消费电子终端产品持续高增长，2022年有望继续保持小幅增长。全球消费电子2020年上半年由于疫情，需求有所冲击，2020年下半年在居家公办、在线办公以及对新型消费电子时尚、智能需求驱动下，消费电子终端销售快速增长，全年除手机出货量小幅下滑外，其他消费电子终端产品均同比高增长。2021年前三季度，消费电子销售延续了高增长趋势。我们认为2022年随着疫情稳定、疫苗普及，短期高需求的边际上升空间不大，出货量或将维持小幅增长。产业投资上建议，其一关注智能穿戴、智能音箱、VRAR等长期大概率高增长行业；其二关注手机、电脑、服务器等技术升级快、发展前景大的细分产业，比如陶瓷结构件、各类芯片、摄像头、OLED、MEMS扬声器等细分产业；其三关注国产替代空间较大的细分领域，比如各类芯片、操作系统、中间件、办公软件等。

全球半导体产业周期逐步见顶，芯片普涨结束，汽车芯片结构性缺货有望延续，我国半导体生产国产化稳步前行。从全球半导体产业自上而下数据上看，产业正处于景气上升阶段，2021年1-10月半导体产品销售累计同比23.4%，半导体设备销售Q1-Q3累计同比45.5%。我国集成电路国产化继续稳步前行，集成电路全产值上半年同比15.9%，其中芯片设计与芯片制造同比分别是18.5%、21.3%。从国家战略与行业发展规律看，未来十年或将是我国半导体产业国产化的黄金时代，产业大概率将继续高速发展。投资上，我们建议优先关注中上游，特别是行业空间大、种类繁多的芯片领域。细分产业上，建议优先关注模拟、功率、射频、存储、设备、材料等；投资企业方面建议以国内细分行业龙头标的为主。

2022年全球LCD产能约7成在中国大陆，OLED产能约4成在中国大陆，上游多零组件国产化空间巨大。近年来，我国由于总量经济优势、区域经济优势、工程师红利、优良金融环境、减税补贴、政策支持等多种国际比较优势条件，面板产业在我国快速发展，预计2022年我国继续成为全球最大的LCD制造中心，与韩国并行为OLED两大制造中心。面板价格由于需求旺盛2021年上半年大幅涨价，下半年逐步回落，我们认为2022年价格有望平稳。投资上，其一，面板制造行业十分成熟，新扩产能对债权需求较大，可适度关注；其二，面板上游多个零组件我国在全球占比5-35%不等，可积极关注股权与债权投资，多关注驱动IC、偏光片、玻璃基板、掩膜版、靶材、光刻胶、面板设备、混晶、OLED发光材料、光学膜等细分产业，企业上优先关注有技术创新的龙头企业。

我国通信5G投资略微不及预期，预计2022年保持平稳运行，建议关注主设备与5G应用生态。我国的通信产业投资主要由三大运营商主导，投资的力度与进度具有较强的预测性。2021年三大运营商资本开支3470亿元，同比3.64%；其中5G投资1747亿元，占比总投资50.35%。我们认为2021年资本开支略微不及预期，5G投资力度也不及市场预期，主要原因是C端接受意愿较低，5G基站成本与运营成本都太高，运营商主动降低投资力度与速度。但未来三年依然是通信基建高峰期，产业资金流相比过去会有所好转。5G时代下高宽带、低延时、广连接的通信质量相对4G有10倍甚至100倍提升，多种应用生态或将蓬勃发展，可以关注确定性较强的智能穿戴、智能家居、云计算、4K高清、AI、智慧城市、无人驾驶、AR、VR等新产业。5G投资展望上，建议其一关注基站为中心的产业链升级机会，主要是量价齐升的零部件，比如射频、基站、通信PCB、滤波器、小基站、光器件等；其二关注5G应用生态的一些技术积累深厚、创新能力突出的龙头企业；其三是产业链上具备较大国产化空间的领域，比如射频芯片、FPGA、DSP、光芯片、操作系统、中间件等。

整个科技产业的最大风险依然是中美科技战。中美科技战本质上更多是一场政治博弈，是美国转移内部矛盾指向中国的表现。当前来看，产业链限制对中国企业影响深刻且久远。无论是短期内阻止中国制造2025，还是长期内中美大国之间的修昔底德陷阱，中美科技战大概率将在未来很长时间内延续。但是由于全面科技战的代价对美国也难以估量，因此美国大概率将是针对性打击中国优质ICT企业为主。我们认为在应对上，一方面不损失核心利益前提下与美国谈判，以保证科技产业链的完整，另一方面科技升级、自主创新的决心不可动摇。具体投资上，我们要合理评估好中美科技战对企业限制的概率与损失大小，从而评估好投资风险。除此之外，科技产业的投资风险还有估值中枢回落、专利技术争斗、终端销售不及预期、政策扶植不及预期等方面，在投资时也需要合理的评估。