手机增长放缓，静待汽车进展—小米集团四季报点评
核心结论：小米集团（1810.HK）四季度实现收入855.75亿元，同比增长21.4%，环比增长9.6%；经营利润实现44.16亿元，同比下降54%。经调整归母净利润44.73亿元，同比增长39.6%净利润率为5.2%。主要由于1）四季度是传统促销旺季，销量恢复增长；2）互联网服务毛利率持续走高；3）手机均价稳步提升。公司受制于智能机行业整体增速放缓，竞争环境进一步恶化。IoT及互联网服务仍依赖智能手机的驱动。预计公司2022年手机出货增长维持高个位数。
智能机增长放缓。公司智能机四季度出货量4410万部，同比增长4.4%，环比增长0.5%。根据Canalys数据，公司全球市占率12.5%，排名第三。线下门店1万200家。四季度ASP为1143.6元，同比增长13.3%。主要得益于高端机市场份额的进一步上升。
电动车持续投入。公司披露电动车研发团队人数突破千人，团队开支计入研发费用，大部分投入与团队人员相关。公司预计2022年将披露更多的成本信息和进展信息。
全年指引稳健。公司预计2022年将超过1.9亿台出货量。考虑到下半年芯片环境改善，有望持续提升。公司预计在全球的ASP仍有上升空间，且高端机份额仍有增长空间。
总结：小米集团四季度报利润超市场预期，核心原因还是对欧洲高端机市场的成功战略。但公司手机出货量的整体放缓，值得关注。中国信通院数据，2022年前两个月我国智能机销量同比下滑超19%，整个行业面临艰巨挑战。我们认为小米集团在2022年将面临手机业务不增长或低增长的挑战，电动车短期无重大进展，小米短期面临的压力将大于市场机遇。
风险提示：芯片缺货、竞争加剧、产品更新不及时
公司收入持续放量，主要得益于手机均价的提升和IoT业务的稳健增长。海外市场的销售收入持续走高。
公司经调整净利润环比走低，利润率微跌。核心在于市场竞争激烈，公司定价和费用投入超越之前情况。
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