票据利率会迎来迟到的“开门红”吗?—2022年1月票据市场半月报

关键字: 票据市场
2022-01-19
何帆
宏观市场部
鲁政委
 
历史回顾:元旦之后,对信贷开门红寄予厚望,各期限票据利率和NCD利率结束倒挂;但第二周开始,市场对开门红存在担忧和观望,票据利率又有所回落;1月14日晚间,票据新规征求意见稿发布;1月18日,国新办新闻发布会答记者问提出“把货币政策工具箱开得再大一些,保持总量稳定,避免信贷塌方”。
 
近期动态:一是票据新规将票据资产的期限缩短至6个月,短期内对票据市场主要是情绪冲击,1月17日票据利率长端下行幅度大于短端,实际落地后将对票据投资和交易产生深远影响,票据资产周转速度更快、交易成本上升、高收益票据资产持有窗口缩短、期限利差的空间可能被压缩;此外,删去了原有规定中票据贴现、转贴现计入信贷总量的规定,未明确今后票据贴现是否仍计入信贷统计口径,这一悬而未决的问题,也将对票据业务的基本逻辑产生重要影响;
 
二是预计本次降息之后,1年期LPR和5年期LPR均可能下调,在因城施策的原则下,部分地区的按揭贷款利率的加点也可能下调,对商品房销售和按揭贷款的投放形成边际利好;
 
三是专项债的发行有望提速,对基建投资和基建配套融资需求形成拉动,第二季度可能成为专项债的发行高峰。
 
未来展望:从第一季度票据利率的后续走势来看,资金面宽松的格局较为确定,春节前后的两周,企业开票量下降,交易较为清淡,票据利率以震荡为主,建议关注春节假期之后,2月下旬至3月的行情,如果基建融资需求和按揭贷款出现明显的提升,票据利率或迎来迟到的“开门红”。
 
2022年元旦之后的两周时间,票据市场的情绪已经历了起起落落。元旦之后第一周,市场对信贷开门红寄予厚望,票据利率快速上行,各期限票据利率基本和NCD利率结束倒挂;第二周,市场对开门红的情况存在担忧和观望,票据利率又有所回落;1月14日晚间,票据新规征求意见稿发布,1月17日,市场期待已久的MLF“降息”终于落地,在票据新规和降息的共同影响下,票据利率日内先下行后上行,且长端利率下行幅度大于短端。1月18日,国新办举行2021年金融统计数据新闻发布会 [1] ,央行在答记者问中指出,要“充足发力,把货币政策工具箱开得再大一些,保持总量稳定,避免信贷塌方”,当日票据利率有所回升。
 
那么,票据新规如何影响票据市场?如何看待后续的信贷投放和票据利率走势?

 
一、本期关注:“工具箱开大一些”如何影响票据利率?
 
一是票据新规将票据资产的期限缩短至6个月,短期内主要是情绪冲击,实际落地后将对票据投资和交易产生深远影响。 1月14日晚间,央行、银保监会发布了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法(征求意见稿)》(以下简称“《票据新规》”),其中,开票期限不超过6个月和银行承兑汇票规模管理的要求,将对未来票据市场产生重要影响( 见我们此前发布的点评报告《控制规模上限,缩短票据期限》[2])。 根据征求意见稿,《票据新规》正式稿将自2022年X月X日起施行,其中规模上限的规定将在2023年X月X日起施行。尽管《票据新规》的正式落地仍需一段时间,1月17日,票据市场在情绪冲击下,出现了明显的下跌,票据利率全天走势为V型,长端票据利率下行幅度大于短端,3个月、6个月、1年期国股银票转贴收益率分别下行12bp、13bp和16bp。
 
从《票据新规》对票据市场和票据交易的影响来看, 短期内,《票据新规(征求意见稿)》主要影响票据市场的情绪;《票据新规(正式稿)》落地时点的影响,取决于当时的票据资产市场供需和信贷投放情况,若票据收益具备配置价值,“最后一批”足年票据可能受到追捧;由于规模上限的达标时间为2023年,票据资产的期限在1年以内,对于票据规模超出或接近上限的银行,票据资产规模压降导致抛售的压力不大,但会制约业务的未来发展空间。票据资产的久期由1年缩短为6个月,对于票据资产的构建和票据交易而言,也带来新的挑战,资产周转速度较以往进一步提升、交易成本上升;由于票据利率的较强季节性,大量的开票集中在岁末年初,此时往往也是票据利率的相对高点,票据资产缩短为6个月之后,高收益资产的持有窗口更短;久期缩短后,期限利差带来的收益空间可能被压缩。此外, 目前仍不明确的是,《票据新规(征求意见稿)》删去了原有规定中票据贴现、转贴现计入信贷总量的规定,仅规定“贴现纳入承兑人授信管理”,“授信管理”只限于银行内部管理,新规并未明确今后票据贴现是否仍计入信贷统计口径、或改用其他统计方法,这一悬而未决的问题,也将对票据业务的基本逻辑产生重要影响。

二是预计本次降息之后,预计1年期LPR和5年期LPR均可能下调,在因城施策的原则下,部分地区的按揭贷款利率的加点也可能下调,对商品房销售和按揭贷款的投放形成边际利好 。预计本次降息后,1月20日的1年期LPR可能下调10bp,5年期LPR至少下调5bp,从实际发放的按揭贷款利率来看,在因城施策的原则下,部分地区可能下调按揭贷款利率的加点幅度,按揭贷款利率的实际下行幅度可能大于5bp;从历史数据来看,按揭贷款利率和按揭贷款的累计同比之间存在较为明显的负相关关系,随着按揭贷款利率的下调,后续按揭贷款的增速可能加快。

三是专项债的发行有望提速,对基建投资和基建配套融资需求形成拉动,第二季度可能成为专项债的发行高峰。 1月18日,上海市在《2022年上海市扩大有效投资稳定经济发展的若干政策措施》中指出,“确保一季度完成财政部提前下达的2022年地方政府专项债券发行工作, 争取上半年完成全部地方政府专项债券发行工作 ”;1月18日,国新办新闻发布会上,央行在答记者问中表示,要“促进债券利率下行,推动企业综合融资成本稳中有降,有助于激发市场主体融资需求,增强信贷总量增长稳定性,支持国债和地方债发行”。1月17日降息落地之后,地方债的发行速度有望提速,1月已挂网地方债的规模为4606亿元,第一周566亿元,第二周和第三周分别接近2000亿元。假设专项债的发行在上半年完成,按照全年新增专项债的规模为3.65万亿元来估算,第一季度、第二季度新增专项债的发行规模分别为1.46万亿元和2.19万亿元,第二季度可能成为地方债发行的全年高点。

从第一季度票据利率的后续走势来看,资金面宽松的格局较为确定,春节前后的两周,企业开票量下降,交易较为清淡,票据利率以震荡为主,建议关注春节假期之后,2月下旬至3月的行情,如果基建融资需求和按揭贷款出现明显的提升,票据利率或迎来迟到的“开门红”。 
 
二、1月上半月票据市场回顾
 
1月上半月,票据利率在元旦后第一周上行,第二周有所回落,票据新规发布对票据市场形成情绪冲击,1月17日,长端票据利率下行幅度大于短端,1月18日,票据利率有所回升。
 
从票据市场的一级和二级交易规模来看, 2022年1月1日-17日,票据承兑发生额为12341亿元,票据贴现发生额为8779亿元,票据贴现比例(贴现发生额/承兑发生额)为71%;票据交易(含转贴现、质押式回购和买断式回购)发生额为30899亿元。
 
从不同期限的票据转贴现利率和收益率来看, 1月17日,3个月、6个月和1年期国股转贴现利率分别为2.34%、2.35%和2.33%,较上月末分别下行14bp、下行6bp和下行13bp;3个月、6个月和1年期国股转贴现收益率分别为2.36%、2.38%和2.39%,较上月末分别下行15bp、下行6bp和下行14bp。
 
从不同承兑主体的票据转贴现利率和收益率来看, 1月17日,3个月国股和城商银票转贴现利率分别为2.34%和2.44%,利差为10bp;3个月国股和城商银票转贴现收益率分别为2.36%和2.46%,利差为10bp。
 
从票据转贴现收益率和NCD利率的关系来看, 1月17日,3个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.36%和2.42%,利差为-6bp;6个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.38%和2.55%,利差为-17bp;1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.39%和2.63%,利差为-25bp 。

 
注:
[1] 国新办举行2021年金融统计数据新闻发布会图文实录,发布于2022/1/18,http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/47673/47730/wz47732/Document/1719059/1719059.htm(查于2022/1/18)
[2] 陈昊,何帆,鲁政委,《控制规模上限,缩短票据期限》,发布于2022/1/15,https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000007e582b6d017e5cac8382194d(查于2022/1/18)

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