美联储紧缩下美元流动性冲击显现—全球宏观与汇率焦点2022年(第10期)

关键字: 加息预期 , 结售汇 , 美元流动性
2022-03-27
余律
张梦
全球宏观: 多名美联储官员接连发表鹰派言论支撑美元指数走高。美元兑人民币运行于6.35至6.38区间,三大人民币指数震荡,期权隐含波动率回升。境内外远掉期点数回落,价差保持在100pips以内。美联储加息对全球美元流动性的影响逐渐显现,人民币掉期隐含境内美元利率跟随Libor及SOFR利率上行。境内外人民币利差(境外-境内)略微收窄。
 
G7汇率: 随着美联储单次加息50bp的预期进一步加强,美元指数还存在继续上行的空间。美国3月非农就业报告、美国2月PCE物价指数及欧元区3月HICP同比等重磅数据将于下周出炉。此外需继续关注美欧英央行官员讲话。3月欧元区能源价格飙升,HICP同比超预期风险较大,此时尤需关注欧央行管委表态。
 
人民币汇率: 短线延续多空交织,美元兑人民币上行仍是主趋势,然而120日均线尚未有效突破前调整的速率将较为缓慢。一方面,从2015年经验来看,美联储首次加息一个月后,境内美元利率将较离岸美元Libor利率更快上行,且A股疲软之下外资增持速率将放缓。另一方面,较大规模未结汇美元以及中美关系边际修复继续支撑汇率(套保策略详见正文)。
 

一、全球宏观概览

 
1、疫情追踪
 
本周全球新增确诊病例数持稳,然欧澳地区正在酝酿新一轮疫情。海外方面,亚洲地区,韩国单日新增确诊病例数维持高位震荡;其余经济体新增人数趋于下行。美洲地区,各国疫情持续好转,其中美国日新增病例数已回落至5万例以下。欧洲地区,主要经济体日新增病例数延续反弹,其中德国方面的数据再次刷新历史高点。此外,澳洲疫情也出现回升势头。国内方面,新增本土病例继续走高,当前已逾5000例(含无症状)。

 
2、外汇市场回顾
 
G7汇率方面, 包括主席鲍威尔在内的多名美联储官员接连发表鹰派言论,市场预计在后续会议上单次加息50bp的可能性加大,美元指数小幅走高;欧元兑美元有所回落。英国CPI同比增速再次飙升强化央行加息预期,这使得英镑在美元走强背景下维持横盘。美元兑日元跟随美债收益率上行并突破122关口,创下近6年来最高水平。在强势商品价格的提振下,澳元和加元继续上涨。其中澳元还受到澳洲联储鹰派信号的进一步支撑,于周内涨近1.5%。
 
人民币汇率方面, 美元兑人民币运行于6.35至6.38区间,仍未有效突破120日均线。欧元和日元相对人民币贬值,英镑及港币相对人民币升值,三大人民币指数表现震荡,期权隐含波动率回升。境内外远掉期点数回落,价差保持在100pips以内。

 
3、重要利率追踪
 
美元流动性方面, 俄乌冲突和美联储加息对全球美元流动性的影响逐渐显现,其中发达经济体较新兴市场美元流动性收紧幅度更大。人民币掉期隐含境内美元利率跟随Libor及SOFR利率上行。
 
人民币市场方面, 央行7天逆回购周一的投放量为300亿元,周二至周四保持每日200亿元的投放,周五将投放量增至1000亿元。本周公开市场累计有1400亿元逆回购到期,累计进行了1900亿元逆回购操作,公开市场全口径净投放500亿元。市场利率方面,3个月Shibor上行0.1bp,NCD上行5.91bp,CNH Hibor下行0.78bp。境内外人民币利差(境外-境内)略微收窄。

 
二、G7走势分析
 
1、美联储官员放鹰强化加息预期
 
本周美联储官员们纷纷放鹰,呼吁在后续会议上大幅加息,引发市场加息预期升温: 
 
  • 美联储主席鲍威尔表示,美联储必须“迅速”采取行动遏制过高的通胀,且如有必要,美联储的升息幅度会大于通常水平。鲍威尔暗示,美联储面临紧迫的通胀挑战,而一周前还没有这么明显。

 
  • 美联储理事沃勒表示,他将支持在未来几个月进行一系列50bp的加息,在缩表“前端”大幅加息,以更快速地对通胀产生影响。

 
  • 2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德表示,美联储需要采取激进行动,以控制通胀。他再次呼吁美联储今年将指标隔夜利率上调至3%以上,且“越快越好”。

 
  • 2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特表示,她希望到今年年底加息至2.5%左右,在上半年更大幅度地加息,明年进一步收紧政策,以拉低高通胀并防止其变得根深蒂固。

 
  • 2023年FOMC票委、明尼亚波利斯联储主席卡什卡利表示,他希望今年将联邦基金利率提高到1.75-2%。

 
  • 2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克表示,他预测今年总计加息六次,2023年升息两次,少于多数美联储官员的预测。但他表示,如果数据显示确实需要进一步加息,他将乐于支持更大幅度地加息。

 
  • 2024年FOMC票委、里士满联储主席巴尔金表示,如果通胀加速或通胀预期上升,他对升息50bp持“非常开放的态度”。

 
  • 2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利称,随着俄罗斯入侵乌克兰推高油价,通胀情况可能会变得更糟。她表示,应将利率“提高”至中性水平甚至更高,达到限制经济活动的水平,以确保通胀回落。

 

 
2、欧央行政策立场边际转鹰
 
在不断攀升的通胀压力之下,部分欧央行官员态度边际转鹰:
 
  • 欧央行执委埃尔德森表示,欧央行将坚定不移地致力于稳定中期物价,准备随时调整工具,不排除今年加息的可能。

 
  • 欧央行管委暨德国央行行长纳格尔表示,由于俄乌冲突扰乱了贸易,导致燃料和小麦价格上涨,欧洲应做好物价上涨和经济增长疲软的准备,如果通胀前景需要,欧央行应继续将政策正常化并加息,最快可能在今年。

 
  • 欧央行管委暨奥地利央行行长霍尔茨曼表示,欧央行在结束购债刺激计划之前,可以通过升息来发出打击通胀的明确信息。

 
  • 欧央行管委暨法国央行行长维勒鲁瓦表示,绿色化转型将导致通胀压力,欧央行应将注意力完全集中在潜在的通胀趋势上,货币政策需遵循逐步正常化的道路,以稳定人们的通胀预期。

 
 
此外,欧央行于本周宣布,将在2022年7月至2024年3月期间逐步取消与疫情有关的抵押品宽松措施,同时继续接受希腊债券。此举表明,欧央行认为俄乌局势对欧元区货币状况的影响有限,欧元区的金融体系几乎没有显示出过度承压的迹象,欧央行的货币政策正常化进程将被稳步推进。

 
3、英国通胀再次爆表
 
英国国家统计局周三公布的数据显示,英国2月CPI同比上涨6.2%,高于预期值6%,达到30年来最快增速;核心CPI同比上涨5.2%,同样创下30年来新高。环比来看,2月CPI上涨0.8%,高于预期的0.6%。与此同时,英国2月PPI环比增速为1.4%,比预期值1.2%高出0.2%。
 
从CPI数据的分项来看,几乎所有的分项都在上涨。涨幅居前的为交运、娱乐业、服装业以及食品和非酒精饮料。交运分项的上涨为物价上升的主要推手。此外,娱乐业对通胀的贡献率提高了0.19个百分点,其中价格涨幅最大的主要是游戏以及玩具;食品和非酒精饮料的通胀贡献率上升了0.07个百分点。在食物组中,价格涨幅最大的是矿泉水、软饮料和果汁、肉类、糖果等。
 
在通胀数据公布的当日,英国财政大臣苏纳克宣布了一系列措施,包括提高国民保险缴纳起征点、降低燃油税等,以缓和物价高涨对民众生活水平的冲击。对于进一步高涨的通胀水平,英国央行表示,整个经济体可能出现普遍的价格上涨,并促使工人要求更高的工资,从而加剧通胀螺旋,这使得市场加码押注英国央行年内加息前景。受此支撑,英镑的表现强于欧元。

 
4、后市展望
 
随着美联储单次加息50bp的预期进一步加强,美元指数还存在继续上行的空间。欧美于本周签订能源协议助力欧盟摆脱对俄罗斯能源的依赖,然而这对缓解高企能源价格的作用有限,短期内欧元区通胀上行风险依然显著,需警惕欧央行大幅转鹰的可能,在此之前欧元将延续弱势。当前市场尚未完全消化英国央行在5月加息50bp的前景,倘若英国央行继续放鹰,英镑短线仍有上行空间。美元兑日元上行探顶尚未结束,但短期内上行速率或将放缓。澳元和加元将受商品价格和央行鹰派立场的支撑维持强势。
 
美国3月非农就业报告、美国2月PCE物价指数及欧元区3月HICP同比等重磅数据将于下周出炉。此外需继续关注美欧英央行官员讲话。3月欧元区能源价格飙升,HICP同比超预期风险较大,此时尤需关注欧央行管委表态。

 
三、人民币汇率研判与策略建议
 
1、2月结售汇顺差大幅减少
 
2022年2月,银行代客结售汇顺差26亿美元,前值顺差352亿美元,环比顺差减少326亿美元;银行远期净结汇顺差45亿美元,前值逆差31亿美元,环比顺差增加76亿美元;银行代客涉外收付款逆差65亿美元,前值顺差584亿美元,环比逆差增加649亿美元。央行外汇占款环比增加62亿元人民币,较前值减少271亿元。比率方面,2月结汇率降低10.6个百分点到56.4%,购汇率下降2.5个百分点到59.6%,购汇率反超结汇率3.2个百分点。
 
从分项来看,2月银行代客涉外收付款逆差来自于贸易项下顺差收敛,以及证券投资项下逆差扩大。前者是因为农历春节导致的季节性顺差回落,后者则体现出尽管俄乌战争爆发后人民币资产投资价值一度受到青睐,但仍无法弥补2月中上旬A股走势疲软、中美利差下行造成的资金流出。此外,尽管2月证券投资项下代客涉外收付款录得323亿美元逆差,但代客结售汇逆差仅27亿美元,说明证券投资项下资金大多以跨境人民币的形式流出,这部分资金并不会对人民币汇率产生影响。

 
2、美联储加息对美元流动性的具体影响
 
美联储加息对市场的影响将直接体现在美元流动性上。自上周美联储开启本轮加息周期后,全球美元流动性收紧的趋势显现,未来其具体的收紧态势将表现如何?境外方面,截至目前,此次美元流动性的变化与上一轮加息周期相比较为近似。境内方面,从上一轮经验来看,境内美元利率将于美联储加息后中枢抬升;且自上一轮美联储加息一个月后,境内外美元利差(境内-境外)开始走阔,显示新兴市场美元流动性较发达市场更加紧张。

 
3、后市展望
 
行情研判方面, 人民币汇率短线延续多空交织,美元兑人民币上行仍是主趋势,然而120日均线尚未有效突破前汇率调整的速率将较为缓慢。一方面,美联储加息对全球美元流动性的冲击将逐渐显示,从2015年经验来看,美联储首次加息一个月后,境内美元利率将较离岸美元Libor(SOFR)利率更快上行,且A股疲软之下外资增持速率将放缓。另一方面,较大规模未结汇美元以及中美关系边际修复(美方于本周恢复对352项中国商品的关税豁免)继续支撑汇率。
 
对冲策略方面, 维持年内美元兑人民币上行空间有限的判断,美元结汇敞口建议把握波段行情进行部分锁定。除远期结汇外,货币掉期(近结远购)和卖出看涨期权也是较好的选择。此外,建议结合成本价位择机锁定英镑、日元等购汇敞口。

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