增长减速，业绩承压—阿里巴巴FY3Q业绩点评

关键字：电商 , 云计算

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2022-02-25

虞海安

兴业研究策略分析师

核心结论：阿里巴巴（9988.HK）披露2022财年Q3业绩，实现收入2425.8亿元，同比增长10%；运营利润70.68亿元，同比下降86%，经调整归母净利润448.22亿元，同比下降26.1%。受到宏观经济放缓、监管持续落地和行业竞争的影响，阿里巴巴增长出现减速现象，资本市场对其估值进行“再定价”。

我们认为，宏观经济尤其是消费领域的低迷全年将前低后高，但监管持续时间和行业整体减速的扰动存在不确定性，值得持续关注。

收入减速，低于预期。公司该季度实现收入2425亿元，YoY10%,比彭博一致预期低1%。核心板块：中国商业零售、云计算和国际商业收入增速分别为7%，20%和18%，均低于公司此前的季度增速水平。2021年Q4我国社零消费增速低于疫情前常态水平，且一季度复苏相对疲软，我们认为公司2022年第一自然季度的收入增长仍将承压。

利润骤降，低于预期。公司该季度实现Non-GAAP利润204.29亿元，同比下降66.3%，环比下降33%，低于彭博一致预期53.4%。利润率整体从去年同期27.4%下滑至8.4%，环比上个季度也下滑6.8个百分点，令投资人担忧。公司本季度主要出现了娱乐业务的商誉减值以及新业务的大力投入，我们相信这也是公司在进一步贴近监管的要求，压降利润率。

静待新阶段。我们预计，监管对于阿里巴巴集团和蚂蚁集团仍在持续进行。考虑到集团收入和利润增速仍在下滑，我们建议投资人保持关注。公司新增的活跃买家数目前集中在低线APP，参考拼多多的利润率情况，我们认为整体对业务的贡献预期需要降低。云计算业务是公司估值压降的另一个原因，考虑到监管尚未结束，公司在大客户和政务客户上的订单可能出现松动迹象，从季度收入的增速持续下降得以体现。

总结：阿里巴巴集团的业务面临增长失速的压力，从双位数跌至个位数的增长水平，令其估值承压。我们判断，核心原因仍然是行业的成熟度接近天花板，互联网用户驱动的逻辑见顶，未来主要依靠服务和SKU提升单价。

风险提示：社零消费低于预期、金融业务监管超预期

公司全球活跃买家数12.4亿人，其中中国零售市场消费者达到8.63亿人，比上季度净增长1900万，增速较上个季度放缓。

公司归属股东净利润持续下滑，利润率不断走低，在逐步贴近监管要求。

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