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2022年1月市场仍然较为动荡，Omicron变种肆虐、美联储持续释放鹰派信号打压风险偏好，目前风险偏好有企稳迹象。

 

本轮疫情席卷美国全境，纽约州医疗体系压力较大。受到节假日和疫情共同影响，高频经济数据大多转弱。洛杉矶港拥堵情况进一步缓解。关注美联储是否释放更多缩表信息，以及“重建更好未来”法案的修订和审议。

 

得益于领先于其它国家的加强针普及度，英国面对Omicron表现最佳，提振股市、英镑。德国景气度显著回暖。欧元区12月高企通胀引发加息预期回升，但从工资增速及通胀前景来看，欧央行上半年明确转向的可能性较小。继续关注英国政局动荡、北爱尔兰协议谈判破裂风险。

 

11月日本经济硬指标全面反弹，经济意外指数延续反弹。然而Omicron可能对日本经济复苏形成压制。关注日本新订单同比变化，或将进入被动补库。倘若剔除手机话费临时性影响，核心CPI已接近2%目标，关注2022年4月后日本通胀和货币政策变化。

 

1、全球市场风险偏好监测：风险偏好有企稳迹象

 

2022年1月市场仍然较为动荡，风险偏好保持低位。Omicron变种逐渐成为欧美最主要流行毒株。美联储1月释放缩表信号，同时首次加息时点提前至3月，美债利率上行令风险资产承压。中下旬市场逐渐消化紧缩预期，风险偏好有企稳迹象。

 

疫苗研发进程方面，12月进入第三阶段试验的疫苗达到47款（较上月增加6款），有19款（较上月增加3款）疫苗获得紧急使用授权，获得正式批准的疫苗仍为9款。

 

目前主要经济体中，中国完成接种率接近85%，欧洲完成接种率也逼近80%，英国约70%。美国完成接种率停滞于60%左右，仍大幅落后其他经济体。全球完成接种率达到50%，全年目标为70%。

 

Omicron变种开始在发达经济体中迅速传播，美国住院率和重症率明显高于欧洲和英国，可能与美国疫苗接种率较低有关，且早期接种人群可能已经失去防护力。在接种率更高的欧洲和英国，Omicron重症率低于早期毒株。

 

资产表现方面，1月美元指数如期出现技术性回调，发达经济体货币普遍升值，英镑升幅领先，新兴经济体货币表现偏弱。人民币对美元延续强势，多次试探6.35一线支撑。大宗商品、贵金属普遍上涨。全球主要股指大多下跌，英国富时100和恒生指数逆势上涨。美国、欧洲国债收益率反弹，中国国债收益率震荡。

 

2、美国经济监测：新增确诊爆表，经济展现韧性

 

2.1 疫情追踪

 

美国对于疫情管控持放任态度，叠加较低的疫苗接种率以及早期接种人群失去防护力，新增确诊病例创下2020年以来新高。本轮疫情席卷美国全境，新增死亡人数也直逼去年9月Delta高峰时期。住院率、ICU重症率也在持续攀升，纽约州医疗体系压力较大，病床和ICU使用情况直逼2020年疫情最严重时期。目前美国仍没有系统性加强管控的计划，只有个别州强制要求室内佩带口罩。

 

2.2 经济数据概览：疫情影响有待观察

 

当前高频数据只能反映1月初的情况，受到圣诞假期和新年假期影响，大多数数据走弱，尤其是零售餐饮等服务业相关数据，经济意外指数再度转负。除了节假日因素，可能也与疫情影响之下减少外出有关。洛杉矶港口拥堵情况进一步缓解，滞留的船舶数量和停留时间均较去年12月下降，从侧面反映出供应链有所修复。

 

低频经济数据方面，12月零售销售和制造业PMI有所下滑，但工业产出和周工时连续扩张，表明供给瓶颈之下生产活动仍然旺盛。

 

2.3 增长

 

增长方面，去年11月芝加哥联储的经济活动同步指数继续小幅扩张，与消费旺季相一致。根据OECD预测，美国与非美发达经济体的经济增速差异将在今年缩小，且美国可能表现相对较弱。

 

2.4 通胀与就业

 

美国11月CPI同比增速高达6.9%，再度创下近30年新高。预计高通胀局面将一直延续到2022年第一季度。在用工短缺之下，高薪资推动的同比增速很可能继续保持在6%以上。

 

美国劳动力市场维持较高景气度，职位空缺填补较慢，短缺集中在中低端服务业。大多数职位的薪资增速有所回落，但休闲娱乐行业薪资增速达20%，不过该类职位薪资的绝对水平较低。

 

2.5 货币与财政政策

 

美联储12月议息会议纪要显示委员们已经开始就缩表展开讨论。相较上一轮周期，当前的经济增长前景更好、通胀压力更大，资产负债表规模也非常大，因此委员们认为货币政策正常化的节奏将更快。至于缩表的具体时点，委员认为是首次加息后的某个时点，具体时点是数据依赖的。

 

当前联储采取的策略是在通胀压力缓解之前保持强势鹰派，以此压低通胀预期，并且一定程度上通过“打压股市”倒逼劳动力就业。从前文高频数据观察，美国经济已经在逐渐放缓——高通胀侵蚀实际购买力，抑制消费。如果后期通胀得到有效压制，不排除联储转鸽的可能性。但在通胀尚未下降的当下，交易的基准仍是鹰派联储。

 

1月关注美国 “重建更好未来（Build Back Better）”法案的修订和审议进程。去年12月持有关键票的民主党参议员乔·曼钦（Joe Manchin）反对该法案，致使其无法在参议院通过。

 

3、欧洲经济监测：加强针提振英国基本面及资产价格

 

3.1 疫情追踪

 

因英国和欧盟各国采取了不同的Omicron应对策略，进入1月后，欧洲内部疫情形势出现分化。得益于较高的加强针普及度，英国新增病例数显著走低，而欧元区前四大经济体的新增病例仍呈现出不同程度的上涨。当前，除英国外，欧洲大部分国家维持着较严格的防疫限制，与此同时，各国政府纷纷加大加强针的接种力度。

 

• 德国： 近期内对餐馆、酒吧、咖啡馆等餐饮场所执行“2G+”规定，即顾客在已经完成疫苗接种或者已经痊愈的基础上，还要出示当天的病毒检测阴性报告或者已接种加强针的证明。针对影院、剧院、零售商店的防疫规定则维持“2G”标准：仅限已接种或已痊愈顾客。室内夜总会、舞厅仍然被禁止开放，舞会活动也被禁止举行。私人场合的小规模集聚的限制为：假如全部参加聚会的人士都符合“2G”标准，集聚人数上限则为10人；只要其中1人不符合，则执行“仅限同一家庭成员另加另一个家庭的至多两人”的规定。

 

• 法国： 法国政府规定，从1月3日起，对大型集会活动设置量规，室内不得超过2000人、户外不得超过5000人等；禁止在电影院、剧院、体育场馆以及公共交通系统饮食。“疫苗通行证”的防疫法案将于1月20日左右生效。届时，除进入医疗机构外，民众在进入餐馆、酒吧，参加娱乐活动，乘坐跨地区公共交通工具时，必须出示自身已完整接种疫苗证明（必要时辅以加强针接种证明）或六个月内的新冠感染证明。不过，疫苗通行证只适用于16岁以上人群，12至15岁的未成年人仍使用健康通行证。

 

• 英国： 防疫“B计划”或于1月26日解除，即民众出席大型活动要出示疫苗接种证明或阴性检测报告的规定、鼓励在家工作的建议都将被取消。

 

3.2 经济数据概览：景气度回暖

 

随着德国经济活动指数和意外指数进一步回升，经济时钟重新运行至繁荣象限。高频数据方面，工作地点访问数明显反弹，伴随货运里程、耗电量同比显著上涨。受防疫限制收紧影响，零售和娱乐地点访问数回落至近6个月来低点，餐厅预订数同样趋于下行。低频数据方面，制造业订单指数、产成品库存指数环比上升，消费者信心指数小幅反弹。

 

3.3 通胀与货币政策

 

2021年12月欧元区HICP同比录得近30年来最高水平，引发市场抬升欧央行年内加息的预期。从通胀分项来看，尽管主要贡献项目依旧为交运及居住费用，但近期俄乌紧张局势升级进一步加大了能源价格走势前景的不确定性。越来越多的欧央行管委也由通胀暂时性论调转而强调通胀上行风险，但欧央行行长并未改变其鸽派主张。从劳动力成本同比增速来看，与金融危机后的复苏阶段不同的是，当前薪资增幅仍较温和，并非造成通胀上行的主要推手。因此我们认为，至少在2022年上半年，欧央行明确转向的可能性较小。

 

3.4 财政政策

 

欧盟委员会和欧盟知识产权局（EUIPO）于1月10日启动总预算为4700万欧元的欧盟中小企业基金，以保护欧盟中小企业知识产权并支持其未来三年复苏和实现绿色、数字转型。欧盟委员会将提供200万欧元用于专利相关服务，为该基金首次覆盖专利保护。该基金为中小企业提供了有针对性的资金支持，且为欧盟实现疫情复苏及经济转型再添动能。

 

3.5 政治事件

 

继“圣诞派对”丑闻后，英国首相约翰逊又被爆出在英国首次封城期间，在首相官邸出席一场“自备酒水”派对。所有主要反对党的领导人都要求约翰逊辞职，而苏格兰保守党领袖成为党内第一个表态约翰逊应立刻引咎辞职的重要人物。英国工党党魁斯塔默称，公众认为约翰逊是一个骗子。面对舆论压力及下台风险，约翰逊政府发起了先发制人的“求生”计划，包括“清理门户”，即削减团队的核心圈子成员，尤其是发出“自带酒水参加首相府花园派对”邀请的首席私人秘书马丁·雷诺兹和办公室主任罗森菲尔德。同时，还包括在首相府实施禁酒令。除此之外，约翰逊还计划依靠结束防疫限制措施B计划、增加对失业者的技能培训投入、打击非法移民等方式挽回民心。然而最新民调显示，反对党工党的支持率目前领先保守党10个百分点，获得2013年以来的最大领先优势。约翰逊政府能否重新获得民众的信任尚未可知，但英国动荡的政局仍是今年需关注的一大风险事件。

 

4、日本经济监测：硬指标全面反弹，Omicron来袭

 

4.1增长

 

增长方面，11月日本各项硬指标均出现反弹，日本实际增长的前瞻指标——Sentix投资信心指数在经历了半年的沉寂后显现出反弹的迹象，这或意味着日本实际增长存在支撑。日本经济意外指数在12月延续反弹。经济预期继续分化，并未出现单一软指标红色预警。需要警惕的是，日本新订单同比已来到历史高位水平并在2021年11月出现边际回落，需关注该指标未来走势，这可能意味着日本即将步入被动补库存阶段。

 

疫情方面，进入2022年后，Omicron对日本的影响逐渐扩大。日本单日新增确诊病例数快速增长，至1月16日已达单日25000例，其中不满40岁的年轻人占比达到7成。据日本富士新闻网（FNN）报道，截止1月16日，日本东京预留用于治疗新冠患者的床位（约6900张，全东京约12.8万张床位）使用率已达19.3%。东京都知事小池百合子曾于1月13日表示，若新冠预留床位使用率升至20%，则东京将请求实施准紧急状态；若使用率上升至50%，东京将宣布全面进入紧急状态。目前，日本政府正在就东京及周边地区实施紧急状态展开讨论。此前，驻日美军汉森营地于2021年12月下旬出现新冠病毒聚集性感染，其后疫情扩散至周边社区，日本冲绳、山口、广岛三县于1月9日开始进入准紧急状态（见图表42）。

 

4.2 通胀和政策

 

通胀方面，PPI增长带动日本核心CPI在2021年11月录得0.5%增长。倘若排除手机话费-53.6%的同比负增长对CPI的拖累，则11月CPI同比将提高1.45个百分点至1.95%，这实际上已经十分接近日本央行的通胀目标。2021年12月和2022年1月原油价格上涨还将继续推动日本核心CPI上行，且前瞻指标也显示日本通胀持续上涨的动力仍充足。

 

考虑到日本央行明确提出不会剔除通胀中临时性因素的影响，2022年4月手机话费对CPI的影响消除之前，日本央行不会祭出超预期的紧缩措施。但需密切关注2022年4月后日本通胀变化，这将决定货币政策的未来走向。当前日本经济增长前景边际向好、通胀上行动能充足的环境支持日本央行进一步“缩表”。