新毒株阶段性提升人民币吸引力—2021年12月人民币走势前瞻及衍生品策略

关键字：人民币汇率 , 掉期 , 期权

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2021-12-01

郭嘉沂

首席汇率研究员

外汇商品部

张梦

高级研究员

外汇商品部

市场回顾：2021年11月，全球风险情绪回升在月末受到Omicron毒株冲击而回落，原油大跌。鲍威尔连任，美联储不改鹰派，美元指数整体仍强势。人民币相对美元脱敏，区间震荡两次挑战前高未果。三大人民币指数继续上行，实际有效汇率突破前高，人民币相对美元锚超升幅度最高已逾7%，相对利差锚也开始呈现超升。境内美元利率如期上行，掉期点回落。

后市展望：即期汇率：“跨年效应”下，未来2个月人民币将延续偏强震荡。Omicron病毒强化人民币资产配置价值。当前有效汇率进一步升值益处已不大，假如即期升值踩踏，关注央行逆周期调控出台。中期来看，人民币汇率偏离程度与纠偏力量将成正比。衍生品：人民币掉期中枢大概率温和回落，期权隐含波动率维持低位。

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一、市场回顾

市场走势

2021年11月，全球风险偏好在上半月如期修复，11月下旬受Omicron变种毒株的影响，全球风险偏好再次回落，原油大跌，美股和美债收益率下行。面对变异毒株，联储鹰派不改，美元指数先升后贬，整体仍强势。

11月人民币汇率走出了独立行情，无视美元指数升贬，始终运行在6.36-6.41区间。其间虽然受到中美元首视频会晤以及美元指数显著回调影响而逼近年内前高6.35，但尚未能有效突破。非美货币中英镑和欧元相对人民币大幅贬值约3.5%；日元相对人民币先贬后升，全月小幅收涨。三大人民币指数进一步上行约2%，截至11月26日，CFETS人民币指数录得102.71，为2015年12月以来新高。11月人民币汇率相对美元锚升值超调幅度攀升到最高7.5%，相对中美利差也已经呈现超升。10月代客结汇率显著回落，未购汇盘规模继续高于未结汇盘。央行公众号上刊文指出“未来人民币汇率既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比”。2021年第三季度《货币政策执行报告》中下一阶段政策思路中写道：“加强预期管理，完善跨境融资宏观审慎管理”。

人民币流动性方面，11月央行共投放15300亿元7天逆回购操作和10000亿元MLF操作，11月共有20300亿元逆回购和10000亿元MLF到期，资金净回笼5000亿元。11月DR001和DR007继续围绕1.9%、2.1%中轴运行。受跨年影响3个月Shibor利率上行、NCD利率震荡；1年期Shibor和NCD利率回落，股份行1年期NCD利率与1年期MLF利差扩大到23bp。境外人民币利率先回落后上行，境内外利差（境外-境内）先降后升。

美元流动性方面，从美元OIS利率表现来看，11月市场对于2022年美联储2次加息一度已经充分预期，月末Omicron变种毒株施压OIS利率回落。美元Libor利率如期上行，月末回吐部分涨幅。离岸方面发达市场美元流动性边际继续收紧，新兴市场美元流动性继续维持宽松。10月剔除估值效应后我国外储吸收约214亿美元流动性，境内美元利率反弹到接近零利率水平。

衍生品方面，掉期点数回落，符合我们的预期。境内外掉期价差（境外-境内）维持在50pips以内，远期价差在+/-100pips内。境内美元兑人民币期权隐含波动率继续回落，境外期权隐含波动率边际抬升，境内外期权波动率价差（境外-境内）走阔。新交所和港期所人民币汇率期货持仓量提升。短端美元利率互换价格上行而长端（10年期）价格回落，利率互换曲线继续平坦化。美元利率互换成交量回落。