【困境债券专题】海航系重组的思路与启示（2021年第4期）

+关注

2021-10-21

兴业研究信用研究委员会

海航系的破产重整于近期取得重要进展，旗下航空与机场两大业务板块战略投资者出炉，且近期分别召开各板块与集团公司的第二次债权人会议，分别对相应的重整计划草案进行表决。海航集团作为资产一度过万亿的综合集团企业，其破产重组的思路与结果值得我们的学习与借鉴。

整体来看，重整方案需要平衡各方的诉求，包括但不限于：时间上满足6个月+3个月的重整时间限制；保证海航主要业务板块的平稳运营；符合上市公司处置的相关规定与保护中小投资者；方案具有可行性且获得大多数债权人对方案的认同。

我们分别梳理了海航集团、海航控股、海航基础与供销大集的重整方案。其中：

海航集团对除上市公司与金融企业进行了实质合并重整，实现了范围内跨法人的统一偿付方案，并进行了业务上的重新切分与归纳，对航空与机场板块完成战略投资谈判。虽然取得了重要的进展，但离最终债权回收仍有一定的差距，其他资产以信托方式存续且无明确处置方案。

三个重要上市公司以协同重整方式进行重整，主要包括解决上市公司资金非法占用等合规性问题，调减过错方股权并对整体股权增发后再分配的方式进行重整。财产担保债权留债展期，普通债权以股抵债，不足的部分由海航集团承担。以2021年10月13日相应的股票价格测算，海航控股、海航基础与供销大集以股抵债部分的偿付率约为35.6%、65.6%与96.5%，具体回收金额取决于方案执行后的股票价格。

从海航违约事件的经验中，我们需要警惕激进扩张风格的企业，且需加强对公司治理的关注。海航系重整思路我们总结如下：1.非上市公司合并重组，上市公司与金融企业单独重整，债务主体是否在上市公司至关重要；2. 上市公司股权调整中，过错相关方以股抵债，中小股东股权稀释；3. 回收率最终取决于是否在上市公司与被重整公司自身的质量。

完整版内容仅限用户查阅

兴业银行员工使用登记手机号登录兴业研究app即可查看全文

直接登录

转载声明

转载申请请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。

服务支持人员

李璐琳

021-22852751

13262986013

liliulin@cib.com.cn

汤灏

021-22852630

13501713255

tanghao@cib.com.cn

查看简介及免责声明