3月银行资产负债配置要点提示-资产篇

以下详细介绍3月份上述各类资产的配置策略：

1）信贷资产方面，3月将再度出现信贷高峰，中长期贷款或出现起色，票据、借款利率或再度冲高；存量票据应考虑中旬前止盈，月末结合信贷计划再做加回部署；

先看供给端：从季节性来看，3月投放水平落在1-2.8万亿，2020年以来处于2.7-2.8万亿的高位，在“早投放、早收益”的1季度，属于第二个高峰。

再看需求端，结合草根调研来看，1月开门红实际低开高走，增长集中在下旬。2月由于春节及开工较迟等因素，增长预计明显放缓，3月或将再次发力。需要关注的是，部分地区出现房贷额度放松的说法，结合1月实际运行当中零售端增长疲弱，未来按揭出现恢复性增长将是3月信贷重新走强的重要触发因素。

信贷价格方面，2月LPR报价各期限均未做调整，但包括广州等多地首套房、二套房按揭贷款利率出现下调。

从历史数据来看，3月信贷调剂项整体呈现负增长，表明季末需要适度压缩票据、借款来满足一般贷款的增长。结合前述分析，票据、借款等利率或在3月中下旬走强，带来一定的配置机会。相应地，存量票据可考虑在3月上旬之前止盈了结。

2）资金类资产方面，资金利率将从底部反弹，同样面临将存量NCD仓位适时了结的问题，货基也需结合季末进度予以赎回。同时，季末反弹将迎来较好的短期NCD交易和资金融出机会；

资金融出方面，中下旬14D、21D等跨季末资金将循惯例起跳，给出相对较好的期限溢价。

NCD方面，回顾2月，春节前预期的降准降息都未落地，各期限NCD难以向下打开空间，1Y盘桓在2.45-2.48%的小区间内。进入第三周之后，快速突破2.5和2.55%。

进入3月，如我们在负债月报中所分析的那样，本月到期2.2万亿，续作压力明显加大；此外，还需要考虑支持信贷+政府债所存在的资金缺口，NCD规模需要稳中有升。

考虑到目前降准降息概率在降低，资金利率底部基本探明，3月将处于回升通道。结合过往几年3月，过去1年各个季度的NCD走势。预计反弹高点将出现在中下旬，参考前期降息10BP的幅度，以1Y国股NCD为例，预计高点将在2.7%左右。

参考上述走势判断，3月要解决几个问题，首先是存量NCD获利了结，降息概率降低情形下，1Y2.5%以下就可以考虑减持；其次是货基赎回问题，这属于季末惯例操作；回到中下旬加仓的话，观察3M和1Y的具体水平，如果3M能够迫近2.5%，1Y接近2.7%，就较为理想。

3）利率债方面，减法做完考虑适时做加法，利率回到年度中枢要把久期逐步加上去，铁道债、地方债仍是相对优先品种；超长端性价比仍然欠缺，不宜盲动；

短期利率债：资金利率反弹之后，关注3月中下旬贴现国债、1Y国债招标情况，可将货基作为对标参考。若高于货基，且有低成本资金，仍可积极把握。

中长期利率债方面，宽信用从怀疑到逐步确认，利率筑底反弹，参考全年区间，接近中位数，就满足均匀配置的基本条件。换言之，减法做完考虑适时做加法，利率回到年度中枢要把久期逐步加上去。当然需要提示的是，参考历史走势，3月中长期利率债整体走势是向下，较好的配置时间点在上旬，这一点和资金利率的安排并不一致。

品种方面，铁道债、地方债仍是相对优先品种，其中地方债仍以至少+15BP为起步要求；10Y以上品种仍然要关注绝对收益要求。

4）银行金融债及资本工具方面，3月供给仍是相对大量，发行最好窗口将逐步过去，投资价值逐步显现。关注季末低流动性品种，涵盖银行二级资本债、永续债、券商及其他非银次级债的机会；

对于金融债而言，目前最佳的发行窗口已经逐步移开，而理想的配置点位也没有到来，相对而言处于不上不下的尴尬位置。以国股为例，从底部2.7左右已经反弹到接近MLF的水平，反弹幅度不小，但绝对点位仍然没有吸引力。

根据这个判断，配置仍主要考虑从二级市场入手，重点仍然考虑剩余期限在1.5-2Y的品种。而出于同业互换等现实需求考虑，一级市场配置之后考虑及时流转，防范利率出现更大幅度反转。

而对于资本工具，从底部上来已经接近20BP，幅度比金融债要更大一些。考虑季末银行指标调节等因素，可以重点关注低流动性品种，涵盖银行二级资本债、永续债、券商及其他非银次级债的机会。

计划总是相对理性，而市场运行往往包含意外。季末市场波动或有所放大，资金利率、无风险利率变动节奏存在差异，做足预案，从容进退，这将是季末月资产负债配置的关键。