

1、社融：黎明之前

3月社融同比10.6%，较上月提高0.4个百分点。不含政府债券的社融同比也反弹至9.3%，较上月提高0.3个百分点。从分项数据来看，3月的融资需求依然较为疲弱，而且疫情可能对4月的融资需求有一定的抑制，但我们或许已经处于融资需求回暖的前夜。

第一，3月融资需求不强，票据依然是支撑贷款规模的主力。3月新增贷款3.13万亿，较去年同期多增了4000亿。其中，票据融资同比多增了4712亿，不含票据的新增贷款同比少增了712亿。

第二，基建支撑企业中长期贷款需求。3月企业中长期贷款同比多增了148亿，实现小幅的正增长。央行第一季度问卷调查结果显示，制造业贷款需求指数的同比降幅有所扩大，但基建贷款需求指数的同比降幅收窄，折射出财政政策正在靠前发力。

第三，疫情抑制居民部门融资需求。受疫情影响，3月居民消费需求下降，短期贷款同比少增了1394亿。居民短期贷款与社零增速有一定的相关性。这意味着3月社零也将出现明显的回落。与此同时，由于商品房销售负增长，3月居民中长期贷款同比少增了2504亿。

值得注意的是，疫情对贷款的影响可能还未完全显现。一方面，3月30城商品房成交面积同比下降了47.3%，跌幅是2020年3月以来的最高水平。高频数据显示，在3月底的小幅回暖后，4月上旬30城商品成交面积再度下降。贝壳研究院数据显示，3月103城平均放款周期在1个月左右。 [1] 这意味着3月房地产成交的低迷可能滞后体现在4月的居民贷款中。

另一方面，疫情对物流和建筑施工造成了一定影响。3月建筑业PMI的业务活动预期分项出现了大幅的回落。历史数据显示，企业中长贷与建筑业业务活动预期密切相关。由于物流迟滞的现象还未得到解决，企业中长期贷款需求也可能受到一定的影响。

不过，我们可能已经处于融资需求好转的黎明之前。从M1来看，M1同比的底部与融资需求的底部通常较为接近，而M1同比的底部已经探明。年内M1总体将呈现温和回升的趋势。从政府债券发行来看，当政府债券发行加快后一段时间，企业的中长期贷款需求就可能出现改善。

此外，在融资需求不强的背景下，表外融资压降的速度有所放缓。3月委托贷款小幅增长106亿，信托贷款的降幅收窄至259亿。

2、存款：居民被动储蓄上升

得益于企业短期贷款投放较快，企业流动性有所好转。3月M1同比4.7%，与上月持平，好于2021年末的水平。此前我们曾提示，M1同比的底部可能出现在第一季度。这一判断目前已经得到印证。从企业短贷等领先指标来看，年内M1同比总体将延续温和改善的势头。

3月M2同比9.7%，较上月提高0.5个百分点，明显超出市场预期。一方面，疫情导致居民的被动储蓄上升。3月居民存款同比11.1%，较上月提高0.5个百分点。数据显示，第一季度54.7%的居民选择更多储蓄，创下2002年有数据以来的最高水平。此外，受股市调整、部分理财破净的影响，选择更多投资的居民占比下降，带动非银存款同比增速放缓。

另一方面，3月财政支出进度有所加快，带动M2同比回升。3月新增财政存款显著低于季节性水平，较去年同期少3571亿。

注：

[1] 资料来源：每日经济新闻《多地下调房贷利率，最快一周内放款3月份LPR发布，专家判断二季度存在下调空间》，(2022/3/22)[2022/4/11],https://www.nbd.com.cn/articles/2022-03-21/2177333.html。

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