【公司研究】同方股份：漫漫改革路

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2022-03-15

肖禹

兴业研究信用分析师

同方股份在校企改革后已成为中核集团成员公司，受支持力度较大。 同方股份有限公司（以下简称“同方股份”或“公司”）经历了校企改革后，已成为了中核集团的成员公司。2021年8月，同方股份对中国核工业集团资本控股有限公司（简称“中核资本”，中核集团全资子公司）的定增完成，同方股份获得资金24.96亿元补流，而中核资本对同方股份的持股比例提升至30.11%。目前来看，中核集团对同方股份的支持力度较大。

“5+N”主业盈利能力较弱，经营效率较低。同方股份业务可分为两部分，“5+N”主业及股权投资业务。“5+N”主业实为十大业务板块，十余年来变化不大，整体主业利润多年为负。“5+N”主业大多以对政府业务为主导致回款较差，账龄高企，2021H1账龄在一年内的应收账款比例仅45.88%，净营业周期也逐年拉长，经营效率不佳。在“5+N”主业中，同方威视及同方知网在其所属行业中为龙头企业，行业竞争格局、盈利能力及现金流稳定性较高，但仍不足以弥补其他业务的缺口；计算机整机业务在信创东风下收入增长有保障，盈利偏弱亟需解决；其他业务亮点不足。

股权投资业务庞杂，争议投资较多。公司旗下拥有超300家控参股公司，股权投资业务庞杂。2016年是公司股权投资业务的重要转折点，出售了半导体业务经营主体同方国芯（现紫光国微）、南通半导体，并在2016-2018年间陆续投资了华融泰、中国医疗网络、天诚国际等企业，目前来看均已失败且面临亏损，争议较大。

除中核集团支持外，“瘦身”是同方股份未来发展的关键。中核集团入主后，公司获得了直接流动性支持、基本暂停了股权投资业务，也通过中核集团背景在融资成本方面有所下降。然而，主业较低的盈利能力及现金流生产能力难解，维持现状则公司持续失血的概率较高，“瘦身”成为同方股份未来发展的关键，具体措施可能包括出售股权、集中资源于优势主业、控制总薪酬开支等。从资产负债角度来看，同方股份的股权资产及货币资金账面价值（263.16亿元）可覆盖其有息债务（253.60亿元），但股权资产实际价值存在瑕疵、货币资金中较大份额为同方威视的预收款，预计难以用于有息债务偿付，公司实际的流动性、偿债能力低于其账面所示。因此，同方股份主业效率提升、对过往股权投资所形成资产采取的措施是观察公司未来信用资质变化的重点。

公司财务表现可能波动较大，债券风险一般。截至2022年3月15日，同方股份境内债券余额50亿元，其中一年内到期回售债券余额23亿元，整体来看，同方股份债券到期回售压力相对可控，中核集团的定增资金可覆盖一年内到期回售债券。不过，考虑到公司可能“瘦身”所导致的股权资产减值等情况，公司未来财务表现可能会持续波动，进而影响公司存续债的市场表现。

风险提示： 主业盈利弱；业务回款及经营效率不佳；股权投资减值；总薪酬成本较高；财务表现波动等。

（如需全文，请联系对口集团内服务或销售人员）

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