“浮息债+”策略—利率市场周度观察

关键字: 浮息债 , LPR利率互换 , 债券利率
2022-01-09
顾怀宇
兴业研究公司利率高级研究员
固定收益部
何帆
宏观市场部
鲁政委
 
本期关注:自2021年12月以来 ,加久期、加杠杆的策略异常活跃,各种策略空间越来越逼仄,利率下行虽未到底但空间已不大,那么,当下什么策略能做到攻守兼备呢?
 
浮息债是指发行时规定债券的票面利率随市场利率定期浮动的债券,它的利率通常根据市场基准利率加/减一定的利差来确定。政策性银行发行的浮息债流动性相对较好,主要原因是政策性银行金融债在银行表内风险资本占用为0。其中,挂钩LPR1Y的政策性银行金融债发行规模相对较大,有一定的市场深度,分析其估值变化可以帮助我们从侧面了解市场对LPR1Y的预期,因此我们在本文中主要分析该品种。
 
剩余期限相近的浮息债与固息债利差由两部分构成,一部分是对于LPR的预期,另一部分是利息的再投资风险补偿,因为浮息债每年4次付息,利息在利率下行的周期中是存在再投资风险的。
 
在当前LPR利率互换市场上,LPR1Y利率互换收盘均值曲线隐含的3个月、6个月和9个月后LPR1Y降息5bp的概率分别为69.7%、100%、100%,降息10bp的概率分别为0%、62%、72%;浮息债市场上,国开浮息债210213与相近剩余期限国开固息债190203利差为22bp,根据现金流计算可以得到当前利差隐含了2022年3月4日利率重置日前LPR1Y下调25bp的预期,两个市场对LPR1Y的下调幅度有较大分歧。

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