开年的抉择-近期银行资产配置策略探讨

春节后，流动性保持合理充裕，基调仍偏宽松，社融信贷增长强劲，长端出现明显调整。此时资产配置如何开展，是去是留。本周，我们结合近期市场与监管政策变化，对月中到月末银行自营大类资产从短到长再做进一步探讨。

短端：

货币市场融出、NCD及货基

资金利率仍处于低位，整体机会较小。更多出于将资金用足避免闲置的角度出发，获取较高收益机会则较小。

货基和NCD方面：

流动性宽裕，资金利率处于下行通道，配置和交易维度对资产的会计计量和估值方式诉求存在明显差异。配置维度，诉求是保持一定的票息，更希望资产的会计计量和估值方式仍然是摊余成本法；交易维度，诉求是获取资本利得回报，更希望资产的会计计量和估值方式是按照公允价值来体现。

结合上述分析，及目前资金利率处于盘底状态，对比货基和NCD，容易得到以下结论：收益维度，高收益货基>中小银行NCD＞国股NCD，部分货基收益可能不含税都要好于国股NCD，而中小银行NCD流动性欠缺，收益方面也仅仅是相对更好一些。以近几周为例，以2.7%为界，每周勉强有200-250亿的供给。

短期利率债方面：资金难以明显趋紧，短期国债劣于货基，但若有短期资金予以匹配，仍可在中下旬尝试性投标。

票据资产

信贷调剂类资产，观察过往几年2月的表现，季节性特征方面，互有涨跌。变化幅度处于【-2600，3000】亿之间。

今年1月信贷于下旬发力，速度之快，力度之猛几乎完全颠覆上中旬对于开门红偏悲观的估计。月末有适度调控规模的说法，若属实对于节奏的平稳，信贷增长可持续皆有好处。展望2月，企业开工预计要到正月十五之后，其强度不宜太过悲观。

相应地，票据、借款都有机会，且票据优于借款，票据波段交易可参考同期限NCD为区间底部，1月高点可作为区间顶部。

中长端利率债：

利率债方面，目前仍处于盘底过程，进退皆因有序应对：若反弹可到2.8%-2.9%，可按均匀节奏配置，且应以高流动性品种为主；后续冲高回落之后，仍以减持为主。

走势上，以10Y国债为例，1月上中旬保持窄幅震荡，下旬基于市场对信贷开门红此前悲观预期，收益率开始下行并一度跌破2.7%。春节后，1月信贷数据大幅超预期，短时间内利率快速反弹至接近2.8%的水平。

点位上，若反弹可到2.8%-2.9%，可按均匀节奏配置，且应以高流动性品种为主；后续冲高回落之后，仍以减持为主。

品种上，满足前述配置条件，主打政金债和国债等高流动性品种，地方债配置要求应更高，例如加点数不应低于某一水平，某一期限绝对票息不应低于某一水平等等。

期限上，鉴于目前点位偏低，配置可重点考虑以3-7Y为主，严格控制新增头寸。

减法方面，可按照资产期限从长到短、交易流动性从低到高等维度徐徐后退。

银行金融债及资本工具方面，发行端性价比好于投资端，春节后第一周仅仅是跟随无风险利率反弹，保护空间不足，存量低收益需逐步减持。

这里不妨重温2月资产配置月报中的观点，资金利率寻底过程中，主要动作应是做减法而不是做加法。可按照资产期限、交易流动性等维度徐徐后退以避免出现反转后陷入迷茫。另一方面，即便是在做加法的部分，应强化负债成本、杠杆空间等方面的约束。