实现“共同富裕”目标，本质要提升面广大群众公募类资管产品的预期收益。公募基金和银行理财是大众理财的主力，2021年是资管新规完成之年，结束转型的“最后一公里”后，2022年两者回归同一起跑线再次起航，既逐鹿竞争，又互动互助。宛如九曲黄河、浩荡长江，未来几年两者又将掀起怎样的波涛浪涌，本文为您徐徐展开。

 

 

作为大众财富管理的主力，公募基金和银行理财承担了共同富裕的主要任务。2021年随着资管新规过渡期结束，行业新一轮变化悄然发生。（1）大众对净值型产品接纳更高，财富迁徙趋势显著：上半年看公募基金（规模提至25万亿元，其中权益规模突破8万亿元，已能与货基在数量上分庭抗礼），下半年看银行理财（规模扩张至28万亿元，养老类理财破题，“固收+”成为替代现金管理类产品的主力）。（2）细分机构有喜有愁：银行理财：理财子公司发放牌照不足30张，而从事资管业务的中小银行超300家，随着规模扩张能力受约束，相关机构正逐步退出资管市场；公募基金：年初爆款频出后，全年“明星类”产品表现不佳，而“小而美”更受追捧；信托普遍继续压缩政信和地产为主的融资业务，个别信托机构因出现风险事件而被接管，券商资管持续去通道，精品机构公募化后与其他机构走向同一起跑线。

 

从需求侧和供给侧变化理解我国资管机构的演变。

资管需求侧五个调整：（1）长尾客户线上化，追求体验方便和确定性强的产品，理财嵌入生活场景；（2）财富分化加大，高净值客户追求定制化；（3）老龄人群第二支柱和第三支柱待破局，各机构已开始研发专属产品；（4）严监管下银行表内投资缺额度，税收政策红利不稳定，传统委外退潮；而银行理财（以近30家理财子公司为主）、财务公司等追求绝对收益的机构需求在增加，如何在削减非标占比同时增加标准化风险资产，这成为机构新委外的“角逐地”；（5）人民币资产仍在重估，外资试水WOFE/合资券商/合资基金/理财孙公司等形式配置中国资产。

 

资产供给侧两条线索：一是传统周期框架对股债对标准化资产的解释力变弱，未来更应从房地产周期转向双碳周期过程中把握资产价格变动脉络；二是基于发展资本市场（如打新/转债/定增）、非标转标（如消费金融ABS）等政策红利寻找资产。本年随着新股破发导致打新刚兑收益不在，而REITs发行，北交所开张带来新资产布局机会。截止2021年底，符合工信部“专精特新”标准近5000家新兴产业企业中，未上市企业在95%以上，这为银行投贷联动、PE私募股权投资带来了机会。 

 

打破以资金池与影子银行为主的资金旧循环之后，资管机构转型把握战略选择和产品体系两个主线。（1）我国公募基金产品无论创设、投研、销售已探索出了差异化运作范式，标签明显。相比而言，银行理财的产品同质性仍强，离开母行各家差异并不显著。资管新规过渡期结束后，“资金池”、“刚性兑付”、“摊余成本法”已成往事，各家将回归同一起跑线，理财子要找到差异化发展路径和产品体系。（2）净值型新产品构建依托于具体资管场景。摊余成本法红利不在，现金管理类场景更内卷；权益类产品获得客户信任需时间，综合比较目前银行理财“固收+”体系机会最大。

 

“资金跷跷板”与“收益放大器”兼具，基于机构资管业务看机构间的竞争与合作机会：（1）头部化：理财子公司（单家对应资管规模万亿元以上）和“超级”区域行（通过合并将会形成一批万亿规模以上机构）将成为市场最大增量资金委托方；而接受资金委托方也多为头部基金公司和券商资管；（2）工具化：为降低资产脱离自身控制带来的风险，未来商业银行在自身投研体系完善后，将加强产品穿透后评价，委外的资管产品更趋于工具化甚至“积木化”。两类工具更受青睐，一是交易成本更低的传统配置资产（如利率债和信用债指数产品），二是适合表外配置增厚收益的新资产（如权益资产，也包括CTA等新策略、REITS等新资产），“固收+”产品的研发成功体现了投资边界延伸的机遇；（3）定制化：随着监管要求细化，个性化、跨资产的解决方案更受“金主”青睐，这包括基于不同客户/监管要求/市场环境基础上输出方案设计等。从贝莱德研发的AladdinPlatform实践看，优秀资管机构通过提供服务方案可以实现长期机构端资金的沉淀。

 

 

结束之后

 

如果要买基金，从兴全找均衡基金、从广发找风格基金、从汇添富找消费基金、从工银瑞信找医药基金、从嘉实找新能源、从易方达找中概互联……

 

如果要卖基金，用中信的总部赋能，用中金的投研赋能，用东财的科技赋能，用国信的分支落实……

——网上关于基金产品创设与销售的段子

 

结合上文，我国公募基金产品无论创设、投研、销售均探索出了差异化的运作范式，无论各个维度优胜者也已跃然跑出，标签明显。相比而言，银行理财的产品同质性仍强，离开母行各家差异化似乎并不显著。资管新规过渡期结束后，“资金池”、“刚性兑付”、“摊余成本法”已成往事，各家回归同一起跑线。千帆竞渡，百舸争流，新的战斗刚刚开始，对此兴业研究金融同业团队将持续跟踪关注。