俄乌冲突已显著恶化了全球的通胀预期。那么，其到底将如何影响我国物价水平？从逻辑上来说，其主要通过三个层面产生影响：第一个层面是从俄乌进口占我国该类产品进口的比重，第二个层面是从俄乌进口占我国该类产品消费的比重，第三个层面是俄乌冲突对该类产品全球定价基准、从而对国内的影响。

从原油来看，虽然风险情绪释放后油价短期回落，但现货市场的紧张并没有得到实质性缓解。历史上油价拐点通常要等到原油累计供需缺口收窄后才会到来。

从有色金属来看，2022年印尼镍产能的增量远超过俄镍产量。不过，由于镍的需求也在上升，2022年镍市场可能继续维持供应偏紧的格局。

从小麦来看，我国的小麦库存高、进口依赖度低，但由于库存以陈粮为主且储备粮投放有限制，2020年以来我国的小麦价格与国际价格依然有一定的联动。考虑到2021年我国冬小麦播种推迟，小麦价格或在6月前保持高位震荡。

从玉米来看，我国的玉米主要用于饲用，对粮价影响不大。由于2022年生猪、肉鸡都存在去产能的压力，一定程度上平抑了国际玉米价格对国内玉米价格的影响。

总体来看，俄乌冲突在一定程度上重塑了2022年的物价格局，在PPI方面更为突出，冲突持续时间越久影响越大。在基准情境下，2022年我国全年PPI同比中枢可能达到5.6%左右，较2021年下降2.5个百分点，但高于市场预期的4%左右，而且第四季度PPI同比可能不会转负；我国CPI同比中枢大约在1.7%左右，较2021年提高0.8个百分点，受俄乌冲突影响相对较小。

欧洲能源供给高度依赖俄罗斯，以天然气为代表的能源价格上涨，加剧欧元区短期通胀上行风险。粮食价格上涨对通胀火上浇油。

欧盟委员会计划通过多元化能源进口、加快可再生气态能源开发以及寻找供暖和发电中天然气的替代方案等方式尽快提高相对俄罗斯能源的独立性。然而，替代能源LNG市场紧俏，使得短期通胀问题难以解决；天然气的潜在长期供需矛盾助长中期通胀。

根据模型测算，欧元区HICP同比有望在今年6月触顶回落，但全年中枢高于5%。当前欧央行表态第三季度将结束资产购买计划（APP）净购买并在一段时间后加息。通胀阴霾下，不排除进一步转鹰。市场尚未对欧元区加息充分定价，待欧央行态度转变，欧元将出现反弹。

1998年俄罗斯债务危机与其自身不成熟的经济与财政结构、不稳定的政局以及缺乏弹性的汇率相关。

2014年克里米亚事件后，伴随欧美制裁及油价下跌，金融危机接踵而至。得益于良好的债务基本面，俄罗斯并未引发债务危机。

本轮制裁中，欧美将俄罗斯部分银行逐出SWIFT支付系统。第一，俄罗斯近年来积极备战该风险。第二，俄罗斯政府收入结构发生转变，使得能源收入降低对其财政影响变小。第三，外债占GDP及占外储比重处于低位，且以本币为主、以长期债务为主。第四，商品超级上涨周期抑制欧洲加码制裁空间。综上，技术性违约或有，但俄罗斯再度爆发债务危机的可能性较小。

在出口方面，1-2月出口增速中枢下移但仍维持在两位数以上的水平，出口季节性强于2012-2021年十年间的均值但弱于2021年。这要是由于：

第一，相对于2021年，2022年初全球需求边际回落。2022年全球股票市场收益率下行，其中发达经济体表现差于新兴经济体。与此同时，1-2月我国对美国、欧盟出口共拖累整体出口增速1.5个百分点，而对东盟出口则拉动出口增速0.2个百分点。

第二，相对于2021年，2022年初我国供应链优势弱化。数据显示，全球与美国供应链指数大幅改善而我国则小幅改善，我国与美国供应链优势弱化。

需要指出的是，近期俄乌冲突或部分稳定我国在欧盟地区供应链优势，进而稳定我国对欧盟区域出口。

在进口方面，在俄乌冲突影响下，全球大宗商品价格上行正影响我国进口读数。目前，俄乌冲突主要通过原油影响我国进口读数，影响权重约在10%左右。相对而言，小麦、天然气因占我国进口总值比重小，其价格上涨对我国进口读数影响相对有限。 

（作者：蒋冬英、鲁政委）